【产联社】7月1日，印尼B50生物柴油强制掺混政策生效，柴油中棕榈油基生物柴油比例从B40跃升至50%。新规包含三个月过渡期，国有石油公司Pertamina承诺两个月内清理B40库存，较小燃料零售商为三个月。据方正中期证券分析，生产商已被要求继续按当前分配量向燃料零售商供货，同时政府将最终敲定B50燃油分配量的部级法令修订。此前印尼官员讨论的分销目标在1670万至1760万千升之间。

据方正中期数据，2025年印尼生物柴油对棕榈油的原料需求约1270万吨，若B50全面推进，全年原料需求同比将增加约150万吨。马来西亚B15政策也已实施，较B10年增棕榈油消耗约30万吨，长期目标向B30推进。两个棕榈主产国的政策共振，锁定了棕榈油向能源端分流的刚性增量。但过渡期内近端消费增量不明显，燃料零售商仍在消耗B40库存，B50的真实需求释放最早要等到9月以后。

数据来源：方正中期期货、产联社

B50落地程度仍待观察。紫金天风判断，6月美伊达成谅解备忘录后，国际原油价格大幅回落至接近战前水平，POGO价差重新转正。生物柴油经济性下滑加重了印尼补贴基金的资金压力，2025年B40就曾因资金问题出现延期和局部搁置。但方正中期表示，执行节奏或有扰动，最终落地将是国家意志体现。印尼主权基金Danantara已为棕榈油出口成立DSI专营机构，B50推行具备制度配套的惯性。

与此同时，NOAA将厄尔尼诺从"观察"升至"预警"，需求端的确定性增量与供给端的远期收缩预期，正在将棕榈油远强近弱的价差结构推向固化。

一、B50过渡期：政策已生效，消费在等待

B50的政策时间线来看，石油价格对政策落地程度影响明显。2026年3月，印尼总统普拉博沃在日本访问期间公开宣布推进B50；6月18日，能源部长进一步确认7月1日将正式落地B50。据方正证券梳理，从年初"全年维持B40"到3月重启、7月实施，政策节奏被原油价格所牵引，年初油价低迷时政策搁置，3月美伊冲突推高油价后政策重启。这一关联反过来意味着，当前油价回落至接近战前水平，给B50执行的市场条件增添了变数。

但B50的政策意志不同于B40时期的试探性质。印尼主权基金Danantara已将棕榈油出口纳入DSI统一管控体系，B50落地具备制度上的不可逆性。关键变量在于三项待颁布的部级法令，将明确B50下的生物柴油分销目标。据方正中期期货数据，分销比例尚未公布，此前官员讨论范围在1670万至1760万千升之间，若以1670万千升为基准较B35的约1340万千升新增约330万千升棕榈油消费，对应原料需求增约150万吨。铜冠金源表示，马来西亚B15已于2026年实施，每年较B10新增棕榈油消耗约30万吨，长期向B30推进。两个棕榈主产国同时向高比例掺混迈进，全球棕榈油消费的"政策底"正在抬升。

但过渡期需求疲软不容忽视。紫金天风指出，即使近期公布B50分销目标，9月底之后才开始实施并不会显著提升近端需求。每当近月棕榈油反弹的时候，产地总能卖货给国内。B50的消费故事，在近端仍然体感偏冷。混沌天成数据显示，马来西亚6月1至25日出口112.8万吨，较上月同期增长10.6%，但增速较上期19.1%已明显放缓；MPOA数据显示马来6月1至20日产量环比增4.76%，供需两端的压力都在指向近月累库。

数据来源：WIND、产联社

数据来源：WIND、产联社

二、DSI出口管控：近端的抛售与远端的定价权

B50不是印尼今年唯一的政策变量。5月20日，总统普拉博沃在国会宣布成立DSI国有出口企业，将棕榈油、煤炭、铁合金纳入统一管控。据国泰君安数据，消息当日外商几乎暂停报价，CPO招标价暴跌近30美元，市场对出口渠道突然收窄的担忧，以最直接的方式反映在价格上。

DSI的实施路径催生“抢出口”，压制近端价格。据方正中期分析，6月至8月，DSI仅扮演"评估机构"角色，私企照常出口但须向DSI申报备案；9月至12月，DSI逐步接管出口贸易，私企须将现有合同移交。2027年1月起全面接管，100%的棕榈油出口必须经DSI负责。这种渐进接管的设计，催生了过渡期的"抢出口"行为，贸易商在DSI全面介入前集中出货，马来-印尼FOB价差走阔，短期内增加了全球棕榈油的有效供给，对近月价格构成压制。

但DSI的执行能力有待观察。面对月度百万吨层级的棕榈油出口贸易，DSI能否协调询价、采购、签约、收款、结汇等各环节并保证物流正常运行，目前仍是未知。方正中期判断DSI成功接手并维持平稳运营的概率偏低。普拉博沃政府明确将"夺回定价权"作为DSI核心目标。国泰君安判断，过渡期的抢出口会阶段性压制盘面，全面实施期后出口放缓、流程摩擦、定价不透明等因素将在中长期支撑棕榈油价格。

三、厄尔尼诺加速：供给端的第二重远期利多

6月，NOAA将厄尔尼诺状态从"观察"上调至"预警"，标志着现象已经开始。据NOAA预测，11月至1月出现超强厄尔尼诺的概率大幅上升至63%，可能成为1950年有记录以来最强事件之一。澳大利亚气象局BOM的模型同样显示，约一半的模拟结果指向强度可能达到历史最高水平。

厄尔尼诺对棕榈油的冲击存在明确传导时滞。南华期货分析称，油棕树对水分变化高度敏感，持续干旱会影响9至12个月后油棕树的开花和果实发育。回顾历史强厄尔尼诺周期，东南亚棕榈油单产普遍下滑10%至25%。混沌天成预测称，本轮厄尔尼诺可能使印尼棕榈油产量减少100万至200万吨。此外，铜冠金源提示中东局势推高化肥成本约30%，将进一步压制棕榈油单产。

综合来看，棕榈油近端面临三重压力：一是B50过渡期内燃料零售商仍在清理B40库存，真实需求增量最早9月才能释放；二是DSI出口管控催生私企抢出口，马印价差走阔阶段性增加全球有效供给；三是三季度为产区传统增产季，马棕累库压力边际上行。但这三重压力的另一面，正是三重远期利多，过渡期结束后B50消费从"政策口号"走向"现货计价"，DSI全面接管后出口效率不确定性构成供给收缩隐忧，厄尔尼诺峰值对应的减产效应指向2027年上半年。方正中期给出8800至12000元的下半年运行区间，铜冠金源判断棕榈油震荡向上路径。近端的库存和过渡期在压制价格，但远端的供需平衡表正在走向收紧。

研报来源：

方正中期期货《棕榈油：风云待起，上行可期——2026年上半年回顾与下半年展望》

混沌天成期货《农产品早评》

紫金天风期货《油脂周报：市场等待印尼B50分配规则》

铜冠金源期货《棕榈油半年报：天气与生柴预期，棕榈油震荡向上》

国泰君安期货《棕榈油：印尼出口政策引发抛售，关注地缘降温情况》

南华浩淞期货《棕榈油期货气象分析报告》

新湖期货《农产周报：B50将定厄尔尼诺已现，近弱远强格局将强化》

华联期货《油脂周报：厄尔尼诺强度及印尼B50仍是焦点，中长期棕榈油走势仍看涨》