券商板块在2026年一季度整体增速是相当不错的，但最终在涨幅上上半年券商行业是负涨幅，也跑输上证。

在50只券商股中，仅8只26年上半年取得正收益(华安招商长江财达建投广发中金中信，基本都是头部券商)，而上周国泰海通26Q2业绩出来增速也同样挺好的，出完业绩后来了个冲高回落，直接给了个酸爽的-10%跌幅的A型走势。

行业增速连续业绩好，行业估值PB1.25，位于近五年低41% 分位，近十年低10%分位数，估值也不高，为啥券商落得一个这么差的走势？

分析之前得先写清楚一个事实，实际走势来讲，今年头部券商虽然弹性不算大，但整体算稳健性，头部券商基本都是正涨幅，更多是中小券商持续拖行业后腿。2020—2025 年，行业 CR5 营收占比由 29% 升至 38%，净利润占比由 34% 升至 41%；CR10 的营收、净利润占比则分别升至 58% 和 64%。这意味着扩表能力、牌照、客户、投研与风险管理能力正在向头部集中。

市场总会太看重短期的BETA，忽略一些行业长期的结构变化。其实从2020年头部券商在行业营收份额占比是逐步扩大的，中国的头部券商和中小券商本质上就不是同一个物种，券商ETF跑不赢头部券商个股是合理的。

券商这两年业务上大部分是都是顺风局，我们可以看到，1Q26 A股日均股基交易额3.15 万亿元、同比增加 77.3%，日均两融余额 2.66 万亿元、同比增加 42.0%。2Q26 日均股票成交额为 2.87 万亿元、同比增加 132%，券商业绩不好都难。

但如果利润仅由几轮交易放量推动，估值往往只给短周期弹性，因为交易和融资放量，本质原因也是因为科技股的赚钱效应高，成交额是最强的高频因子，也是最容易反转的因子。它能带来利润弹性，却不天然改变券商的商业模式。

假设后续科技股行情走弱，同一板块里面，变成了只有1/3科技股能涨的状态，那市场成交量和融资余额能有多少保障？谁能保证科技股能永远牛市？

只靠成交额去推动券商的长期估值抬升本身也不现实。但是券商里面的财富管理、投行、国际业务共同改善，再加上成交额长期上升的业绩托底，是可以形成更稳定的估值中枢的。

本质是看哪些券商能把“交易流量”沉淀成“管理客户资产能力”，把“客户资本金”持续转化为公司长期ROE，这是符合中国长期资产证券化思路的——A股并不需要更多的交易额，更多是作为资产财富的沉淀池，所以能顺应这个趋势的券商天然会有长期ALPHA。

实际上海外券商里面，大家耳熟能详的嘉信、MS摩根士丹利、GS高盛都把财富管理当成这些年最核心的方向来投入。

另外当年日本券商走的国际扩张现在国内券商也在走，这部分业务的ROE是比A股业务ROE会更高的，这部分比例会逐步往上走。

本质上完全根据A股成交额放量来重估券商BETA很难，周期属性依旧强，但根据券商长线业务转型带来的ROE重估部分券商个股是完全合理的，毕竟中国资产的证券化也才刚开始，不少券商依旧还有很好的扩表能力，即使PB就是维持在1.3附近，单靠资本扩张也够长期上涨，相关公司名单我们已经帮你梳理好。

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