2026年7月8日，港股市场迎来久违的爆发。恒生科技指数单日大涨4.97%，盘中最大涨幅接近6%，创下2026年以来盘中最大涨幅。阿里巴巴暴涨逾12%，创逾10个月最大单日涨幅；腾讯、美团、快手等权重股集体走强。而在同一时间，韩国KOSPI指数盘中暴跌超6%，自6月历史高点累计回撤逾20%，正式跌入技术性熊市。一边是韩国存储双雄的持续崩塌，一边是恒生科技的逆势崛起——市场风格真的转向了？恒生科技的春天，是否真的到来？

韩国股市为何崩塌？三星电子和SK海力士这对“存储双雄”是韩国股市的绝对支柱。三星刚交出一份炸裂的季度成绩单——Q2营业利润89.4万亿韩元（约584亿美元），同比暴增1810%，单季利润已超越英伟达。然而业绩越炸，股价越跌。三星和SK海力士连续多日单日跌超6%。杀跌的真相并非产业恶化，而是资金的“搬家”。海力士即将在美股完成ADR上市（规模约280亿美元），海外机构正集中卖出韩国正股、等待买入美股ADR；叠加杠杆ETF踩踏、筹码结构极端拥挤——韩国股市87%的涨幅来自AI硬件和半导体两个板块——一旦风偏逆转，踩踏几乎是必然的。摩根士丹利首席策略师Wilson更直言建议减持半导体、转向云计算

资金往哪里去？东方财富证券首席策略官陈果明确表示：“最近亚太资金操作思路是减韩存储加恒生科技。韩国存储走熊不代表全球科技也都要跟着下跌，恒生科技也是科技。”他甚至断言：“2026年6月，恒生科技是历史性底部。”这并非孤例。中金公司指出，当前新兴市场主动基金对韩国超配超4个百分点，而对中资股则低配约1个百分点。这种极端的配置差异，往往意味着后续资金回流的空间可观。当全球AI硬件的高位筹码开始松动，资金正在AI产业链内部完成一轮“高切低”的结构性轮动。

恒生科技的底气从何而来？首先，足够便宜。Wind数据显示，截至2026年7月2日，恒生科技指数市盈率（PE-TTM）为21.68倍，处于近五年27.69%分位；港股通科技指数市盈率为24.48倍，处于近五年来28%分位，意味着这两只指数比过去五年来70%的时间都便宜。其次，AI叙事正在切换。恒生科技指数的AI硬件权重仅约15%，而韩国综合指数硬件权重超六成。当市场从“卖硬件”转向“用应用”，恒生科技恰好站在了AI产业链的下游——广告、云服务、本地生活、智能终端等应用端正在被重新定价。6月8日，智谱与MiniMax被纳入恒生科技指数成份股，金蝶国际、金山软件被调出。据东吴证券估算，AI相关权重将从约25%升至40%，有望带来12.5亿至17.5亿美元的被动资金流入。这不仅是增量资金，更彻底改变了指数的“AI含金量”。

另外，业绩确定性正在兑现。阿里云2026财年Q1收入增长加速至45%左右，AI相关产品收入连续11个季度保持三位数增长，AI收入已占云外部商业化收入的30%。机构预计阿里云业务AI收入一年后占比有望超50%。腾讯混元发布Hy3，美团开源万亿参数大模型LongCat-2.0，快手推进可灵AI融资。互联网巨头的AI投入正在从“烧钱期”迈入“收获期”。博大资本国际行政总裁温天纳指出，即将披露的半年业绩预计稳中向好，广告及云业务拉动明显。

如此，恒科的春天是否真的来了？短期来看，估值底、流动性改善与AI叙事切换三重因素共振，恒生科技确实迎来了一次力度不小的估值修复窗口。7月8日的放量大涨，并非偶然的情绪修复，而是一场由基本面、估值和资金面共同驱动的价值重估。然而，尚不能断言“全面牛市”已经开启。恒生科技指数年内跌幅仍高达18.29%，互联网公司在AI基建上的投入仍在持续侵蚀现金流。海外流动性、美联储政策、地缘风险等外部变量仍存不确定性。

整体看，恒生科技的“春天”更像是一场“早春”——寒意尚未完全消散，但回暖的迹象已越来越清晰。对于投资者而言，当前位置的恒生科技确实具备了较高的性价比和安全边际。东吴证券认为7月指数或延续底部盘整、逐步修复的特征；工银国际判断下半年是配置的关键窗口期。操作上，考虑到市场仍可能反复，定投或分批建仓或许是更为稳妥的方式，在低位逐步积累筹码，等待AI应用端业绩持续兑现带来的估值与业绩的共振。春寒料峭，但春天的脚步，确已临近。

作者：郭一鸣

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