当地时间7月8日，美联储公布了6月16日至17日联邦公开市场委员会（FOMC）会议纪要。

这份由新任主席凯文·沃什首次主持的会议完整记录，确认了委员会已整体完成鹰派转向——“几乎所有”与会者均表示，若通胀持续高企，未来可能有必要实施一定程度的政策紧缩。

尽管全体成员一致同意将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%不变，但这份纪要释放的信号远比利率决议本身更为复杂：通胀压倒性地回到了决策舞台的中央，而人工智能基础设施投资首次被列为与中东战争和关税并列的三大通胀主要风险之一。

本次会议最鹰派的信号来自点阵图。除沃什本人未提交利率预测外，其余18位官员中，9人预计2026年底前至少加息一次——而今年3月时无人作出这一预测。联邦基金利率预测中位数从3月的3.4%全面上修至3.8%，删除了此前隐含的一次降息预期。

9票加息预测中，3票预测加息1次，5票预测加息2次，1票预测加息3次。与此同时，仅1人预计今年仍有降息空间，较3月的12人大幅缩减。

不过，纪要措辞也揭示了另一种微妙平衡。少数与会者认为6月会议已有充分理由加息，但最终仍支持维持利率不变。摩根士丹利首席美国经济学家Michael Gapen明确指出，这与“倾向于加息”是两回事。

高盛、摩根士丹利、花旗三家机构在纪要发布后迅速达成共识：美联储当前的反应函数依然是数据驱动的，政策走向完全取决于未来几个月的通胀数据表现。

本次会议纪要最具突破性的内容，是人工智能首次被正式纳入通胀讨论范围。几个月前，AI基建投资在美联储讨论中仍甚少被视为主要通胀推手；如今，多位官员指出，大规模数据中心建设和算力基础设施投资正成为新的需求来源，而供应能力正难以跟上。

与会官员担忧，AI扩张可能推高半导体、计算机设备与电力价格，数据中心运营本身也需要消耗大量电力。

这一转变具有深远的政策含义。一年前，美联储尚可将关税导致的涨价视为一次性冲击，不急于作出政策回应。但如今，就业市场已趋于稳定，而AI投资热潮与能源价格上涨同时推高成本，意味着继续“等待观察”可能增加通胀长期高于目标的风险。

高盛团队在纪要点评中直接点出核心逻辑：若通胀因AI相关需求、中东冲突或关税因素持续高企，“几乎所有”讨论该情景的与会者都认为“一定程度的政策收紧可能是必要的”。

值得注意的是，沃什本人对AI的通胀效应持更为复杂的看法。他在此前曾表态，AI长期将通过提升生产率发挥抑制通胀作用。但纪要显示，委员会整体已倾向于将AI视为短期需求冲击的来源而非长期通缩力量。

纪要对应的是6月中旬的会议，当时霍尔木兹海峡恢复航运的初步协议刚刚达成，国际油价大幅回落，这一担忧一度有所缓解。

然而，这一乐观判断很快受到挑战。周三，美国总统特朗普宣布美伊停火已经结束。美军连续第二天轰炸伊朗，伊朗则打击美国在海湾地区的军事基地，油价在三天内飙升近10%。

美国重新对伊朗实施原油销售制裁，意味着即便军事冲突没有全面升级，伊朗石油供应重新进入国际市场的空间也可能被压缩。纽约期油价格已回升至74美元每桶上方徘徊。

这场地缘政治反复对美联储的政策框架构成了直接冲击。华尔街资深策略师Ed Yardeni指出，美伊停火破裂可能引发新一轮通胀加速，从而可能迫使美联储加息。

目前市场定价显示，交易员预计美联储最迟将在9月加息，7月加息概率约为25%；9月加息概率已升至51.5%。

去年9月至12月，美联储累计降息三次，当时多数官员愿意容忍通胀在较长时间内略高于目标，以避免就业市场进一步恶化。但最近几个月，就业市场已经企稳。

曾积极支持去年降息的美联储理事沃勒本周一明确表示：“如今通胀重新抬头，这自然会改变你对货币政策的思考方式。”他指出，当前通胀风险已超过就业风险，与一年前的政策考量相比已完全逆转。

纪要也确认，与会者普遍认为价格稳定面临的上行风险“仍然较高”，而实现充分就业的下行风险则“有所缓和”——美联储双重使命的权重已发生明显倾斜。

市场目光正聚焦于7月14日发布的6月消费者价格指数。克利夫兰联储的通胀预测工具显示，6月整体CPI有望出现较大幅度回落，但核心CPI预计仍将从5月的3.4%升至6月的3.43%和7月的3.47%。

5月整体PCE同比已升至4.1%，为三年来最高水平，是美联储2%目标的两倍有余；核心PCE亦跳升至3.4%的三年高位。

即便油价回落有望推动PCE在年底前降至3.5%左右，核心PCE预计仍将维持在3.3%附近——通胀的“黏性”正变得愈发顽固。

6月非农就业数据仅新增5.7万，远低于市场预期的11.3万。这一数据在一定程度上缓解了市场对短期内加息的担忧，但尚不足以动摇美联储的鹰派立场。

沃什上周在葡萄牙表示，投资者并不需要美联储事先明确说明未来如何调整政策；他坚持“建设性模糊”的沟通方式，认为市场“理解得非常清楚”。

对于投资者而言，当前的政策环境充满不确定性。美联储面临两难：收紧过快可能不必要地拖累经济，行动过慢则可能令通胀根深蒂固。

而AI投资热潮、中东局势反复与关税政策的叠加冲击，正在不断考验美联储“忽略一次性价格上涨”的政策框架。

7月14日的CPI数据，以及沃什同日出席的国会货币政策听证会，将成为判断7月28日至29日会议是否加息的关键变量。在此之前，市场将在通胀黏性与地缘风险的双重夹击中，等待美联储的下一步落子。

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