新能源告一段落，沪深300迎来机遇

本文总结者：李策（13840337569）

整理时间：20220918

观点：上周有一定共识的观点，一是都认为跌下来比横盘要好，下跌本身就是负面出清的过程；二是上周对新能源看空的声音明显增多；三是大多投资者都在等盛会（20）的定调，还有观点认为明年2会之后，政策面会有更多积极因素。

分歧的点在于，不知道未来的领涨板块方向，一些投资者开始准备开始均衡配置，如白酒、军工、地产、科技自主可控（半导体）。

一、看空新能源的声音明显增多

1、直接原因，也是长期影响

从事件上来讲，上周欧美两大法案，即美国的《通胀削减法案》，欧洲的《反强迫劳动法案》是新能源板块下跌的直接原因。

因为打破了出口的逻辑，而A股更多看边际预期的情况。边际预期走差了就很容易杀估值，因此上周的下跌几乎是理所当然的。

再有就是，尽管卖方都解释短期没有影响，但一些理性的投资者认为影响还是很深远的，比如美国近一年出台了3个法案，《通胀法案》，《芯片科技法案》和《基础设施和就业法案》，这3个法案本质上都是为了刺激制造业回流，或者说产业链安全。

也就是说，虽然目前我们国家的锂电池产业链是最完善的，成本最低的，现在其它国家是顶替不了的。

但我们通过近期的一系列事件来看，美国人“限制我们，提高自己”，已经是一种非常明显的趋势了。

随着未来国与国的博弈，美国新能源产业链的逐渐完善，未来新能源领域，也说不定会发生“华为”这样的事件。

总之一句话，“全球化的预期”已经开始产生裂痕，而之前光伏和新能源是按照全球化（全球市场）给的估值，那么之后新能源的估值势必会打折扣和重新定价。

最后就是算经济账还是政策账的问题

有观点认为中国新能源产业链优势巨大，算经济账的话，不可能脱钩。

以光伏举例，也有观点认为，欧洲目前能源问题，本身就是政治问题所引发的，再有就是新能源技术本事并没有那么“高端”。

未来纠结究竟如何演绎，确实很难预期。

上周一篇瑞士信贷分析师的文章流传比较广《战争，通胀，经济与中美俄欧的地缘政治博弈》

其中说，从“华为、芯片”开始，我们和美国人就已经产生了“信任的裂痕”，并且随着近期的一系列事件可以看出，这种裂痕并没有弥合的趋势。

并且另外指出，西方要开始建立“备份”以应对（俄罗斯的廉价能源和中国廉价商品的缺失），具体指出4项措施：

1）再武装（来维护现有的秩序）。德国开始准备1000亿欧元再武装。

2）产业回归（来避免被封锁），前文提到了美国的三大法案。

3）建立库存，并投资于大宗商品生产

4）重构能源电力网络。

综合来看，西方未来算政治账的概率还是非常大的。

2、新能源产业本身的问题

除了大国博弈造成的外部影响，此外新能源行业目前也面临行业自身的问题。

以锂电池行业举例，目前一些投资者担心，新能源车渗透率在接近“阀值”之后，行业增速会趋缓。

数据显示，8月新能源乘用车国内零售渗透率为28.3%，较去年同期17.3%的渗透率提升了11个百分点。渗透率30%就是阀值。

另外就是，经济弱复苏，消费预期下降，新能源车还能否保持高歌猛进的态势。

根据上险数据，9月5日-9月11日，纯电、插混车型上险量均环比负增长，市场期待的“金九银十”未有出现。

最后就是，周六微博大V有一个观点就是——美国对新能源车产业链开始补贴。

预计特斯拉会拿大头，而特斯拉获得补贴之后，会开启“价格屠夫”模式，行业开始加速内卷。

有观点认为，特斯拉大幅扩产，必然大幅降价，导致行业内卷，产业链各种减配降价，所以未来低端车可能继续放量，但是单车利润下滑，量升价低，因此预计，50倍－100倍的估值难以支撑的，因此开始杀估值。

总结，成长股给高估值是需要行业增速不断创新高的，但我们也都知道新能源车也是有大小年的，明年很可能就是小年，如果增速下来，那么新能源的高估值，也将面临挑战。

3、市场原因

从市场原因来看，按照中信建投的观点，就是增量资金不足，导致的市场脆弱性上升，因此估值水准整体都维持不了这么高，没有增量资金继续抬升股价了，因此新能源出现集体杀跌，出现高切低的情况。

那么问题是，目前整个宏观环境是宽松的，不缺流动性，那么为什么微观上没有增量资金呢？本质原因还是——信心的问题。

近期新能源的表现、小盘股的表现，验证了中泰徐驰的观点。

中泰认为，此前看好赛道股小票的一个核心逻辑“流动性过剩”。

即经济不好，流动性宽松，资金无处可去，就会类似14-15年一样不断推高A股小票。

但实际上，复盘日本90年代，可以发现，所谓过剩流动性只是资产负债表下行初期，居民和企业还维持高增长幻象的阶段性现象，如日本90年代初期与14-15年国内。

95年后，伴随居民对收入预期的下降和企业对未来回报率预期的下降，日本地产的萎缩并没有带来日本股市的大牛市，如同当前"提前还款”开始成为潮流一样，此时居民和企业会更加注重现金流的安全和避险。

这段和目前环境挺贴切，大疫3年后，不光影响消费、买房，其实对投资的影响也是非常大的，人们的风险偏好开始降低，不再愿意为未来的“预期”买单。

所以对新能源投资来说，只要行业上有风吹草动，那么下跌就会很猛烈，过去几周，“通威布局组件，任正非的寒意，巴菲特减仓比亚迪”等等事情。

本质说明了，新能源持有者内心的焦躁，总之筹码不稳定了，预计短期内很难有大的机会，直接V形反转，有点困难。

4、总结

目前普遍认为，新能源行业，经过过去2年的“燥热”，目前开始回归理性。

未来真正卡位精准，有技术含量的，未来还是有机会的。因为，毕竟长期来看，新能源的空间还是非常大的。

但是，像过去几轮，这种鸡犬升天式的上涨，是很难的。

关于新能源，申万的观点也比较鲜明

申万认为，新能源毫无疑问仍是长期有战略意义的方向，但当前的问题是，四季度基本面预期锚定到2023年，业绩增速和盈利能力都有回落预期。

光伏国内需求弹性替代欧洲需求弹性，量和价的预期现阶段都不明确。新能车中美欧都有补贴退坡后销量增速回落的预期。

对于新能源而言，2023年的担忧，主要体现为现阶段的调整压力。2023年初，光伏新的量价预期有望趋于明确，新能车补贴退坡影响同样在2023年初就会反映，股价调整后，国产车企产品力、品牌力过关+产业链全球竞争优势还是2023年更长时间股价的主导因素。

二、关于大盘

1、观点：都认为跌下来，比横盘要好。因为下跌，就是消化各种利空的过程。

上周大小盘齐跌的局面，仅有军工、半导体等自主产业链略显强势。

有观点认为，大小盘齐跌之后，往往就是酝酿新一轮行情的开始。

这和之前中航信托宏观策略总监吴照银有一个观点类似。

吴照银总结，大小盘分化之后，往往是普跌的。

2010年（大盘弱、小盘强）、2013年（大盘弱、小盘强）、2017年（小盘弱、大盘强），2021年的二到四季度（大盘弱、小盘强）。

最后得出两点结论：一是大小盘风格差异趋势一旦形成，至少要延续两到三个季度，其背后逻辑是资金腾挪的惯性；二是这种风格差异都是以大小盘同时较大幅下跌来终结的，即大小盘风格变化极端后市场会出现普跌。

但普跌过后，往往又是新一轮行情的开始。

2、时间节点上，目前投资者普遍等待，有认为盛会（20）之后，还有认为明年2会后（2季度）。

目前有种观点认为，流动性和经济复苏程度都不是现在主要矛盾。

目前的主要矛盾是政策，对于投资者来说，明显感受到政策的“摆动性”，目前都很“迷茫”。

在这样的背景下，目前需要政策面最终给市场吃一颗“定心丸”。

比如2018年底，之后刘鹤副总理那次讲话一样。

因此，大多投资者都在等待盛会（20）的定调。但也有说明年2会后的。

弘则研究和长江都表达了类似观点

总之，明年2季度应该是拐点

半夏投资认为

半夏认为，A股的企业盈利，小盘股和科创成长类与出口相关度更高，大盘股与国内地产和消费相关度更高。

从三大指数的现实利润走势看，随着地产和国内消费的走弱，沪深300的盈利在2021年四季度已经见顶，中证1000的利润则跟随出口创新高，刚刚见顶。

后续迟早要到来的出口下行，将驱动小盘股的利润下行，铸就A股最后的盈利底。

同时，预计明年年初或者明年年中可以看到美国的衰退（届时停止加息）。与此同时也将是中国股市见底的时间点。

此外，大上周摩根士丹利的报告表示，“防控”方面大会之后也很难发生180度的变化。

但也一定会发生变化，一个经济这样长期下去受不了，摩根测算，如果明年全年不变的话，对GDP的冲击超过两个百分点。地方政府财政裂口越来越大，会影响到中央财政。

最后的结论是慢慢放开。到明年3月换届之后，慢慢会改变，同时这也将是盈利的低点。

三、未来方向

目前普遍看好沪深300，有季度性的机会。

理由是沪深300和中证1000的背离了很久，从指数上看，沪深300指数从2021年的2月份开始下跌，目前又再次回到今年4月低点的附近。

再有就是上周五，沪深300股债利差突破6%，为2015年至今历史分位95%

历史三次大型底部，18年年底，20年3月份，22年9月份（现在的性价比超过4月底部）

中信建投也有类似的观点，截至上周五，全A市盈率回落，隐含风险溢价上破历史90分位线，情绪指标进入极端区域，万得全A和沪深300的隐含风险溢价均超过两年期移动90分位。

中金对风险溢价有过详细解读

中金认为，由于我国资产存在较强均值回归特征，风险溢价对未来6个月到10年内股市相对债市的超额收益具有较好预测能力。

结构上看，风险溢价对大市值、周期性强的板块预测效果更佳。

风险溢价对资产价格的预测效果，反映股债估值具有较强的周期性和均值回归特征。一方面，股债相对估值跟随宏观经济运行周期变化。另一方面，当股债相对估值偏离长期水平时，均值回归特性明显。

除了沪深300，科创板也普遍被看好

从市场上来看，近期虽然大盘不好，但科创里面，一些股票一直走的很强，例如国光电气，海光信息、华特气体等。

科创板为什么走的强，主要原因是大国博弈、全球脱钩的背景下，

关系到自主可控产业链的是绝对政策正确的方向。