上周，轮动继续，韩国综合指数较6月高位已回落约20%，迈入技术性熊。贝恩资本高位清仓了铠侠。越来越多的注意力从SOXX转出，大摩Lisa Shalett转看好“美股七巨头”，因为相对于标普500指数中另外493只股票的估值溢价目前仅为10%，创下了十多年来的最低水平。然后美银打Call英伟达，说英伟达比另外六巨头更诱人，估值处7年低位，较大型科技同行又折价30%至35%。故事的起点，居然源自三星超赚钱的财报，这一个季度赚到的钱（89.4万亿韩元）超过了2023到2025这三年的利润总和。市场的第一反应是，你这么吸血，大厂顶得住吗？不可持续吧？

上周的轮动，连恒科都涨出段子了：资本叙事变了，恒生科技指数已经集齐了 “大模型底座（千问、智普、minimax）+ Agent应用（互联网平台）+ 物理AI（小鹏/小米/地平线机器人/momenta）+ 算力基建（中芯国际、华虹半导体、平头哥半导体）” 的全产业链拼图。连我这种拿着四年恒科的老人都觉得扯淡。但市场就是这么神奇，只要能涨，理由总能安排上。

先说AI硬件，最近到底在跌什么？传播学者麦库姆斯（Maxwell McCombs）和肖（Donald Shaw）有个经典发现：媒体左右不了你“怎么想”，却能强有力地左右你“想什么”。所以，媒体无法强迫投资者觉得“AI硬件接下来是涨是跌”，但通过铺天盖地的头条，它让投资者误以为整个资本市场只有AI硬件值得关注。从4月至今，看CNBC、彭博终端、华尔街日报等主流财经媒体，AI基础设施、半导体、存储芯片（DRAM/HBM）以及散热/数据中心相关的报道在股市话题占比稳定在60%左右。在面向散户的社交媒体投资社区中，AI硬件相关的话题占比直接飙升到了70%以上。这就是股市的反身性，涨了自然多人关注，每天涨，媒体自然追着跑。但危害性是，让一些风险承受能力不够的人误以为找到了只涨不跌的，能怼杠杆的牛股。这不仅仅影响散户，还影响那些必须自证业绩/眼光的投资经理，导致动作变形。当短时间上车的资金太多，就需要更多的资金才能维持强势震荡，于是轮动的势能悄悄聚集。想想一年前黄金（紫金矿业，山东黄金）被讨论最多的三大逻辑，美国债务失控，去美元化，央行购金。想想两年之前比特币（Coinbase，MSTR）被炒起来的三大逻辑：ETF合规落地、四年减半周期、降息预期。你说最近跌了，是逻辑证伪了吗？不，是没人聊了。先说结论，我相信AI硬件股还会涨起来，短期的观察窗口是7月下旬，谷歌/微软/META/AMZN陆续放出的财报。市场关注点应该会落脚到AI投产比/变现斜率/ROE。

最近AI界新闻读起来像金庸《侠客行》。武当掌门（OPENAI的联合创始人Karpathy），与各大派绝顶高手（谷歌的诺贝尔化学奖得主JohnJumper及一众Gemini核心成员，前微软 Azure AI的掌门人Eric Boyd）突然消失，然后出现在神秘的侠客岛（Anthropic）。是威逼？是利诱？上周Anthropic自己发论文解密了。是找到了类似人类前额叶的，掌握意识的，AI区域：J-SPACE，并拿到了读写的权限。重点，这不是被放进去的，而是模型自己长出来的，Anthropic只是第一个找到这片区域的组织。对于科学家来说，这就是刻在侠客岛石壁上的《太玄经》。对于不缺钱/不缺资源/不缺地位的武林高手来说，能天天趴在J-SPACE的石室里参悟、敲代码，去当那个修改硅基生命意识的“上帝”，诱惑太大了。这也解释了老美要把Anthropic像看管核武器一样死死监控、疯狂锁 IP。阿里也不惯着，全员卸载克劳德。腾讯的WorkBuddy突然变香了。

另一方面，AI的瓶颈已从芯片切换到电力这种更原始的东西。美国最大的电网运营商PJM，说下半年包括整个2027年入网的电力，不可能覆盖了。与此同时，全世界最牛逼的SST/LPT/UHVDC设备，中国的，被美国禁止出口。逆变器禁令也在起草中。这是要复刻100年前的美国禁酒令吗？需求就摆在那，如洪水，你偏要拿一纸禁令去糊起来。当年美国禁酒令造成的结果，是地下酒吧泛滥，几大黑帮崛起。更反讽的是，酒精危害更严重了，因为卖私酒，啤酒和烈酒风险一样，但烈酒更值钱。宋朝也有类似的，无效禁令，蔡京整了一个“当十钱”，逼出一堆民间艺术家，自己把三个小钱熔成一个“十钱”，刻上一毛一样的“大观通宝”。结论是，只要供给需求的台阶足够大，市场就有力量帮你填平了。当年苏联潜艇的螺旋桨，一路前行像放鞭炮，美军声呐兵隔着几千海里，闭着眼睛都能在海图上画出他们航迹。突然就静音了，为啥？你搜一下“东芝事件”。历史总是惊人的押韵，不少英伟达的G200，跑着跑着，就跑来了中国。之后三星海力士大幅扩产，但凡需求跟不上，你也会看到HBM就莫名其妙出现在中国了。禁令是防线，也是悬赏令。

当局者的傲慢只会导致鸡同鸭讲。牛魔王劈开了一堆山，得意地问孙悟空："猴哥，你看我牛逼不?"  孙悟空：“不看不看...”

操作上，港股继续看好恒生科技，阿里，腾讯。其中恒生科技可以被看成是放大波动版的沪深300，可用于赌国运。A股加仓了红利。逻辑源自最近财报，银行基本上占了所有上市公司一半的利润，剩下的利润，又有一半被公用事业（电网，电力，煤炭，运营商）等央国企拿走。剩下四千多家上市公司赚最后的25%利润。而红利，就是拿着银行，电力，煤炭等高分红的投资组合。适合想买房收租的钱，目前股息率已来到5%+（可类比房租）。每年还会有3-5%增长（类比房价涨幅）。加总8-10%年化，也挺香。美股，找加仓机会。

上周恒科涨了，和朋友开了不少恒科的玩笑，投资常态，顶着一分的甜，冲淡那九分的苦。

孤身僭越千山，再渡险关，我素衣过泥潭；

望大人饶恕我，不会折返，踏破逆境无限；

总想试着兜弯，要路宽坦，何来捷径你拣？

这狂澜来力挽，亏欠我的，它必奉还