【原创】《财新专栏》2026年7月10日

2026年7月9日凌晨，美联储公布了6月16-17日的议息会议纪要。联邦公开市场委员会（FOMC）以12票赞成、0票反对通过委员会将联邦基金利率目标区间维持在3.50%-3.75%。委员会重申将保持充足准备金政策。尽管中东冲突造成的不确定性增加，但经济活动仍在稳步扩张。生产率增长和资本投资强劲。就业增长与劳动力保持同步，失业率变化不大。

美联储主席：看重通胀预期和市场流动性

会议纪要第一部分是美联储主席的汇报，是纪要最重要的内容。美联储主席首先回顾了美国金融市场，他观察到影响美国资产价格的因素包括与中东冲突有关的事态发展、持续坚实的实体经济数据（continued solid real economic data）、更高的通货膨胀数据及持续的人工智能投资。对中东冲突近期进展的乐观情绪以及美伊谅解备忘录，推动了石油期货曲线和短期通胀补偿大幅低于4月议息会议时的水平。政策利率预期、国债收益率、美元和国内股票价格均有上涨。

关于货币政策预期，美联储主席观察到市场参与者和公开市场操作参与者的桌面调查（Open Market Desk Survey of Market Expectations；Desk survey）普遍预计6月议息会议联邦基金利率的目标范围将保持不变。桌面调查显示，到2027年初联邦基金利率的中位数的目标区间保持不变，2027年第二季度将降息一次。但市场预计2027年中期将加息一次，这可能部分受期限溢价影响（by term premiums）。

关于通胀预期，围绕伊朗冲突的乐观情绪推动通胀预期指标大幅下降，使近期通胀预期仅略高于冲突爆发前。但长期通胀预期维持在2%的目标附近并保持稳定。

关于美国国债市场，沃什主席指出4月份议息会议以来，10年期国债名义收益率已上涨约20个基点；自中东冲突开始以来，已上涨约50个基点。会议主席评价到：过去几年，美国国债的所有权结构（ownershipcomposition of Treasury securities）发生了一些变化，从对价格不敏感的官方部门持有人（relatively price-insensitive official-sector holders）转变为对价格更敏感的私人投资者（moreprice-sensitive private investors），这可能会对收益率的长期溢价部分产生影响。

关于美国股票市场，标普500指数在会议期间上涨了近6%，科技板块领涨。这主要得益于股市高的盈利预期，特别是科技行业。今年美国的IPO将加速，盈利回报将推动人工智能基础设施投资增加。

关于美国信贷市场。美联储主席关注到第二季度商业公司的资金总流入明显放缓。在投资者赎回请求加速（accelerationin investor redemption requests）的情况下，资金净流入将变成负数。

关于国际市场。美联储主席注意到，随着市场对美国国内政策利率路径的预期上升，两年期美国国债收益率上升的幅度高于其他发达经济体。自中东冲突开始以来，许多发达外国经济体（advanced foreign economies）的两年期主权收益率上升的幅度前后相似。而国内外利差的扩大，与美元的小幅升值一致。

关于美国货币市场状况。货币市场状况总体稳定，美联储主席注意到，回购协议利率比5月中旬的准备金利率低15个基点。与此相一致，有效联邦基金利率下降了2个基点，这是自11月以来首次此类变化。在回购利率特别低时，隔夜反向回购协议操作，证实这些操作有效巩固了货币市场利率的下限。主席指出了几个可能的驱动因素：随着美国财政账户（TGA）的下降，储备金在4月纳税日左右的季节性低点增加，逆回购增加了储备金，减少了公众的货币供应；美国系统重要性银行提高了中介能力，以应对监管变化；杠杆投资者对回购融资的需求下降；政府资助企业现金投资的季节性增长，这些使得美国金融系统保持充足准备金状态。

总体上，沃什主席关注的是通胀预期的变化，而非已有的通胀和就业数据。此外，对美国金融体系的准备金状况也做了重点阐述。还有一些其它的数据，比如2年期美国国债收益率的变化，以及与AFE的利差比较，都是与以前鲍威尔主席不同的，比较贴近市场使用的指标。

美联储议息会议委员：更关注新涨价因素

委员会认为美国通货膨胀率仍然居高不下，并有所上升，部分反映了能源和其他供应冲击的影响。劳动力市场状况保持稳定，实际GDP继续稳步增长。

4月美国个人消费支出价格指数（PCE）同比增长3.8%，核心PCE价格通胀率为3.3%，都高于一年前的水平。原因包括关税上涨、中东冲突导致的能源和投入成本上升，以及与人工智能建设相关的需求激增。核心商品价格同比上升，很大程度上反映了关税和人工智能相关价格压力的影响；而核心服务价格通胀相对稳定，主要是住房服务部分的下降被非住房服务部分上升所抵消。

5月份美国失业率为4.3%，自去年年中以来变化不大。截至5月的近三个月里，非农就业人数稳步增长。截至3月，私营部门工人就业成本指数同比3.4%，与去年同期持平。截至5月，平均小时收入同比增长3.4%，比去年同期低0.5个百分点。

第2季度美国实际GDP增长继续保持稳健。实际私人国内最终购买量在第2季度有所回升。实际私人最终购买包括个人消费支出和私人固定投资，这通常比实际GDP更能反映潜在经济增长势头。美国实际消费者支出一直稳健，人工智能的建设继续推动数据中心、高科技设备和软件，支持了实际投资支出。4月份的数据显示，高科技产品的进出口持续强劲，能源出口大幅增长。

关于海外区域经济。议息委员会认为，2026年第1季度，国外经济增长放缓，加拿大、欧元区和墨西哥经济疲软。相比之下，在人工智能建设的推动下，一些高收入亚洲经济体的产出增长强劲，因为它们的高科技产品出口继续激增。中东冲突对外国经济活动造成了压力，因为能源成本上升，消费者和企业信心减弱，尤其是在亚洲和欧洲经济体。

关于外国央行货币政策。议息会议委员会认为，自中东冲突开始以来，外国整体通胀大幅上升，欧洲和亚洲大部分地区的零售能源和生产者价格大幅上涨。包括欧洲央行在内的一些央行通过提高政策利率来应对更高的通胀。尽管增长前景疲软，但大多数外国央行强调了通货膨胀加剧导致二次效应的风险以及减轻这些风险的必要性，并表示要么加息，要么放慢未来的宽松步伐。

关于美国经济展望。议息会议委员会对美国今年和明年的通货膨胀预测高于4月的预测。由于零售汽油价格预计将下降，预计今年下半年总通胀率将从最近的水平下降，预计核心通胀率在今年剩余时间内变化不大。预计明年通货膨胀率将下降，然后在2028年进一步降至约2%。

议息会议委员会对实际GDP增长的预期略低于上次预测。预计今年实际GDP的增速将与潜在增速大致相同，并在未来两年略高于潜在增速，这得益于持续强劲的生产率增长、人工智能相关资本支出的持续增长以及有利的金融条件。预计今明年的失业率将保持在接近长期失业率的估计值，2028年将略低于这一水平。

但议息委员会也指出他们预测的不确定性，因为中东冲突及人工智能投资具有不确定性。总体上，委员会认为就业和实际GDP增长倾向于下行，而通胀预测的风险更倾向于上升。过去5年，通货膨胀率已大幅超过2%，鉴于与关税或能源价格无关的新价格压力，议息会议委员会认为通货膨胀持续时间比预期更长。

与会者：拥有更高频更密集信息而更担心通胀

通货膨胀率进一步上升，仍远高于委员会2%的长期目标。与会者观察到，核心通胀和总通胀都有所上升，并普遍将这些增长归因于关税的持续影响、霍尔木兹海峡关闭导致的供应链中断，以及与人工智能相关的强劲投资对一些商品和服务的需求增强。一些与会者认为，价格压力的基础越来越广泛，包括运输、机票、石化产品和农业投入在内的大部分商品和服务价格都大幅上涨。一些与会者表示，不包括住房在内的服务价格通胀下降幅度很小，仍然很高。

大多数与会者认为，美联储的中长期通胀预期指标仍保持在2%目标水平。与会者强调了稳定的长期通胀预期的重要性。

与会者预计，随着关税和能源价格上涨的影响减弱，以及与霍尔木兹海峡关闭相关的其他供应中断的减少，通货膨胀将在短期内保持高位，然后开始下降，但通胀前景的风险仍然向上倾斜。许多与会者指出，大宗商品价格上涨和供应中断的持续时间可能比目前预期的要长。一些与会者报告说，他们的业务联系人面临着显著的成本压力。一些与会者指出，商业调查中报告的投入成本急剧上升，引发了人们对能源和大宗商品成本上涨可能更广泛地传递到最终商品价格的担忧。一些参与者表示，他们所在地区的公司报告称，他们对涨价持谨慎态度，理由是担心涨价可能会降低需求或市场份额。许多参与者指出，对人工智能基础设施的持续强劲需求可能会持续对技术产品和电力价格造成上行压力。大多数与会者表示，经济活动的增长超过了潜在产出，部分原因是人工智能业务的强劲投资，这可能会导致更持久的通胀压力。一些参与者表示，与采用人工智能相关的生产率提高最终将降低生产成本并增加总供应，这应该会给通货膨胀带来下行压力，尽管他们指出这种影响可能需要时间才能实现。一些与会者指出，内部服务价格的减速可能继续成为通缩压力的来源。大多数参与者强调，在通胀率超过2%的几年后，持续上升的通胀率可能会开始影响通胀预期及工资和价格制定决策。与会者强调，通胀前景存在相当大的不确定性，并强调了密切监测通胀发展和通胀预期的重要性。

关于劳动力市场，与会者普遍认为，过去一年失业率保持相对稳定，接近参与者对其长期水平的估计。与会者普遍表示，今年工资就业增长有所加强，与潜在劳动力增长大致一致。一些与会者观察到，其他劳动力市场指标，如职位空缺、首次失业保险申请和休假，近几个月来保持稳定，这些数据表明劳动力市场是平衡的。但就业率和某些工作可用性调查指标的下降反映了劳动力市场的活力相对较低。与会者普遍预计，劳动力市场状况在短期内将保持稳定，失业率将接近目前的水平。一些参与者认为，近几个月来坚实的工资和就业数据可能预示着劳动力市场走强。然而，一些与会者指出，与地缘政治发展或经济前景相关的不确定性可能导致企业减少招聘或开始裁员。随着时间的推移，人工智能可能会影响某些类别的就业前景。

与会者普遍认为，美国经济活动继续以稳健的步伐扩张。尽管不确定性增加，但有强劲的商业投资和有弹性的消费者的支出支持。与会者普遍指出，人工智能相关的商业投资依然强劲，这些投资可能会提高生产率和潜在产出增长。但也仍然存在相当大的不确定性。关于潜在生产率增长的时间和幅度，预计会滞后于人工智能。

本次会议所有与会者都支持维持联邦基金利率的当前目标区间。与会者普遍指出，最近的指标表明经济活动一直在稳步扩张，劳动力市场看起来很稳定。通货膨胀率相对于委员会的2%的长期目标，部分反映了某些行业供应冲击导致的价格上涨，包括能源。参与者通常会评估在会议间隙收到的信息。他们认为价格上行风险仍然较高，而就业下行的风险有所放缓。一些与会者认为，鉴于这些发展，有理由提高联邦基金利率的目标区间，但也表示支持本次会议上维持当前的利率。一些与会者表示，他们不认为当前的政策立场具有限制性，而一些与会者则表示货币政策的前景处于高度不确定性中。还有很多与会者指出，在稳定的劳动力市场状况下，由于与人工智能相关的需求强劲，通货膨胀将保持高位，因而有必要采取一些紧缩政策，将通胀率恢复到2%。许多参与者表示，到今年年底，联邦基金利率的适当水平将在当前目标范围内或略低于当前目标范围。还有人认为到今年年底，联邦基金利率将高于当前的目标区间。不过他们也表示未来的政策行动将取决于收到的信息。

6月议息会议后美联储的具体行动

为支持委员会的双重任务目标，所有成员都同意维持目标范围将联邦基金利率维持在3.5%至3.75%，并重申联邦公开市场委员会保持充足资金的政策银行系统的储备。成员们还一致同意，声明不会重复关于委员会未来利率决定可能方向的宽松偏见的措辞。成员们指出，失业率和经济活动的稳健增长几乎没有变化，但相对于委员会2%的目标，通货膨胀率仍然很高。

讨论结束时，委员会投票决定指示纽约联邦储备银行，在公开市场账户（SOMA）中的交易，根据以下指令进行公开市场操作：

• 维持联邦基金利率目标范围为3.5%至3.75%；

•以3.75%的利率进行隔夜回购协议操作；

•以3.5%的利率进行隔夜逆回购操作，每个交易对手每天限额1600亿美元；

•适时通过国债购买以增加SOMA账户持有的证券；如有需要，还包括购买剩余期限为3年或更短期的国债来保持充足准备金水平；

•在拍卖会上对美联储持有的到期国债进行滚动续作；将美联储持有的到期机构证券重新投资国债。

谨代表个人观点。市场有风险，投资需谨慎。