这是新能源正前方的第1358篇原创文章

如果要评选中国最知名的白马龙头公司，毫无疑问榜单上一定少不了福耀玻璃！

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无可争议的白马

福耀玻璃1993年上市，从当年的1.69亿营收增长到2025年超过450亿，增长幅度超过270倍，归母净利润从0.64亿元增长至2025年的93.12亿元，累计增幅超过140倍。股价跟着最多上涨超过70倍，妥妥的超级成长公司，最知名的大白马。

关键创始人和实控人曹德旺也是有口皆碑（这几年因为话讲的太多，加上可能是成功太久，染上了好为人师的毛病，对很多自己不熟悉的领域随意评价，口碑下来了不少），无论是个人能力还是人品，尤其是公司管理的规范程度，都无可挑剔。

总之，除了担心接班人的问题之外，福耀玻璃并没有什么太需要担心的，当然因为公司已经有非常规范的管理制度，其实也不用太担心接班人的问题。

最近因为被归入老登资产行列遭到了市场抛弃，从月K线走势来看，一副要破产的样子，今天就来追踪一下它，看看公司基本面是否真的出问题了？

先看2025年报，2025年实现营收457.87亿，同比增长16.6%；归母净利润为93.12亿，同比增长24.2%；扣非净利润91.65亿，同比增长23.08%。具体到Q4，营收124.86亿，创历史新高！同比增长14.2%，环比增长5.3%；归母净利润22.48亿，同比增长11.3%，环比下滑0.5%。全年毛利率37.27%，创下了2021年后的新高；ROI接近25% ；经营活动现金流净额达到120.55亿，同比增长40.79% 。

这个业绩毫无疑问是非常优秀的，尤其在这两三年，很多此前一直公认的优秀公司都遭遇阶段性成长困境的时候，福耀玻璃证明了自己还是那个教科书一般的优秀龙头公司。另外，别忘了这两三年公司下游新能源汽车市场卷的可怕，但无论是毛利率还是营收和归母净利润，都证明了公司对于客户拥有足够大的话语权。

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成长逻辑依旧

之前新能源正前方覆盖福耀玻璃的时候说它的长期成长逻辑是非常清晰的，主要是看新能源汽车时代全景天窗以及智能化程度的提升，公司作为全球第一大的汽车玻璃厂商，可以享受这个量价齐升的过程。

这个逻辑在2025年报上再一次得到验证，2025年汽车玻璃营收为418.89亿，销售量为1.69亿平方米，每平米售价约为247.86元，而2024年的每平米售价为228.92元，也就是每平米价格比2024年高出近20元。

原因是高附加值产品如智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃、平齐式钢化夹层玻璃等高附加值产品占比持续提升，占比较上年同期上升 5.44 个百分点。汽车玻璃业务整体毛利率31.32%，同步增加1.17百分点，甚至体现得更明显。

可以确定的是，这个过程还没有结束。

虽然国内新能源汽车月度零售渗透率已经超过60%，看似已经比较高了，但从终局看，渗透率不断接近100%几乎是确定性的大趋势，而且在这个过程中，燃油车为了增强自己的竞争力同样也会或多或少跟进新能源汽车的竞争，单车玻璃价值提升是确定性的大趋势，而且越往后智能化程度越高，玻璃价值还会持续提升。

就比如大众汽车最新的ID系列产品xx ，里面有一个功能就特别棒。不得不说真是又实用又有创意，谁看了不迷呢，如果成本可以接受，后面此类设计的渗透率一定会持续提升的。

除了汽车玻璃业务，其实公司的饰件业务也很有看点。

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饰件业务未来可期

2019年，福耀花了5882万欧元（当时约合人民币4亿多）收购了主要生产汽车铝合金亮饰条的德国SAM公司。

这笔并购一度被投资者诟病，原因是铝饰条并没有很高的技术含量，而且似乎跟主业不搭，被视为盲目扩张。并购后的几年SAM公司一度持续亏损，更让这些投资者确认了福耀的这一波投资的失败。

但很多战略价值都不会是马上体现的，一般需要五到十年甚至更久才能看出来，就像农夫山泉早在2011年就推出了东方树叶，一度被网上评为最难喝的饮料之一，但经过了十多年的消费者教育，迎来了消费者健康理念提升的时代，零糖茶饮迎来大爆发，东方树叶也一举成长为超过百亿的超级大单品。

SAM 也有那么一点意思，虽然铝饰件看着并没有太多的技术含量，但它不仅可以提升整车外观档次，也承担密封、降风阻、车身轻量化的实用功能，新能源汽车时代到来也提升了它的使用量。

而且福耀很聪明地依托于自己在汽车玻璃领域的优势地位将"玻璃+铝"进行一体化集成，把铝饰条、包边、传感器底座、镀膜天幕玻璃做成一整套总成产品直接交给整车厂。对于汽车厂商而言，虽然总价高了一些，但因为减少了供应商管理和装配成本，算下来并不会明显增加成本，也就乐得接受。

对于福耀而言，单车配套价值明显提升，超过2000元，后续还可以继续升级成智能集成铝条（集成环境光传感器、HUD投影等），单车价值甚至能冲到2500元。

也就意味着在客户数量不变的情况下，营收可以实现明显提升。 2025全年，铝饰件业务整体营收达到47.4亿元，同比增长18.4%，实现了整体扭亏为盈。

考虑到汽车铝件饰件市场比较分散，目前市场也没有一个非常强势的厂商，而福耀在汽车玻璃市场上又几乎是垄断式的竞争优势，随着公司采取玻璃+铝 一体化集成的方式，这块业务的长期成长性还是非常值得期待的。

类似的思路下，未来福耀玻璃还是有很多想象空间的，即使撇开这些，单看确定性高的汽车玻璃业务，也已经算得上很便宜了，值得持续关注。

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