7月6日，摩根士丹利中国首席经济学家邢自强在周一闭门会中，围绕全球AI融资热潮、美联储政策走向，以及中国内需再平衡等话题，分享了最新的研判。

他指出，当前笼罩全球市场的主线仍是AI和能源，美国科技大厂为支撑庞大资本开支，未来一年可能通过债券、股权及贷款等市场融资接近万亿美元的通天巨量，这对全球微观流动性形成显著抽水，也使得市场对美联储利率变动更为敏感。

关于美联储，邢自强认为市场对加息的担忧过虑，预计下半年不大可能加息，明年甚至可能继续降息。

但联储新任主席凯文·沃什减少前瞻指引、回归政策不透明度的做法，将加剧金融市场波动。

回到中国经济，二季度GDP同比增速预计仅4.4%左右，预期较一季度明显回落，邢自强建议从两方面再平衡：

短期可取消大部分高新技术行业出口退税，转而用于国内消费和服务业的减税降费；中长期则需强化社会保障，提升中低收入群体二次分配后的消费实力。

但他判断，下半年最可能的主线，并非大规模直接刺激消费，而是将财政和地方债中约两万多亿元的未用额度，加快用于科技自主和能源安全的“六张网”建设。

此外，大摩首席策略师Laura王滢表示，美国就业市场并未过热，7月加息可能性微乎其微，2027年上半年反而可能进入降息通道。

她认为，油价趋于平缓、通胀压力降低，对风险资产相对利好；尽管短期市场波动性提升，但是并没有看到根本性的转变。AI超级周期，能源资本开支的超级周期是跨年度，多年度的机会。

针对中国市场，她不认同巨无霸公司上市会挤压流动性的担忧，反而认为这类公司上市有望吸引更多投资人参与。

且国家队年初到现在，卖了超过1500亿美金规模的A股仓位，有实力去帮助熨平市场波动性。

大摩闭门会的精华内容如下：

预计未来一年

美国大厂将融资近万亿美元

今天我们要谈的这个暑期不平静的主题，主要包含三个层面。

第一，还是AI和能源两个主题，最近有没有一些新的趋势变化。

第二，就是在这个过程中，美联储的政策，它是否会带来一个意外的走鹰派的对市场的影响。

最后，7月中下旬就要召开高层会议了，对于当前呈现出来的两极分化K型经济，会不会推出一些新型的治理政策和方案？

回归到宏观主线，目前笼罩在全球市场上空的主要还是AI和能源的宏观线。

最近其实微观上来看，流动性被AI带来的融资需求产生了很多的抽水。

今年二季度以来，以全球的信贷市场为例，很大一部分的信用债发行，都被应用于AI算力中心。

这些科技大厂为了支撑庞大的AI资本开支，不仅发行美元债券，还开始跨界发行巨额的非美货币的债券。

未来一年，我们预计，整体来讲，美国这些大厂可能会融资接近万亿美元的通天巨量，来支撑未来的资本开支；

这里面包含了债，巨型IPO和配售等等。

对流动性来讲，微观上会有一个抽水，其次，大家对于美联储货币政策的边际利率变动，就会更加敏感。

因为不再是靠企业的自有资金、企业的营收去支撑AI开支了，更多的靠举债、发股，甚至其他方面的贷款融资；

所以，对美联储流动性的敏感度会大幅上升。

这个对全球来讲是一个抽水，是我们值得关注的事情。

预计下半年

美联储不大可能加息

在全球宏观侧，大家比较关注的就是美联储的利率的变化，流动性的边际转变。

因为刚才讲到AI尤其是资本开支，对全球微观流动性是一个明显的抽血过程。

大家就关心联储在这个过程中扮演的角色。

美联储新任主席凯文·沃什，他的首秀FOMC（联邦公开市场委员会）的会议，以及他第一次在海外参加高级别的峰会，在葡萄牙参加的欧央行峰会上，让市场的总体感觉是好像有点鹰派，甚至预期是不是2026年美国还有可能加息？

所以，市场也产生了很大的震荡。

我们的经济学家团队一直认为，市场对今年美联储可能加息走鹰的判断有点过虑了。

我们预计，今年下半年不大可能加息，而且明年甚至有可能继续降。

因为他对AI促进生产力的进步，对就业产生的冲击，从知识储备上做了一定的提前量。

当然凯文·沃什也不是说完全没带来对市场不利的部分，最有颠覆性的变化，就是改变了最近20年美联储的前瞻指引。

他觉得前瞻指引太多，有点太保姆。

由于现在面临的这种不确定性，数据的波动都比较大，他倾向于回归到格林斯潘时代，不要讲那么多的前瞻指引，恢复一定的政策不透明度。

这种转变会带来市场的高波动性。

他跟市场的交流，不会像过去那么频繁，那么透明，这种不透明度会带来很大的金融市场价格的波动性。

这是对凯文·沃什的判断。

但是从本身加息降息是否走鹰，我们还是觉得今年不太可能加息，我们的判断比市场是要更“鸽”的。

如何提振消费

从两个方面再平衡

回到中国经济，二季度现在看起来GDP的增长速度，可能同比也就在4.4%左右，比一季度是明显回落的。

第二，就是到底决策层会做出怎样的反应。

如果政策更多的资源还是倾斜在这些新质生产力上，给它们补贴税率，IPO的快车以及出口退税，那实际上它对广谱的就业和收入的拉动，可能会越来越薄弱。

所以，我想下半年和明年如果真的要提振消费，一个就是政策需要更加聚焦于就业，收入分配。

其中一个短期可以实施的行为，就是把大部分高新技术行业的出口退税逐渐可以取消了，因为它本身就受益于全球AI和能源的投资周期，赚得盆满钵满。

可以逐步替换为对国内消费和服务行业的系统性的减税降费，更加重视就业程度比较高的消费、内需和服务。

这也是把补贴海外消费者的资金，留下来培育国内的内需消费生态系统。

另外，则是我们一直老生常谈的，因为很多人说消费它是收入的结果，收入上不来，所以不用提振消费。

但是收入它有两种，一种是初次分配的收入，这个政府介入不了。

第二块则是二次分配，考虑了五险一金、税收都拿上去之后，再分配给老百姓群体。

再分配收入之后，是否起到了极大的改善激励系数，缩小收入分化差距的作用，这个我们还有很大的余地。

下半年主线

仍聚焦科技自主+能源安全

但我想最可能的下半年的主线，不是大规模的直接刺激消费的政策，而更多的是用财政和地方债里面没有用完的额度——这些两万多亿的结余资金，用于科技自主和能源安全，这两块的核心载体就是六张网。

六张网里面核心有AI算力中心网，有能源转型和超高压电网等等，智能电网会获得更加直接的支持。

但如果像刚才讲的这样，国内的内需再平衡没跟上，那国内各种先进产能走向过剩之后，又要走向全球之路。

这个全球之路会面临一像刚才讲到的欧洲的政坛和智库，对中国供应链有点谈虎色变。

欧洲目前吸收了中国15%的出口总额，非常大的一个占比了，而且经过我们中观层面的排查，中国对欧的出口里面有2/3的品类，

尤其是像汽车、机械设备、基础金属等等，现在正处于当地进行贸易调查、贸易风暴壁垒的一个中心。

但是，通过我们自己在西欧三国走访的这些主权基金、政坛智库，以及上周我们还请了国内一些顶尖的地缘政治、外交政策的专家，都得出了一个结论：

中欧贸易的风险尽管在提升，但它是一个渐进的、制度化的、边界可控的，不太可能演变成像去年4、5月份跟美国这样的全面的断裂。

因为欧洲在很多方面又依赖中国，不管是在它想实现的绿色转型和电力基建上，对中国的物理依赖其实是离不开的，

空调只是其中一个缩影，在欧洲你能看到一个公寓有海尔或者美的，你都感觉天上掉馅饼，是非常好的一个公寓了。

欧洲可能它的底线是部分地去风险，很难采取非常强硬的、彻底决裂的政策。

而且，中国也会通过向东欧和东盟等其他第三方来移交一些组装环节，来实现贸易的新的转型路径。

当然中国手上也有很多牌，针对欧洲的农产品、酒类、稀土，我们有着很多的反制工具。

所以现阶段还不会实现一个非常广的深度的断链的效果。

摩根士丹利中国首席策略师 Laura 王滢：

2026年不会加息

明年进入降息通道

在过去这一周，我们看到全球市场还是有剧烈的震荡。

应该讲，整体全球的宏观大背景，有两个比较值得注意的变化。

第一个，就是大家对美联储接下来货币政策的预期，是不是应该有所调整。

我们是觉得整个市场的预期，接下来会逐渐向我们大摩宏观预测的方向去渐进。

我们一直认为，2026年美联储不会加息，而且在2027年上半年反而会进入一个降息通道，在3月份和6月份，分别会有两次降息的机会。

当然，随着美联储新任主席的走马上任，以及一系列有一定鹰派的表态和发言，市场的担心急剧提升。

同时，叠加比方说大厂的资本开支和算力租赁的一系列战略调整，以及大家对比较拥挤的存储等板块的担心，引起了市场的一些担忧。

但是我们看到，上周美国总体非农新增就业的数据，其实是大幅低于市场预期的。

它本身在6月份只是新增了57000个就业，我们大摩的预期相对本来就是比较保守的，但是我们也预期本来应该有9万个新增就业，市场的一致预期其实是115000个就业。

所以，在这样的情况下，总体来讲，就业市场的环境并没有出现过热的局面。

这也让我们觉得，本年度联储因为过热的经济状况，进行加息的最终决断，这个机会是相对比较小的。

油价将趋于平缓

相对利好风险资产

接下来，我们认为油价会进一步趋于平缓。

在油价趋于平缓，对通胀压力也逐渐缓慢地降低之后，再基于刚才讲的这样一系列最新的就业和美联储主席表态的变化，

我们觉得7月份加息的可能性是微乎其微的。

总体来讲，对资本市场，基于之前的市场预期，应该是一个相对利好的转变。

波动性会有所提升

根本性布局和策略没有转变

当然，你说是不是之前几周的震荡就已经完全结束了，接下来可能就是一马平川的一根阳线拉上去？

这倒也不一定，不同板块我们觉得接下来承受的压力，可能还是有不同。

我们过去多次讨论过，全球的人工智能超级周期，是高度联动的。

亚洲，我们看到日本市场、韩国市场、中国台湾市场，其实很多单一个股本身的交易风格和交易趋向，和美国的超级周期高度相关。

这种情况下，是不是说对这些市场都要开始变得比较悲观，或者撤资？

目前为止，我们并没有做出这样的判断，因为我们还是非常关注基本面的。

我们觉得到目前为止，这些市场的单一个股即使在交易上，可能出现一定程度的拥挤状况，短期有一些杠杆急剧抬升的迹象。

但要是说这些公司的基本面已经受到了巨大的冲击，接下来盈利增速已经不能够支撑市场的预期？

我们认为，完全不是这样的情形。

波动性会有所提升，但是并没有看到根本性的布局和策略的转变。

板块轮动

为时尚早

讲到中国市场，我们之前一直说中国市场表现非常分化，是一个K型，全球很多地方都是一个K型。

我们是不是要考虑自己去进行一个板块轮动？

我们觉得其实也为时尚早。

因为最近提出的几个驱动大家去做板块轮动思考的风险点，我们觉得这些风险点短期有效，但是长期可能不是那么重要。

一个就是说近期的一些大模型公司，它的IPO股份的解禁。

其实我们早就一直向大家强调，这是一个巨大的风险点，事实上在未来几天之内，两家在香港上市的大模型公司，都会进行它们本年度最大的一个解禁行为。

接下来的几周，我们觉得这样的一个波动性会逐步被市场消化。

所以，还是建议大家把眼光放得更远一点，不要只是以天、以周为单位去计量自己的配置策略。更多的是把时间线拉长，

以年去考量这些公司的基本面和未来增长的潜力。

巨无霸公司上市

有望吸引更多散户参与

另外一点，大家也讲到，7月份，我们国内万众期待的、一家非常大的存储的公司，也要上市了。

还有另外的存储公司，机器人公司等等，在本年度都有更多的上市安排。

大家担心这样的巨无霸公司上市，是不是会对市场现在这种集中的流动性造成进一步的挤压，

导致大家蜂拥去进行IPO的申购，然后对其他板块会有虹吸的效应，

有抽血的效应，或者甚至是一蹶不振？

甚至有些板块可能从此见顶了之后，就比较难恢复？

我们对这个判断是不认同的，

我们还是强调基本面。

人工智能超级周期，能源资本开支的超级周期，我们看到的是一个跨年度的、多年度的一个机会。

这样的情况下，其实大家应该关注的是这些优质巨无霸公司上市，对之前参与AI较低的散户，是不是会有一个积极的推动？

我们的答案是肯定的。

因为我们觉得这些巨无霸公司的上市，其实会把全民的投资教育进一步提高、深化，

然后通过这种公司旺盛的基本面，还有相对比较大的流通盘，吸引更多目前没有进入股市的资金进一步入市。

同时我们一直也强调，我们看到国家队年初到现在，卖了超过1500亿美金规模的A股仓位。

在短期一些IPO申购过程中，引起流动性短期波动的时候，这些资金可以进场去帮助熨平市场波动性。

所以，我们觉得总体这些风险相对可控，能够被市场消化。

尤其是A股这种大公司上市，我们觉得反而是引入更多的长期资本和更多散户投资人参与。