海闻社观察 7月7日，孩子王旗下乐芙妈妈业务板块刚刚接受了11家机构的线上调研。两天后的7月9日，孩子王股价报收6.53元，总市值82.58亿元。

这只曾经的母婴第一股，市值已从2025年3月高点时的约224亿元缩水至目前的82亿元上下，蒸发超过140亿元。2025年全年营收首次突破百亿，达到102.73亿元；2026年一季度营收24.62亿元，同比仅增2.46%。

营收突破百亿，股价却跌去了六成，孩子王面对何种挑战，让市场如此用脚投票？

图源：公司公告

难题接踵而至

单看营收规模，孩子王不算差。按GMV计，2025年公司以137亿元位列母婴童市场第一。但这百亿营收的成色，经不起细看。

根据公司财报，奶粉业务是绝对的支柱，贡献了过半收入。2025年配方奶粉收入53.37亿元，同比增长5.3%，增速低于整体营收。奶粉销量从2023年的1906.8万件飙升至2025年的3199.5万件，但平均售价却从239元一路跌至167元，2025年单年跌幅高达30%。

近年来，孩子王持续扩张。截至2025年末，孩子王门店网络已扩展至3821家，其中亲子家庭门店1204家、科技养发门店2617家。加盟门店从2024年的个位数激增至173家。但母婴核心门店坪效连续多年回落，单店平均营收持续下降，规模扩张与运营效率之间，出现了明显的脱节。

为了拓宽天花板，公司作出了不少相对激进的努力。2023年至2025年，公司先后斥资约28亿元收购乐友国际、幸研生物、丝域实业，商誉从零飙升至19.32亿元，占净资产比例高达45.42%。为了完成并购，公司长期借款从几乎为零增至18.79亿元，2025年财务费用达1.45亿元，同比增长65.62%。与之形成鲜明对比的是，同年研发费用不到4500万元。这种资源配置方向，难免让市场对公司的长期竞争力产生疑虑。

公司如此急切地求变，是因为母婴行业大环境下行的客观事实。中国出生率已从2020年的8.52‰下降至2025年的约5.63‰，新生儿少了，母婴市场的蛋糕自然在缩小。

加之奶粉行业，上游品牌方议价能力强，门店租金、人力成本难以通过涨价消化。2025年12月，公司奶粉平均售价同比骤降30%，这既是主动降价抢市场，也是被动应对竞争加剧的结果，但毛利率也自然因此承压。

值得一提的是，今年孩子王还曾卷入一场风波。2026年6月，Babycare等品牌纸尿裤被检出高浓度甲酰胺，而消费者恰恰是在孩子王渠道购买的涉事产品。当时，孩子王刚刚二次递表港交所。产品质量舆情的发酵，对正在冲刺“A+H”双上市平台的孩子王来说，无疑是雪上加霜。

新的故事

正是在主业承压的背景下，孩子王把目光投向了月嫂服务。

今年6月2日，孩子王公告拟以自有资金888.16万元投资杭州贝护芊芊（乐芙妈妈主体），占增资后15%股权，为第三大股东。投资方还包括公司董事、总经理徐卫红等多名高管。

7月7日的调研中，公司详细阐述了乐芙妈妈的定位和规划。

据博研咨询数据，2025年中国月嫂服务市场规模已达2000亿元，同比增长18.5%。而行业仍处于大行业、小企业的极度分散状态。2025年3月，两项家政领域国家标准正式实施；2026年4月中央政治局会议再次强调“深入实施服务业扩能提质行动”，政策红利肉眼可见。

乐芙妈妈的打法与行业传统模式截然不同，传统月嫂行业以中介撮合为主，靠单次佣金盈利，月嫂简历造假、体检代检等问题频发。乐芙妈妈则采用全职自营模式，月嫂由公司独家管理、买断服务档期、全员员工化、公司全程兜底。

为了展现新业务的竞争力，公司提出用户转化、渠道落地、品牌信任、供应链、数据五大协同维度。未来3至5年的规划将由落地样板城市、核心城市，到逐步完成全国一二线城市布局，最终覆盖全国重点城市，从单一月嫂服务向完整母婴服务生态升级。

听起来，乐芙妈妈的故事已经很完整了。但是，还是有一些问题需要正视。

888万元的投资体量太小，对一家年营收过百亿、市值80多亿的公司来说，这笔投资更像是一次试水，而非战略级布局。公司目前仅持股15%，为第三大股东。要想让乐芙妈妈真正成为新动能，后续的资本投入和股权整合还有很长的路要走。

和卖母婴产品不同，月嫂服务的规模化难度极高。这是一个高度依赖人的行业，服务标准化、人才供给、品控管理都是硬骨头。乐芙妈妈的全职自营模式虽然解决了中介模式的痛点，但也意味着更高的固定成本和更重的管理负担。

乐芙妈妈确实是孩子王在母婴主业增长乏力之下，试图打通从买到养服务闭环的一次有益尝试。但即便乐芙妈妈未来3至5年顺利推进，其营收体量在短期内也很难对公司形成实质性支撑。

值得一提的是，公司已于今年6月22日二次递表港交所，并于6月25日正式更名为孩子王数智科技股份有限公司。从母婴零售到数智科技，公司一直试图用新的叙事来覆盖旧的压力。但仅靠叙事肯定不够，只有新业务真的拿出了值得信服的可行性证明，市场才会愿意给予更乐观的预期。