最近，一家沉寂已久的行业小透明，近日上演股价“旱地拔葱”式暴涨，瞬间搅动整个脱发医药赛道。

过去几年，医保控费的风从中国一路吹往全球，英国NHS收紧预算，美国“特朗普医改”不断施压，德国GKV-BStabG法案持续压缩药价空间……支付端层层加码之下，创新药无论走到哪个市场，日子似乎都不太好过。

但替尔泊肽年赚365亿美元，迅速超越司美格鲁肽成新“药王”，又让行业看见了另一种可能：当一款药从严肃医疗切入，又同时击中外貌焦虑、消费需求和自费市场，天花板可能难以估量。

“头”顶上的生意就是其中之一。

7月13日，海外Biotech Q32 Bio公布斑秃药物bempikibart的Ⅱ期临床数据。市场迅速捕捉到一个新故事：这款靶向IL-7Rα的药物，或许有机会绕开JAK抑制剂的安全性包袱，成为斑秃治疗的下一代选择。

一夜之间，这家行业“小透明”被推到聚光灯下，股价收盘暴涨90.72%，K线几乎拔地而起。

无独有偶。另一家美股Biotech Veradermics，手握一款用于雄激素性脱发的缓释口服米诺地尔制剂。尽管核心成分仍是老药，公司却凭借凝胶基质缓释技术讲出了一个“更安全、更便捷”的新故事。自年初上市以来，其股价一路水涨船高，从30多美元飙升至约110美元。

有意思的是，大洋彼岸的中国市场，却是另一番景象：一边是押注雄脱创新药的开拓药业，始终难以挽回股价颓势；另一边是靠一款米诺地尔产品三年狂赚44亿元的三生蔓迪，港股上市进程依旧悬而未决。

同样是做“头”顶生意，有人一夜暴涨，有人深陷估值困局；有人靠创新靶点点燃市场，有人凭一款老药赚得盆满钵满。

在全员“服美役”的时代，这场“头”等大事，是否真能诞生下一个GLP-1？

又一个GLP-1潜力股

不能否认，司美格鲁肽、替尔泊肽等GLP-1产品之所以能够不断刷新全球畅销药的天花板，关键不只在于疗效有多强，更在于它们将糖尿病这一严肃医疗场景，带入了减肥这个兼具疾病治疗、外貌管理和消费属性的超级市场。

抗肿瘤药、自免药再重磅，患者终究有限；减肥药的市场，谁也不知道天花板在哪。

与减肥同属“服美役”刚需的防脱生发，也因此被市场反复追问：下一个GLP-1，会不会长在头上？

在7月13日，Q32 Bio公布bempikibart之前，JAK抑制剂治疗斑秃一直承载这样的潜力。公开数据显示，全球脱发市场规模在2025年约为105亿美元，预计2033年达到268亿美元，其中包含雄激素性脱发、斑秃等多种疾病。

其中，作为自身免疫病的斑秃，已经被JAK抑制剂率先打开了处方药市场。随着巴瑞替尼、利特昔替尼、deuruxolitinib等产品相继获批，美国斑秃JAK药物销售额在短短几年内从5400万美元增至约5亿美元，接近十倍扩容。

不过，JAK抑制剂始终未能摆脱严重感染、恶性肿瘤、心血管事件和血栓等安全性问题黑框警告的影响，为其接下来的市场规模增长蒙上阴影。

也正是在这个时候，Q32 Bio带着抗IL-7Rα单抗bempikibart冲到了聚光灯下。

它与JAK抑制剂的最终目标相同，都是压住攻击毛囊的异常T细胞，但下手的位置并不一样。JAK抑制剂是在细胞内部切断多种炎症因子共用的信号线路，相当于直接掐断“围攻毛囊”的通信网络；bempikibart则从上游封住IL-7Rα，同时减少IL-7和TSLP对T细胞的“续命”和“助攻”，让致病T细胞逐渐失去生存、扩增和持续作战的补给。

一个强力断网，一个精准断粮。

根据Q32此次公布的Ⅱ期研究数据，共纳入33例重度或极重度斑秃患者，治疗36周后，10例患者达到SALT≤20，即头皮毛发覆盖率恢复至80%以上，对应ITT人群应答率为30.3%；在预设的25例mITT人群中，这一比例达到40%。与此同时，11例患者的SALT评分较基线改善至少50%，占全部入组患者的33.3%。

更让市场兴奋的是，bempikibart不仅显露出毛发再生信号，也初步呈现出相对更优的安全性，以及停药后疗效仍可能维持甚至继续加深的迹象。

这恰好击中了JAK最难解决的两块短板：能不能更安全，以及能不能不靠长期持续服药维持疗效。于是，bempikibart迅速被贴上了“更安全、更持久的JAK替代方案”标签，Q32 Bio的股价也随之走出一轮旱地拔葱式暴涨。

当然，现在就宣布接棒成功还远远太早。这项研究仅纳入33例患者，数据也仍是早期，且尚无头对头研究证明bempikibart在疗效、安全性或维持时间上真正优于现有JAK抑制剂。

更何况，盯上JAK的，并不只有IL-7Rα。

在斑秃治疗赛道，还有另外一类玩家虎视眈眈——Treg激动剂。与前两者的机制都不同，Treg，即调节性T细胞，Treg激动剂通过选择性激活IL-2通路，扩增并强化调节性T细胞，恢复免疫耐受，从而压制攻击毛囊的异常免疫反应。

相当于，JAK负责强力灭火，IL-7Rα负责切断致病T细胞补给，Treg疗法则试图重建防火墙。目前，Treg激动剂治疗斑秃进展最快的公司Nektar，其产品Rezpegaldesleukin已经完成全球随机、安慰剂对照的Ⅱb期研究，并拿到52周延长治疗数据；Nektar也已确定拟用于Ⅲ期的剂量和52周注册终点。

脱发江湖，谁能把“头”顶生意做大做强？

放进整个全球脱发江湖，斑秃仍然只是其中一隅。

除此之外，还有雄激素性脱发、休止期脱发、瘢痕性脱发、化疗性脱发等不同类型。后三个尚未形成边界清晰、竞争激烈的创新药赛道。全球脱发药物研发版图的玩家们，主要还是围绕斑秃和雄脱。前者患者规模不算最大，却身处自身免疫疾病的“交通要道”：许多作用于特应性皮炎、白癜风等疾病的免疫机制，都可以顺势向斑秃拓展，因此吸引了JAK、IL-7Rα、Treg、IL-15、OX40、CD94等不同靶点陆续入局。后者则恰恰相反。雄脱拥有最庞大的患者池，但全球核心获批药物仍主要是外用米诺地尔和口服非那雄胺。

先看斑秃。表面上，斑秃已经挤满了不同机制，实际上大致可以分为两大门派：“温和调停派”和“激进清场派”。简单来说，前者劝攻击者放下武器，让攻击型T细胞失去继续围剿毛囊的能力；后者则是直接把攻击者请出战场。

其中上述JAK、IL-7Rα、Treg三大靶点，还有IL-15、OX40等，IL-15药物与IL-7Rα类似，试图断掉致病T细胞维持生存、扩增和持续攻击所需的“补给”； OX40阻断剂的思路也相近，通过压制活化T细胞的共刺激信号，降低其生存和持续作战能力。

在这一门派中，中国药企与全球进度相近，已经把JAK抑制剂进行到了商业化阶段。恒瑞医药的高选择性JAK1抑制剂艾玛昔替尼于2025年获批成人重度斑秃，泽璟制药的泛JAK抑制剂吉卡昔替尼也在2026年6月获批同一适应证。石药集团的SYHX1901则是一款JAK/SYK双靶点口服药，重度斑秃Ⅱ期研究仍在推进。

此外，信达生物的IBI3013是一款主打长效的抗IL-15单抗，已获批开展白癜风和斑秃临床研究，成为国内少数明确押注非JAK斑秃机制的产品。

而“激进清场派”，目前主要为海外Biotech Dren Bio的DR-01一位选手。其不再满足于给异常T细胞断网、断粮或者踩刹车，而是直接识别表达CD94的细胞毒性T细胞及NK细胞，再借助抗体依赖的细胞毒作用将其清除。不过，进度仍在斑秃和白癜风患者中开展Ib期研究。

当然，斑秃江湖里还有一位尚未肯摘下面具的“神秘高手”。

礼来也在偷偷押注一款斑秃药物。clinicaltrials.gov官网显示，目前礼来正在招募代号为NCT07533006临床试验的患者，主要为其LY4005130产品研发斑秃适应证，不过并未披露具体靶点和机制。

整体来看，中国斑秃赛道呈现出非常清晰的断层：JAK即将挤入红海，IL-15和OX40刚刚冒头，IL-7Rα、Treg和CD94仍主要由海外Biotech掌握。

而到了雄脱赛道，江湖又是另一种画风。

这一赛道的玩家只需要回答一个关键问题：如何比米诺地尔和非那雄胺更有效、更安全、更方便、更便宜？

所以围绕这个问题，雄脱研发大致形成了三大门派：老药翻新派、雄激素围剿派和毛囊重启派。

老药翻新派当然并不陌生，国内市场双寡头——三生蔓迪和振东已经带领这一赛道卷生卷死。最初的搽剂价格卷至地板价，泡沫剂型三生蔓迪率先突围，尚未受到价格战席卷；此外，还有一家来自江苏的药企则在探索将米诺地尔装进缓控释微针贴片。

而虽然在国内，米诺地尔在资本市场的“挤泡沫”已经接近尾声，但在美股却仍然高潮，Veradermics公司于2026年2月以每股17美元登陆纽交所，目前股价约为110美元，已经达到发行价的约6.5倍。

背后就在于其核心产品VDPHL01是专门为雄脱开发的口服缓释米诺地尔，通过凝胶基质实现更平稳、持续的药物释放，试图在保留口服米诺地尔疗效的同时，降低血药浓度骤升带来的心血管风险，其男性雄脱Ⅱ/Ⅲ期研究已经达到主要终点。

雄激素围剿派其实是继承了传统产品非那雄胺的思路，在雄激素上下手。本土药企开拓药业的KX-826就属于局部雄激素受体拮抗剂，其在国内的Ⅲ期临床已达主要终点。

值得一提的是，本土药企还通过核酸药物加入这一门派。凌泰氪生物的LT-010则依托小核酸透皮递送平台，以涂抹方式治疗雄脱，并于2026年6月获得美国FDA的IND许可。

毛囊重启派则不再纠结于如何围堵雄激素，而是希望直接把休眠毛囊重新唤醒。在这一赛道虽然全球新药的进展都仍在早期临床，但中国药企其实也走在了第一梯队。来自和其瑞的HMI-115除了用于治疗子宫内膜异位症，其也在研发雄脱适应证。

由此来看，斑秃和雄脱虽然都叫“脱发”，却正在走向两套截然不同的产业逻辑：斑秃争夺的是谁能接替JAK，既压住自身免疫，又摆脱黑框警告和长期服药的束缚，但受限于患者规模，仍然是严肃医疗的逻辑。

真正可能复制“下一个GLP-1”神话的，或许还得看雄脱。毕竟要能改写米诺地尔、非那雄胺“金标准”格局，在疗效、安全性、便捷性和价格之间找到最优解，在如今全民“服美役”的时代，减肥是身材焦虑，“秃头”是门面危机，这桩“头”等大事，消费潜力未必会输给GLP-1。