国君覃汉:英国出手救市,欧美债市行情反转,人民币计价资产会因此受益

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自9月中旬以来的欧美债市暴跌行情告一段落
本文来自格隆汇专栏:国君固收覃汉,作者: 覃汉

周三债市再度大跌,欧美债市巨幅波动再度加剧国内投资者敏感神经,全天股债双杀。早盘10年国债小幅高开后持续上行,在中午招标结果不佳后上行至阶段性高点2.715,午后情绪转好,临近国债期货收盘前现券从高点最多下行2bp,但下午3点后情绪再度走弱,利率出现大幅上行,尾盘有所回落。全天10年国债17上行2.5bp至2.7125,30年国债08上行1.25bp至3.13。对于当天盘面,我们有如下看法:

1、周三国内债市收盘价是虚的,料周四早盘期现货成交价会出现明显变化,因为周三晚间海外债市又经历剧烈变化,英国央行在北京时间下午6点宣布将“以任何必要的规模”临时购买英国长期国债,以恢复英国债券市场秩序,声明公布后,英国国债全线暴涨,并带动美债市场全线暴涨,美元指数冲高回落,人民币走势亦出现明显缓和。

2、过去一周欧美债市暴跌的始作俑者是美联储FOMC会议释放超预期鹰派信号,导致市场不仅11月预期加息75bp,12月加息75bp的预期也大幅提升;催化剂是英国通过更大规模的财政刺激增加能源补贴,导致市场对于欧美通胀——加息的闭环预期形成,因此过去几个交易日欧美债市下跌速度历史罕见。

3、目前看,这个闭环因为英国央行的扭曲操作被打破,因为加息加的是政策利率,并不是所有期限的利率,如果英国央行能够通过购买长期/超长期国债压低长期利率,那么将对债市注入强心剂,毕竟长期国债利率大幅飙升也会增加政府的财政负担,在欧美经济衰退几成定局的情况下,政府对长期国债融资成本飙升容忍是有限度的。

4、顺着这个思路线性外推,2008年以后美联储也进行过几轮扭曲操作,如果美联储通过大幅加息抑制通胀的决心不动摇,那么是否也会因为长期国债利率飙升而出手进行扭曲操作,压低期限利差?有一就有二,既然英国央行开了本轮加息周期扭曲操作的先河,预计其他国家央行后续也会考虑类似操作以控制债市下跌节奏和空间。

5、基于以上推演,我们认为自9月中旬以来的欧美债市暴跌行情告一段落,后续主要发达国家的长端利率或将进入宽幅震荡行情,加息预期也将有所缓解,但随着四季度加息周期的推进,曲线倒挂程度将会加深,这也符合欧美衰退概率持续加大的节奏。

6、对应到国内债市,自上周后半周以来的利率大幅上行,主要矛盾就是欧美债市暴跌,叠加汇率贬值加深。如果英国央行通过扭曲操作能较大程度缓和市场担忧,那么英镑和欧元大概率能企稳回暖,对应美元指数见顶回落,同时叠加全国外汇市场自律机制电视会议召开,人民币汇率或将转为双向波动加大。

7、下一阶段人民币计价资产都会因此受益,特别是债市。近期大幅抛售还有一个重要原因是规避十一长假风险,因为如果按照过去一周欧美债市下跌斜率,十一长假后必然将面对远高于当前的欧美长端利率水平,那么国内投资者亦需要通过大幅减仓来控制回撤。随着英国央行扭曲操作启动,欧美债市行情反转,规避十一长假的风险担忧将会大幅缓和,预计节前两天国内债市将出现明显修复。

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