2022年与 2020年消费修复的异同

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整体来看,今年疫情对社零的影响整体弱于2020年,但疫情砸坑后消费累计反弹力度仍弱于2020年。
本文来自:债券池,作者:池光胜

摘要

2020 年疫情以来,社零同比增速分别在2020年2月武汉疫情初期和2022年4月上海进入全域静态管理时被“砸”出两个“深坑”,并在此后逐步转为复苏,因此我们接下来将对比2020年武汉疫情后的消费复苏,来观察本轮消费的修复情况。

2020年武汉疫情和2022上海疫情爆发后,消费均经历了砸坑和爬坑的过程,但不同点在于两轮疫情对消费的冲击幅度和后续消费的修复节奏。具体来看,本轮疫情对社零的同比影响深度明显低于2020年,2020年1-2月社零同比下降20%,而今年受疫情冲击最大的4月份,社零同比降幅为11.1%。其次,从后续修复的节奏来看,在两轮疫情修复后的T+1和T+2期,社零累计增速修复斜率均较大,反弹动能较强,并且从具体数值来看,2022年疫情后两个月的反弹力度略强于2020年。但2020年武汉疫情后的消费一直到T+5期均保持较高的修复斜率,下半年消费修复节奏才开始有所放缓,而2022年上海疫情后T+3期开始修复斜率就出现明显回落,反弹动能也开始弱于2020年当期。并且截至8月,累计同比差值整体小幅回落,反映今年疫情砸坑后四个月消费累计反弹力度仍弱于2020年同期。

从消费结构来看,相同点在于,两轮疫情期间,必选消费受疫情冲击较小,通常不会呈现明显修复特征,而可选消费受冲击较大,疫情后修复的幅度较大。此外,我们发现今年疫情下消费出现三个新特征:对比2020年,汽车消费的修复斜率明显较高,是本轮消费复苏的主要支撑项,但需警惕反弹动能边际减弱具体来看,本轮疫情集中爆发的上海、吉林等地是汽车配件的重要生产区,疫情冲击下汽车消费降幅明显,但受益于购置税减半以及各地汽车促消费政策的落地,汽车消费需求得以快速释放,6月累计同比快速上行,7-8月延续回升,与2020年同期差值也震荡走阔,当前汽车消费的反弹动明显强于2020年同期,但更要注意, 7-8月,汽车累计同比的修复斜率明显降低,修复动能开始边际减弱,后续随着政策效果边际减弱,汽车消费的反弹动能或将进一步减弱。石油及制品类在本轮疫情期间表现稳定。受到上半年国际油价上行影响,疫情冲击下增速回落幅度有限,后伴随汽车消费修复快速回升的拉动,修复阶段累计同比持续温和回升,反弹力度基本持平于2020年。地产链条方面,相较2020年,今年疫情后地产相关消费修复明显偏弱,继续拖累修复节奏。结合商品房成交高频数据来看,6月地产销售边际修复,带动建筑装潢、家电和家具相关商品累计同比降幅收窄,但反弹动能明显弱于2020年同期,7月以来,受停贷事件影响,地产销售数据再度回落,家具、家电、装潢三行业销售持续萎靡,其中建筑及装潢累计同比降幅进一步扩大。

从社零总量来看,2020年武汉疫情和2022年上海疫情爆发后,消费均经历了砸坑和爬坑的过程,但2022年疫情对社零的负面冲击整体弱于2020年,且疫情后初期消费反弹动能较2020年同期更强,但本轮消费快速反弹的持续性弱于2020年,2022M7消费修复动能已边际减弱,8月进一步回落。从结构上看,两轮疫情中必选消费品表现均较为稳定,通常不会呈现明显修复特征,而可选消费受到的负面冲击较大,疫情后修复的幅度也较大;对比2020年,本轮汽车消费的反弹动能明显更强,石油及制品类在本轮疫情期间表现稳定,但地产相关消费继续拖累,其余分项修复节奏也相对偏弱。整体来看,今年疫情对社零的影响整体弱于2020年,但疫情砸坑后消费累计反弹力度仍弱于2020年。

■风险提示:疫情发展超预期、信用风险超预期等。

正文

2020年疫情以来,社零同比增速分别在2020年2月武汉疫情初期和2022年4月上海进入全域静态管理时被“砸”出两个“深坑”,并在此后逐步转为复苏,因此我们接下来将结合本轮修复与2020年武汉疫情后消费复苏的异同,来观察本轮消费的修复情况。在数据处理上,我们根据2020年、2022年两轮疫情下社会消费品零售增速见底的时间,将2020M2和2022M4分别设为两轮疫情的T期,并从次月开始重新计算累计同比,以此观察2022M5以来消费修复情况,并比较与2020年同期消费恢复力度的相对强弱。具体而言,累计同比修复斜率的变化可以反映消费反弹动能的边际变化,2022M5以来消费累计同比与2020M3以来消累计同比的差值的变化可以反映两轮疫情后消费修复相对强弱。


1从社零总额对比看整体修复的异同


2020年武汉疫情和2022上海疫情爆发后,消费均经历了砸坑和爬坑的过程,但不同点在于两轮疫情对消费的冲击幅度和后续消费的修复节奏。具体来看,首先,尽管本轮奥密克戎病毒感染的人数更多,但2020年初武汉疫情波及的范围更广,且当时的防疫政策更加严格,因此本轮疫情对社零的同比影响深度明显低于2020年,具体来看,2020年1-2月社零同比下降20%,而今年受疫情冲击最大的4月份,社零同比降幅为11.1%。其次,从后续修复的节奏来看,在疫情修复后的T+1和T+2期,两轮疫情后社零累计增速修复斜率均较大,反弹动能较强,并且从具体数值来看,2022年疫情后两个月的反弹力度略强于2020年。但2020年武汉疫情后的消费一直到T+5期均保持较高的修复斜率,下半年消费修复节奏才开始有所放缓,而2022年上海疫情后T+3期开始修复斜率就出现明显回落,反弹动能也开始弱于2020年当期。并且截至8月,消费累计同比差值整体小幅回落,反映今年疫情砸坑后四个月消费累计反弹力度仍弱于2020年同期。


2从社零分项看结构修复的异同


我们选取限额以上商品来看消费不同分项受疫情的冲击和后续的恢复情况。通过观察图6中2020年以来限额以上商品的月同比增速,我们可以发现:在武汉疫情和上海疫情期间,必选消费受疫情冲击较小,而可选消费受冲击较大。具体来看,在两轮疫情中,粮油、食品类、饮料类和中西药品类等必选消费品增速较为稳定,受到影响最小。而服装、化妆品、金银珠宝等可选类消费增速降幅较大,与汽车和地产相关的消费品也受到了较大冲击。从疫后的恢复幅度和先后顺序来看,我们观察到两轮疫情后可选消费修复的幅度较大,而必选消费品由于需求较为稳定,通常不会呈现明显修复特征,其中粮油、食品和药品类可能受到疫情期间恐慌性囤货影响,在一定程度上透支后期消费,疫情冲击后的几个月内增速还有所回落。且从修复的先后顺序上来看,似乎体育娱乐用品、通讯器材、金银珠宝几项会率先开始修复,往往在T+1期同比增速就能回升两位数以上,主要是由于疫情后短期内聚集性、线下消费行为依旧受到政策限制,因此通常汽车和房地产相关商品的修复时间会靠后,而购买途径较为方便的娱乐用品、通讯器材等会率先修复。

我们再次将2020M2和2022M4分别设为两轮疫情的T期,并从次月开始重新计算各种类限额商品累计同比,以此观察2022M5以来消费修复情况,并与2020年同期各分项恢复力度进行比较。

结合两轮疫情后各消费分项修复的对比来看,本轮疫情下必选消费的韧性较强,疫后没有呈现修复特征。可选消费中,服装、化妆品、金银珠宝等普通商品等反弹节奏7月起普遍边际转弱,且修复动能整体明显弱于2020年同期。此外,我们发现了以下三点:汽车消费修复节奏较快,是本轮消费复苏的主要支撑项,但需警惕反弹动能边际减弱。具体来看,本轮疫情集中爆发的上海、吉林等地是汽车配件的重要生产区,疫情冲击下汽车消费降幅明显,但从修复的角度来看,受益于购置税减半以及各地汽车促消费政策的落地,汽车消费需求得以快速释放,销量回升相比2020年同期明显较快,6月同比增速大幅回升29.9个百分点至13.9%,并且在7-8月汽车消费月增速也保持了9.7%和15.9%的较高增长,体现出当前汽车消费具有一定韧性。6月开始,疫情后修复的累计同比与2020年同期差值明显扩大,说明在促进汽车消费政策发力下,当前汽车消费的反弹动明显强于2020年同期,但我们更要注意, 7-8月,汽车累计同比的修复斜率明显降低,修复动能开始边际减弱,后续随着汽车促消费政策效果边际减弱,汽车消费的反弹动能或将进一步减弱。石油及制品类在本轮疫情期间表现稳定。受到上半年国际油价上行影响,疫情冲击下增速回落幅度有限,后伴随汽车消费修复快速回升的拉动,修复阶段累计同比持续温和回升,反弹力度基本持平于2020年。地产链条方面,相较2020年,今年疫情后地产相关消费修复明显偏弱。结合商品房成交高频数据来看,6月地产销售边际修复,带动建筑装潢、家电和家具相关商品累计同比降幅收窄,但反弹动能明显弱于2020年同期,7月以来,受停贷事件影响,地产销售数据再度回落,家具、家电、装潢三行业销售持续萎靡,其中建筑及装潢累计同比降幅进一步扩大。

从社零总量来看,2020年武汉疫情和2022年上海疫情爆发后,消费均经历了砸坑和爬坑的过程,但2022年疫情对社零的负面冲击整体弱于2020年,且疫情后初期消费反弹动能较2020年同期更强,但本轮消费快速反弹的持续性弱于2020年,2022M7消费修复动能已边际减弱,8月进一步回落。从结构上看,两轮疫情中必选消费品表现均较为稳定,通常不会呈现明显修复特征,而可选消费受到的负面冲击较大,疫情后修复的幅度也较大;对比2020年,本轮汽车消费的反弹动能明显更强,石油及制品类在本轮疫情期间表现稳定,但地产相关消费继续拖累,其余分项修复节奏也相对偏弱。整体来看,今年疫情对社零的影响整体弱于2020年,但疫情砸坑后消费累计反弹力度仍弱于2020年。

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