23个消费行业中报展望:关注“药家酒”及调味品

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6月经济持续修复,虽仍有疫情扰动,但疫情管控政策呈现边际放松,多个消费细分行业盈利出现改善趋势。
本文来自:尧望后势 作者:张启尧,张倩婷


一、各消费行业中报景气如何变化?估值匹配度如何?


首先,我们利用核心中观景气指标,对23个主要消费细分行业2022Q2的累计净利润增速进行预测(旅游及休闲的中观数据尚未更新)。6月经济持续修复,虽仍有疫情扰动,但疫情管控政策呈现边际放松,多个消费细分行业盈利出现改善趋势。从盈利的边际变化趋势来看:

1)从二季度整体来看,2022Q2的业绩增速较2022Q1改善的行业:房地产、化学原料药、调味品和畜牧业

2)从逐月的边际变化来看,2022年6月的业绩增速较5月改善的行业:白色家电、黑色家电、小家电、房地产、乘用车、商用车、汽车零部件、纺织制造、化学原料药、啤酒、乳制品、调味品、畜牧业、商贸零售、航空。其中:

a. 仅6月单月较5月的业绩增速有所改善的行业:黑色家电、小家电、乘用车、纺织制造、乳制品、商贸零售、航空

b. 6月较5月,同时5月较4月,即连续两个月业绩增速出现改善的行业:白色家电、房地产、商用车、汽车零部件、啤酒、畜牧业

c. 6月较5月、5月较4月、同时4月较3月,即连续三个月业绩增速持续改善的行业:化学原料药和调味品

3)从产业链的变化来看,2022年二季度,地产链相关的消费行业率先从4月份的底部企稳反弹;而出行链相关的消费行业业绩仍在持续回落之中;最后食品饮料和医药两大方向,细分行业景气出现明显分化。

其次,我们结合PE-G和PB-ROE两个维度,对以上消费细分行业的A股龙头和海外上市龙头进行对比,进一步考察各龙头公司盈利估值的匹配度(估值性价比)。可以发现,从国际龙头估值比较的视角来看,随着近期市场的反弹,A股的消费龙头公司并不存在明显低估的情况,大部分龙头公司的估值已经回到相对合理的状态(盈利高估值也高,或者盈利低估值也低),以及少量行业从静态角度来看存在一定高估(比如乘用车)。


二、继续关注“药家酒”及调味品


1、医药(化学原料药)

疫情虽仍有扰动,但在管控政策边际放松的大趋势下,化学原料药企业景气继续回暖,而在国际化与业务多元化的加持下,医保集采对化学原料药板块的扰动有望进一步减小。

从景气角度来看,根据我们的模型预测,化学原料药2022Q2业绩增速为20.3%,较2022年5月的预测增速17.8%上行2.5个百分点,较2022Q1的预测增速7.6%上行12.8个百分点。疫情虽然仍有扰动,但管控政策总体呈现边际放松的趋势,原料药企业的盈利能力有望持续恢复。而国内化学原料药企业利用自身制造成本等优势,积极承接海外订单需求,并广泛切入CDMO、制剂端,进一步减小医保集采对板块的扰动。

从估值性价比的角度来看,截至2022年7月29日,化学原料药板块近三年滚动的估值分位数[1]约为34%,而与阿拉宾度、瑞迪制药等海外上市龙头相比,A股化学原料药龙头估值与盈利的匹配度较高,后续随着盈利的改善,估值向上的空间有望随之打开。

2、家电家装(白色家电、消费建材)

家电家装板块属于地产后周期产业链,将从房地产政策的边际放松中受益。7月28日召开的中央政治局会议强调“保交楼,稳民生”,而以银保监会为代表的国家部门、地方政府、银行等也在持续释放“保交楼”信号,郑州市甚至计划设立地产纾困基金。下半年房地产保交楼及纾困政策或将持续推进,整体竣工链在短期景气仍有支撑,建议布局白色家电消费建材两个细分板块。

2.1 白色家电

一方面,家电板块既受益于疫后复工复产与消费需求修复,另一方面,家电又属于地产后周期板块,政策边际放松,竣工链景气有支撑,给家电板块带来持续催化。而家电板块中,白色家电板块有望持续高景气,估值性价比也相对较好。

从景气角度看,根据我们的模型预测,白色家电2022Q2业绩增速为33.9%,虽在疫情影响下,较2022Q1的预测增速57.5%回落23.6个百分点,但与2022年5月的预测增速29.5%相比,2022Q2的预测增速已上行了4.4个百分点。一般来说,家电板块的净利润增速回暖普遍较地产销售滞后,但后续地产景气度或受到“保交楼”政策的持续支撑,白色家电又能从B端业务占比的提升及高端化趋势中受益,尤其是逆势向上的白电龙头。此外,商务部亦出台政策,要求落实全国家电以旧换新、绿色智能家电下乡等,叠加海运运费回落等利好,有望持续支撑白电板块高景气。

从估值性价比角度来看,与海外上市龙头相比,A股白电龙头的盈利能力和估值均介于海外龙头之间,估值较为合理,而截至2022年7月29日,白电近三年滚动的估值分位数仅为3%,具备较好的估值性价比。

2.2 消费建材

中央政治局会议强调“稳住房地产市场”,后续有望出台更多扶持政策,或助力消费建材前期积压的需求释放,推动板块回暖。

从景气来看,7月28日召开的政治局会议,强调压实地方政策责任,保交楼、稳民生。后续或有对房地产行业的扶持政策持续出台,不仅有利于化解烂尾楼断贷问题,也有利于后续施工、交房等环节的推进。政策放松叠加下半年基数回落影响,地产竣工链景气短期仍有支撑。而消费建材板块前期在疫情和高温天气影响下,需求持续受到压制,后续随着地产链景气的修复,消费建材积压的需求有望加速释放,业绩有望进一步改善。而从估值性价比来看,截至2022年7月29日,装饰材料近三年滚动的估值分位数仅为22%,具备较好的估值性价比。

3、酒类(啤酒、白酒)

在出现疫情改善或管控放松预期后,酒类板块涨幅往往领先大多数消费细分行业。我们总结了2020年以来5轮疫情出现改善预期后,1个月内的各消费板块的表现。这5轮事件分别包括“武汉解封”、“全球疫苗和口服药临床数据实现重大突破”以及“国内第一批疫苗接种”等。可以发现,在各消费细分行业中,酒类的涨幅往往排名靠前。当前尽管疫情仍有扰动,但随着行程卡查询结果覆盖时间由14天缩短为7天、第九版新冠疫情防控方案发布、推动核酸结果全国互认等措施渐次落地,疫情管控总体呈现边际放松趋势。在酒类中,我们建议布局啤酒白酒。它们在各轮疫情改善预期升温的事件发生后,其涨幅中位数分别为12.79%和7.81%,在各消费行业中排名相对靠前。

3.1 啤酒

啤酒板块已率先复苏,疫情改善叠加消费旺季来临,景气度有望持续向上,而估值-盈利匹配程度也相对合理。

从景气角度看,根据我们的模型预测,啤酒2022Q2业绩增速为-1.6%,虽在疫情影响下,较2022Q1的预测增速5.7%回落7.3个百分点,但与2022年5月的预测增速-14.9%相比,2022Q2的预测增速已上行了13.3个百分点,同比降幅收窄,呈现复苏趋势。随着疫情扰动缓解,餐饮、夜场等消费场景将逐步回暖,啤酒板块产销将持续向上,再加上受大气环流异常影响,高温天气持续出现,饮用啤酒需求或将更为旺盛,啤酒景气度有望持续回暖。

从估值性价比角度来看,与海外龙头相比,A股啤酒龙头整体上的业绩增速和盈利能力都相对领先,估值也处于高位,估值-盈利的匹配程度较高,而截至2022年7月29日,啤酒板块近三年滚动的估值分位数为21%,后续随着盈利的改善,估值向上的空间也随之打开。

3.2 白酒

白酒景气韧性突出,疫情后的销售回补将助力板块回暖,而后续也有望实现“戴维斯双击”。

从景气角度看,根据我们的模型预测,受基数高及疫情扰动影响,白酒2022Q2业绩增速为16.3%,较2022Q1的预测增速22.8%回落6.5个百分点,与2022年5月的预测增速23.4%相比,2022Q2的预测增速下行了7.1个百分点,但总体来说,在各消费细分行业中仍处于高位。同时根据2020年一季度的经验,疫情冲击下,白酒板块内部业绩或有分化,次高端及大众酒的业绩弹性较高;另外整体来看,白酒板块的景气度在A股消费细分行业中处于相对高位。进入三季度后,疫情缓解叠加国庆、中秋等传统消费旺季的推动,白酒销售或将进一步反弹回补,次高端/大众酒弹性预计表现更强。

从估值性价比角度来看,与海外上市龙头相比,A股白酒龙头的业绩增速与盈利能力均处于较高水平,估值-盈利匹配程度较为合理,而截至2022年7月29日,白酒板块近三年滚动的估值分位数为36%,后续随着盈利的改善,估值向上的空间也随之打开。

4、调味品

疫情改善及管控边际放松作用下,餐饮场景的修复叠加低基数、龙头提价等利好,调味品景气有望持续上行,盈利的改善也有望打开调味品估值向上的空间。

从景气角度来看,根据我们的模型预测,调味品2022Q2业绩增速为8.4%,较2022年5月的预测增速7.6%上行0.8个百分点,较2022Q1的预测增速4.6%上行3.8个百分点。疫情扰动犹存,但受益于总体形势改善与管控边际放松,餐饮等消费场景有望持续修复,或助推调味品景气上行。而低基数效应叠加龙头提价以传导成本压力,调味品行业盈利有望进一步增厚。

从估值性价比的角度来看,截至2022年7月29日,调味品板块近三年滚动的估值分位数约为20%,与海外上市龙头相比,A股调味品龙头的业绩增速与盈利能力均处于较高水平,估值-盈利匹配程度较为合理,后续随着盈利的改善,估值向上的空间也随之打开。

风险提示

宏观及中观数据超预期波动,通过历史数据进行的预测存在偏差。

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