黄金股前期跌得确实有点狠，美伊冲突以来，金价从5600美元上方跌到4000美元以下，回撤超过25%；国内黄金股更是趁势下行，较年内高点最大回撤超过50%，金价跌了四分之一，黄金股腰斩——跌得比金价本身还多，这背后其实是三重压力叠加：估值收缩、盈利停滞，再加上市场风格切换。

但跌得狠，有时候反而不见得跌得对——前提是基本面没“拐点”变化。

先看估值。今年1月底的时候，黄金板块2026年预期PE还有27.3倍，到6月底直接压缩到了9.5倍。9.5倍是什么概念？参照铜板块，PE已经在10到20倍区间稳定运行了四年，当前也就11.6倍。黄金板块历史上相对铜板块是有溢价的，现在反而比铜还便宜，这在绝对水平和相对水平上都建立了相当充足的安全边际，换句话说，即便金价不再涨，光靠估值修复，黄金股就有不小的弹性和空间。

再看资源比价——也就是市值跟权益资源量的比值，这个指标在黄金板块的估值体系里有一个相对稳定的“锚”，今年1月的高点刚刚验证过一次。目前多个核心标的的资源比价已经逼近历史下限。这意味着什么？在金价弱势波动的情况下，黄金股大概率会比金价更抗跌；而一旦宏观情绪边际改善，反弹的动能也会比较显著。

那金价能不能稳得住？最近确实出现了一些积极信号。6月非农数据大幅不及预期，市场对加息的预期从66%骤降到51%左右，加息预期降温，压在金价头上最大的那块石头松动了。有机构也判断，当前4000美元左右的金价已经充分定价了3到4次的加息空间，存在过度定价的可能性，如果后续通胀数据确认回落，市场对加息预期的定价就有望修正，中信证券甚至预计，三季度金价运行区间在4000到4500美元，如果加息预期全面修正，有望回到4500到5000美元。

金价稳住甚至往上走，黄金股的盈利预期就会跟着上修；而当前极低的估值水平又提供了估值修复的空间，盈利和估值两边同时改善——这就是机构讲的“双击”，说白了，现在的黄金股，往下跌的空间可能不大了，但往上的弹性的支撑力明显增大，值得重视。

个人认为接下来盯紧7月10日的美国6月CPI数据。通胀能不能确认回落，是验证这一轮修复逻辑的关键。