近期美伊冲突扰动再起，中信证券认为美伊谅解备忘录的根本性缺陷决定了其执行上的困难，美伊当前僵局有潜在的长期化风险，持续处在无法形成稳定协议、战争“时打时停”、霍尔木兹海峡通行间歇性受阻的状况。市场预期通常认为，年内美国的中期选举将对特朗普政府的战争行为构成制约，但中信证券认为只要共和党丢失参议院的可能性持续降低，在涉及最高法院、调查弹劾、选举争议等问题上的压力就有限，市场预期或高估了中期选举对特朗普政府行为的影响。

▍近期美伊冲突再起，带来预期扰动。

根据路透社报道，美军自7月7日起连续针对伊朗军事目标进行打击，以回应伊朗对通过霍尔木兹海峡商船的袭击，与6月底的互袭相比，本轮对抗的强度明显上升；同时伊朗伊斯兰革命卫队海军7月12日凌晨发布声明称，霍尔木兹海峡即日起“关闭”。受此影响，近期全球能源价格与流动性预期扰动再起。

▍针对后续美伊局势，中信证券认为美伊谅解备忘录的根本性缺陷决定了其执行上的困难，美伊当前僵局有潜在的长期化风险，不宜低估霍尔木兹海峡保持畅通的难度。

中信证券认为美伊《伊斯兰堡谅解备忘录》有以下三个根本性缺陷。

第一，谅解备忘录存在逻辑上的“本末倒置”，将美伊之间围绕代理人武装、制裁解除、核问题等最需谈判、最为复杂的历史宿怨作为默认的前提假设，而将霍尔木兹海峡开通作为结果，则极易出现前提假设破裂影响谅解备忘录执行的情况。

第二，谅解备忘录存在诸多宽泛、模糊的原则性条款，带来后续解释困难，例如当前美伊双方围绕谅解备忘录第5条是否意味着承认伊朗对海峡的控制权就存在重大争议；客观来看，特朗普第二任期以来，美国诸多传统外交与安全机构人员遭遇大规模“清洗”，外交专业能力的不足已多次导致类似问题出现，在此前协调加沙和谈与俄乌和谈的过程中均有体现。

第三，在美伊双方政治互信严重缺失的情况下，霍尔木兹海峡通行作为伊朗撬动利益的最大谈判筹码，更可能选择利用谅解备忘录的缺陷，迫使美国在代理人武装、制裁解除、核谈判上不断作出更大让步。

综合以上三方面问题，美伊僵局有一定的长期化风险，持续处在无法形成稳定协议、战争“时打时停”、霍尔木兹海峡通行间歇性受阻的状况。

▍市场预期通常认为，年内美国的中期选举将对特朗普政府的战争行为构成制约。但中信证券认为，只要共和党丢失参议院的可能性持续降低，在涉及最高法院、调查弹劾、选举争议等问题上压力就有限，市场预期或高估了中期选举的影响。

尽管美国中期选举将影响特朗普切身政治利益与政治遗产，特别是将直接影响特朗普本人及其关键盟友是否面临调查甚至弹劾，但从目前情况来看，参众两院同时易主仍是小概率事件。一方面，对于民主党夺回众议院控制权，市场预期相对充分，即使共和党继续强行推动选区重划，预计也难以扭转劣势。另一方面，对于参议院，鉴于规则上并非全部改选，控制权和当前民调往往存在一定脱节；本次参议院的改选范围对民主党高度不利，在目前相对有悬念的Georgia、New Hampshire、Michigan、Alaska、Ohio、Maine、Texas、Iowa共8个参议院席位中，民主党或需赢得其中6个席位；若进一步考虑现任Pennsylvania民主党参议员Fetterman的实质性“叛逃”，民主党甚至需赢得其中7个席位，难度极大。若假设参众两院分治的情况出现，则意味着对特朗普极端不利的政治斗争难以出现。特别是美国最高法院的人事任命仍由共和党掌握，大法官Thomas和Alito即使卸任也可由特朗普提名新的保守派大法官，这将继续在长期维度上持续影响美国政治格局。若调查弹劾、选举争议等问题出现，美国最高法院有重要影响力。因此，不能宽泛地认为“中期选举压力一定能促成特朗普的行为克制”，目前市场预期可能高估了中期选举对特朗普行为的影响。

▍而进一步着眼中期，核谈判是美伊之间无法回避的关键问题，目前双方均缺乏足够的妥协动力，谈判进展或将更加艰难，中信证券判断核问题在60天内取得有效成果的难度极高。

核协议（Agreement）所涉及的细节极其庞杂，这与特朗普政府速成框架性“交易（Deal）”存在根本矛盾，细节而非共识才是核协议成立的关键。

第一，从谈判时长来看，在奥巴马政府时期，美伊等七国经过长达20个月的谈判，历经多次延期，方才达成《联合全面行动计划》（JCPOA）；若与JCPOA谈判时的形势相比，当前美伊政治互信缺失更加严重、美以伊国内政治风险更为突出、国际协调框架未见雏形，各类现实条件更加严峻。

第二，从协议内容来看，一份完整的核协议至少需要就铀浓缩活动约束标准、核设施改造方案、核原料处置方案、审查机制、制裁解除流程、执行时间表等问题作出全面且详细的规定，如JCPOA的英文官方文本篇幅长达159页。

第三，从协议审批流程来看，即使双方达成协议，仍需经历国内立法审查、联合国决议等多道审批程序；在伊朗，JCPOA签署后经历了议会、宪法监护委员会和最高领袖的三方批准最终予以实施；在美国，JCPOA虽未单独立法，但2015年生效的《伊朗核协议审查法》（INARA）规定国会对美伊达成的任何核协议都具有审查权；在国际，联合国安全理事会通过2231号决议在国际法层面核准了JCPOA。

▍此外，展望长期的中东地缘版图，本次冲突将根本改变中东各国特别是海湾国家自“阿拉伯之春”后的治理逻辑，重新陷入“安全困境”主导的状态。但在服务业发展遭遇冲击后，海湾国家产业转型与多元化的诉求料将得到强化，或带来对华在新老能源、数字经济等实体产业的合作机遇。

回顾过去，自“阿拉伯之春”事件以来，中东各国特别是海湾国家开启了长达十余年的和平与发展红利，凭借“避风港”优势高速发展。在此期间，海湾国家对内重构治理逻辑，以经济和产业发展推动秩序稳定；对外推动安全外包，参与“亚伯拉罕协议”，并将自身打造成全球关键的交通或金融节点，以维护自身安全。但中信证券认为，本次美以伊冲突从根本上打破了中东过去十余年的治理逻辑，中东各国特别是海湾国家可能重新陷入“安全困境”主导的状态，呈现“生存第一、安全挂帅”的思路，这将对内部政策运行、多边外交格局、金融资源流向、产业发展思路带来一系列深远影响。在海湾国家依托服务业的经济发展模式遭受冲击后，其产业转型与多元化诉求料将大幅强化，在此过程中，与中国在新老能源、数字经济等领域的实体产业合作有望持续深化。

▍风险因素：

中美关系超预期恶化；中东地缘政治形势超预期恶化；全球地缘风险超预期上升。

注：本文节选自中信证券研究部已于2026年7月14日发布的《地缘政治半月谈（24）—美伊冲突僵局是否有长期化风险？》报告，分析师：杨帆S1010515100001；遥远S1010521090003；危思安S1010524080007；张念通S1010525070003；张雨亭S1010525080002