小红书，这次能顺利过关吗？

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IPO前的投诉

2026年6月28日，一个叫陈浩的人，向港交所上市部和香港证监会递交了一份实名投诉材料。

投诉的对象，是正准备赴港上市的超级独角兽——小红书。

陈浩投诉的核心有两条：一是小红书涉嫌恶意裁员规避期权兑付，二是境内外主体信息披露不一致。

陈浩是谁？其自称曾任小红书商业化华南直销负责人，劳动合同岗位叫“生态销售Leader”，管过26名一线销售和4名销售组长。

据他自己说，在父亲病危、离世的艰难阶段，遭到职场恶意打压，被公司以“不胜任工作”为由解除劳动关系，离职证明上还被写了“汰换”两个字。

他打了两年的官司，经历了一次仲裁、三次庭审、一场调解，最终拿到了包括违法解除劳动合同赔偿金和期权损失在内的85万多赔偿。

钱拿了，但他没停。他说：“人活着，钱财只是一部分，公道与一口气，同样值得全力争取。”

▲图源网络

陈浩在公开信里说，维权公开后，已经有五十多名前同事联系他，大部分都遭遇了行权前被无故辞退、期权清零的相同对待。

乍一看这就是个劳资纠纷，但时间点很微妙。

2026年6月，小红书正处在赴港IPO的关键筹备期。据多家媒体报道，公司计划以保密形式向港交所递交上市申请。估值方面，说法不一，有说310亿美元的，有说500亿美元的，还有说700亿美元的。

为了这次上市，小红书做了不少准备。在香港租了办公室，搭了海外合规团队，调整了员工期权和股权回购政策，高盛和中金担任保荐人。一切看起来都在按计划推进。

关键时刻，陈浩的投诉就来了。

投诉材料里最要命的一点，是VIE架构信息披露矛盾。啥叫VIE架构？简单说就是很多中国互联网公司去境外上市用的一个结构，境外注册一个公司，通过一系列协议控制境内的运营实体，这样就能把境内公司的业绩合并到境外上市公司报表里。

问题出在哪？陈浩指出，小红书在之前的劳动纠纷诉讼中，曾主张境内运营主体和境外期权平台“不存在控制关系”。但在港股上市方案里，必然要采用红筹VIE架构，境外控股主体需要通过协议控制境内运营实体才能合并报表。一边说“没有控制关联”，一边说“存在紧密关联、可以合并报表”。

而港交所对拟上市企业的要求是，确保重大信息的真实、准确、完整。任何遗漏或瑕疵都可能触发监管问询，影响IPO审核节奏。

小红书方面的回应是什么？有接近小红书的知情人士说，这就是个普通劳资争议，法律程序上已经终结了，跟上市没关系。

尽管如此，消息传出后，还是有声音担忧这可能延缓甚至搁置小红书的上市计划。至于后续进展如何，还有待进一步观察。

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上市路一波三折

小红书想上市不是一天两天了。

早在2021年，市场就传言小红书计划在美国进行IPO。之后几年，上市传闻断断续续。2023年底传过一回，2024年底又传过一回，都被官方辟谣了。2025年，公司在香港铜锣湾设了办公室，被外界解读为铺路上市。直到2026年6月，才算是真正迈出了实质性的一步。

算下来，前后折腾了五年多。

这些年里，小红书的财务数据发生了翻天覆地的变化。2022年，公司收入约20亿美元，还亏损约2亿美元。

2023年是个转折点，营收约37亿美元，首次扭亏为盈，净利润约5亿美元。

2024年利润翻倍到10亿美元。2025年更猛，预计全年净利润达到30亿美元。

营收结构上，2025年全年营收约420亿元，同比增长40%。其中广告收入320亿元，占总营收的76%。说白了，小红书本质上是个卖广告的公司，靠用户刷内容，靠品牌投广告。

▲图源：三个皮匠报告

估值也跟着水涨船高。2024年7月老股转让时还是170亿美元，到2025年9月二级市场交易已经冲到310亿美元，到年底某些机构交易中甚至传出到500亿美元。18个月涨幅超过194%。

用户数据也好看。有报道称，小红书月活用户突破4亿，日活达到1.7亿。2026年美加墨世界杯期间，小红书拿到了转播权，开赛首日直播在线观看人数比之前暴涨55倍。

数据漂亮、盈利强劲、用户增长，看起来是个完美的上市故事。但资本市场的规则从来不只是看数字。

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合规问题无法回避

更早些时候，小红书还挨了另一记闷棍。

2025年9月，“网信中国”发布《网信部门依法查处小红书平台破坏网络生态案件》文章，在财经圈引起震动。文中提到：

针对小红书平台未落实信息内容管理主体责任，在热搜榜单重点环节频繁呈现多条炒作明星个人动态和琐事类词条等不良信息内容，破坏网络生态问题，国家网信办指导上海市网信办，依据《网络信息内容生态治理规定》等有关规定，对小红书平台采取约谈、责令限期改正、警告、从严处理责任人等处置处罚措施。

看官方的措辞，这事还挺严重。小红书到底犯了啥事？从“网信中国”发布的通告看，此次处罚的直接原因是小红书在热搜榜单重点环节频繁呈现多条炒作明星个人动态和琐事类词条等不良信息内容。

换句话说，明星八卦霸榜，热搜沦为生意。有报道提到，小红书在热搜重点环节频繁呈现“明星离婚内幕”等八卦词条。据网信部门披露，相关话题中超过60%为无实质信息的纯娱乐炒作。

作为一个头部内容平台，小红书理应承担起内容管理主体责任，任由纯娱乐信息霸榜，不仅挤占了公共议题的传播空间，更形成了"流量至上"的恶性循环。

往深处看，乱象背后是利益纠葛。据媒体报道，某MCN机构负责人透露，小红书部分热搜词条的商业报价高达每条数十万，经纪公司通过批量注册账号制造话题热度，形成"刷榜-引流-变现"的灰色产业链。

说起来，小红书并非第一次面临这类质疑。据证券时报e公司梳理，近年来小红书多次遭到监管处罚，并卷入相关诉讼案件。

一是约谈。2025年5月，约谈原因包括种草翻车、虚假推荐等问题。更早的时候，小红书被约谈问题还包括隐性涨价、虚标原价、货不对板、虚假宣传等问题；传播儿童软色情表情包、利用未成年人性暗示短视频引流等问题。

二是诉讼。天眼查显示，目前小红书【其运营主体为行吟信息科技（上海）有限公司】作为被告所涉及的司法案件为3205件，案件金额约为1409.21万元。

合规问题就像悬在小红书头上的达摩克利斯之剑。网信办的约谈是警告，前员工的举报是预警。

如果不能在上市前把这些漏洞堵上，监管的问询恐怕少不了。

4

种草容易，拔草难

乱象背后，其实是一个更深层的矛盾：小红书的商业模式本身就有结构性的难题。

小红书最核心的价值是什么？是“种草”。用户在平台上看到别人的分享，被“种草”了某个产品，然后去淘宝、京东、拼多多下单。

问题就在这里，种草发生在小红书，交易发生在别人家。小红书承担了最早的消费心智教育，却拿不到交易的收益。这就好比一个商场天天搞活动、吸引客流，结果顾客全跑到隔壁店去买东西。

这个矛盾小红书自己很清楚。所以这些年一直在尝试做电商，想把交易留在站内。

2023年，小红书大力推广“买手电商”，首次实现盈利。2024年升级为“生活方式电商”，全年GMV突破4000亿元。

2025年8月，电商功能提升为一级入口“市集”。同月，组建“大商业板块”，把商业和交易部门合并。2025年618前夕，相继与阿里、京东达成合作，实现站内直接跳转。

动作不少，但效果如何？

从数据看，2025年全年420亿营收里，广告占了320亿，占比76%，电商的贡献依然有限。有分析人士直言：“种草容易，拔草难。这句话说了很多年。”

为什么难？因为小红书的用户心智是“来看别人怎么活的”，不是“来买东西的”。你打开淘宝是为了购物，打开小红书是为了看内容。这个心智差异决定了交易转化率天然偏低。

另一个难题是社区氛围和商业化的矛盾。用户来小红书，是来找真实经验的，不是来看广告的。如果满屏都是商业笔记、软广、带货直播，用户就会走。但如果商业化不够，平台又赚不到钱。

小红书在这条钢丝上走了很多年。一边要保护社区的真实感，一边要拼命变现。2025年，广告收入占比从两年前的65%升到了76%，商业化在加速，但社区生态的压力也在加大。

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尾声

最后一个问题，时间不等人。

小红书的股东名单堪称豪华，腾讯、阿里巴巴、红杉中国、高瓴投资、金沙江创投、真格基金、纪源资本、淡马锡、DST Global、中信资本、博裕资本。基本上半个创投圈都在里面。

公司2013年成立，到现在已经13年了。对于早期投资者来说，基金存续期通常7到10年，很多已经到了必须退出的时候。

事实上，老股转让早已在进行。2024年的一轮所谓“融资”，其实不是新股融资，而是老股转让，帮早期投资人退出。2026年初，有早期投资方透露：“这几年小红书在老股市场的关注度居高不下，流动性确实非常好”。

老股转让能解决一部分退出需求，但终究不是根本出路。真正的退出通道只有一个——IPO。

如果上市继续搁置，早期投资者的压力会越来越大。一方面基金到期必须清算，另一方面如果市场环境变化、估值回调，账面收益可能缩水。有分析指出，IPO询价期间，各轮次投资人不同的持仓成本将直接影响定价博弈的复杂性。简单说就是：有人想高价卖，有人想快点跑，利益不一致。

而现在的局面是，上市前夕遭遇实名举报，监管合规问题待解，商业模式仍在探索。陈浩的投诉会不会影响上市进程？目前还没有定论。但有分析认为，小红书可能需要花费时间统一VIE架构披露口径、梳理劳动纠纷，从而错失最佳上市窗口。

这不是钱的问题，是信任的问题。资本市场不相信眼泪，只相信规则。一个连员工期权都处理不好的公司，一个在诉讼和招股书中说法打架的公司，投资者凭什么相信它能管好几十亿的募资？

客观来看，小红书手里的牌其实不错。它的核心优势在于一个独特且高价值的社区生态，平台坚持“流量普惠”，将约一半流量分发给普通用户，沉淀了大量基于真实生活经验的优质内容，形成了涵盖超3000种兴趣圈层的“趋势发源地”。

正因为这种不可替代的社区价值，才支撑起其从170亿到310亿美元的估值跃升。

话说回来，那些问题小红书能解决吗？能。用工合规可以规范，信息披露可以统一，热搜可以整治，虚假种草可以打击。

但这些都需要时间，而时间恰恰是小红书和它的投资者们最缺的东西。