摘要

4月以来，出口价格指数大幅回升，是拉动出口增长的核心贡献项；哪些商品出口涨价较为明显？涨价会否利空出口？本文分析，供参考。

一问：出口涨价的“结构特征”？ AI相关商品、能源转型类商品及部分消费品价格回升

今年出口超预期背后，量价关系出现明显切换，一季度数量指数表现更强，二季度出口价格表现更强。1-3月，出口高增长主要源于出口数量走强，后者回升8.4个百分点至15.6%，而出口价格小幅回升1.8个百分点，仅贡献了18%的出口增长；4月以来，出口量价关系发生转换，价格涨幅显著扩大，4-5月价格指数同比较一季度回升9.1个百分点至7.0%。

面对出口价格的大幅波动，市场现有的跟踪指标（出口金额/出口数量）存在较大问题，其与真实出口价格表现分化显著。市场常用海关出口快讯中出口金额与数量对出口价格进行估算，但该方法无法剔除出口商品内部结构变化扰动，部分月份相差较大，譬如3月，估算的集成电路出口价格同比为63.7%，而海关总署公布的出口价格指数同比为-5.1%。

基于更准确的出口价格指数进行分析，出口涨价主要源于AI产业链，但能源转型类商品及部分消费品的价格也有回升。1-5月，总体出口价格反弹6.8个百分点至4.2%。其中，AI产业链的贡献回升4.5个百分点至5.8%，结构上贡献最大的是数据处理设备及零部件、半导体器件等商品；能源转型类商品与部分下游消费品出口价格也在回升。

二问：涨价会否利空出口？涨价只影响量价关系，对总量影响有限，后者更多受外需影响

出口涨价只是外需强劲的结果，并不会直接导致出口走弱；只是在涨价过程中，出口金额的量价结构会发生变化。基于上文，本轮出口涨价主要是AI与能源转型产业，两者分别与全球AI需求以及全球能源转型需求有关，均是外需驱动；数据上看，AI出口价格与数量存在反向变动关系，但出口价格与金额往往正相关，意味着出口涨价是外需强劲的结果。

后续若出口价格回落，只要全球AI需求维持高位，出口数量会重新回升，整体出口增速不会随价格下行出现明显回落；5月AI出口数量指数也已经回正（5.0%）。以2020年为例，彼时AI商品主要是计算机等消费电子类商品，疫情推高消费电子需求，带动出口价格上涨，但涨价并未抑制需求；后期价格回落时，高外需景气带动出口数量重新回升。

国际经验来看，AI出口涨价也不会明显拖累出口。韩国AI出口的量价关系波动也较大，2025年四季度，韩国半导体出口价格开始明显上行，虽然出口数量指数同期有所转弱，但2026年，韩国半导体出口数量再度大幅上行；印证产品涨价只是需求拉动的结果。拉长时间周期来看，我国出口金额的增长核心由出口数量驱动，出口价格仅为阶段性扰动。

三问：未来出口将如何演绎？总量韧性或类似2025年，但结构表现或完全不同

AI出口与能源转型出口高景气是未来确定性较高的领域，或成为我国出口持续超预期的重要贡献项。6月以来，韩国半导体出口同比维持高位（188.4%），全球AI需求维持高景气；对我国出口的影响包括两类，一是拉动我国对发达国家AI出口；二是以“东盟出口走强-工业生产改善-拉动我国生产资料出口”的传导链条，支撑我国总出口持续超预期。

出口份额替代与美国进口回升周期背景下，未来下游出口有望延续改善。当前美国消费品进口已在与消费需求脱钩。2025年关税冲击后，美国消费并未大幅下滑，但消费品进口出现超跌，目前美国消费品实际库存已持平2021年疫情时极端低点。即使未来美国消费转弱，极低库存引发的去库放缓甚至补库需求，或带动美国进口回升，支撑我国出口。

展望后续：预计2026年我国总出口仍保持韧性，但结构分化或加剧、甚至表现反转。AI革命正将对我国出口形成支撑；叠加发达经济体消费品进口被“低估”等因素，我国出口下行风险或可控。但结构分化或加剧，中游出口中，AI出口有望走强，但矿物金属、机械设备等对中东冲击相对敏感的出口或有所回落，前期表现最弱的下游出口，未来有望改善。

风险提示

地缘事件演变超预期，发达经济体经济压力超预期，海外央行货币政策调整。

正文

4月以来，出口价格指数大幅回升，是拉动出口增长的核心贡献项；哪些商品出口涨价较为明显？涨价会否利空出口？本文分析，供参考。

1.热点思考：涨价会否抑制出口？

1.1 一问：出口涨价的“结构特征”？

今年出口超预期背后，量价关系出现明显切换，一季度数量指数表现更强，二季度出口价格表现更强。一季度以数量指数拉动为主，二季度出口高增则主要由价格贡献。1-3月，出口高增长主要源于出口数量指数走强，后者同期回升8.4个百分点至15.6%，而出口价格指数仅小幅回升1.8个百分点，仅贡献了18%的出口增长；4月以来，出口量价关系发生转换，价格涨幅显著扩大，4-5月价格指数同比较一季度回升9.1个百分点至7.0%，贡献了同期出口金额的进一步改善，而出口数量指数增速则回落10.8个百分点至4.8%。

面对出口价格的大幅波动，市场现有的跟踪指标（出口金额/出口数量）存在较大问题，其与真实出口价格表现分化显著。市场常用海关出口快讯中商品出口金额与出口数量的比值对出口价格进行估算，但该方法无法剔除出口商品内部结构变化扰动，部分月份两者相差较大，譬如2026年3月，以金额与数量数据估算的集成电路出口价格同比为63.7%，较2025年四季度提升38.8个百分点，而海关总署公布的集成电路出口价格指数同比为-5.1%，较2025年四季度回落26.0个百分点。

基于更准确的出口价格指数进行分析，出口涨价主要源于AI产业链，但能源转型类商品及部分消费品的价格也有回升。1-5月，总体出口价格反弹6.8个百分点至4.2%。其中，AI产业链价格反弹23.6个百分点至28.1%，其对总体出口价格的贡献回升4.5个百分点至5.8%，结构上贡献最大的是数据处理设备零部件（回升98.3个百分点至123.9%），数据处理设备（回升33.8个百分点至23.8%）、半导体器件（回升19.7个百分点至36.9%）等商品；但另一方面，能源转型类商品出口涨价的影响同样显著，锂电池（回升13.1个百分点至14.4%）等出口涨价明显；同时，部分下游消费品出口价格也在回升，譬如手机（回升9.4个百分点至10.0%）、玩具（回升8.6个百分点至-12.0%）、纺织服装（回升4.0个百分点至-6.5%）等。

跟踪体系方面，可通过代表性行业高频指标与PPI追踪出口价格走势。国内生产端成本会直接传导至出口定价，行业PPI与对应出口价格指数多呈同向变动。譬如高新制造领域，计算机、电子设备出口价格与电子设备制造业PPI走势高度同步；部分中高频价格指标也可用于跟踪出口价格，譬如柯桥纺织品外贸价格与纺织服装出口价格走势高度接近，金属现货价格与金属出口价格指数也呈现正相关关系。

1.2 二问：涨价会否利空出口？

出口涨价只是外需强劲的结果，并不会直接导致出口走弱，只是在涨价过程中，出口金额的量价结构会发生变化。基于上文，本轮出口涨价主要贡献是AI产业链与能源转型产业链，前者与全球AI资本开支需求增加有关，后者与中东事件引发的能源转型需求有关，均是外需驱动的模式；数据上看，AI出口价格与数量确实存在反向变动关系，但AI出口价格与出口金额往往正相关，这意味着出口涨价是外需强劲的结果。况且，后续若出口价格回落，只要全球AI需求维持高位，出口数量会重新回升，整体出口增速不会随价格下行出现明显回落，5月AI出口数量指数也已经回正（5.0%）。以2020年为例，彼时AI商品主要是计算机，疫情推高消费电子需求，带动出口价格上涨，但涨价并未抑制需求；后期价格回落时，高外需景气带动出口数量重新回升，支撑总体出口金额维持高景气。

国际经验来看，AI出口涨价也不会明显拖累出口。韩国AI出口的量价关系波动也较大，2025年四季度，韩国半导体出口价格开始明显上行，虽然出口数量指数同期有所转弱（回落23.0个百分点至5.7%），但来到2026年，韩国半导体出口数量再度大幅上行（回升33.2个百分点至39.0%）；究其原因，虽然半导体出现明显涨价，但同期全球AI需求持续强劲，AI产品涨价只是AI需求拉动的结果，美国AI进口增速也持续上升。

拉长时间周期来看，出口金额的增长核心由出口数量驱动，出口价格仅为阶段性扰动。数据上也印证该逻辑，2022年以来，出口数量贡献了86.5%的出口金额增速变动，价格因素的影响权重相对有限；本轮AI革命（2023年以来），AI出口也主要由出口数量支撑。虽然当前AI出口数量表现偏弱，只要AI需求保持高景气，未来若AI出口价格下行，出口数量会重新走强、支撑出口金额；若出口价格保持高位，出口金额也会保持较强表现，无需因AI产品涨价而过度担心对AI出口与总出口的冲击。

1.3 三问：未来出口将如何演绎？

AI出口与能源转型出口高景气是未来确定性较高的领域，或成为我国出口持续超预期的重要贡献项。6月以来，韩国半导体出口同比维持高位（188.4%），全球AI需求维持较高景气；其对我国出口的影响机制包括两类，一是发达国家AI需求增加，直接拉动对发达国家AI出口；二是AI革命带动发达国家生产资料“超额进口”，加速新兴国家工业化进程，以“东盟出口走强-工业生产改善-拉动我国生产资料出口”的传导链条，支撑我国总出口持续超预期；中东事件也将利好能源转型商品出口。

出口份额替代与美国进口回升周期背景下，未来下游出口有望延续改善。当前美国消费品进口已在与消费需求脱钩。2025年关税冲击后，美国消费并未大幅下滑，但消费品进口出现超跌（-22个百分点），显示关税导致的过度去库存问题，目前美国消费品实际库存已持平2021年疫情时极端低点。这意味着，即使未来美国消费转弱，但极低库存引发的去库放缓甚至补库需求，或带动美国进口回升，支撑我国出口；从历史经验看，美国消费品进口端库存存在2年维度的稳定周期规律，关税推迟了本该在2025年演绎的第四轮补库周期，这一轮周期可能递延在当下及未来重现。

展望后续：预计2026年我国总出口仍保持韧性，但结构分化或加剧、甚至表现反转。AI革命正在重塑发达经济体进口周期，并加速新兴经济体工业化，上述逻辑均将对我国出口形成支撑；叠加发达经济体消费品进口被“低估”、非洲等新兴市场高景气，我国出口下行风险或可控。但结构分化或明显加剧，2025年表现较强的中游出口中，AI出口预计有望进一步走强，但矿物金属、机械设备、化学品等对中东冲击相对敏感的出口或有所回落，而2025年表现最弱的下游消费品出口，未来则有望边际改善，当下出口中下游“剪刀差”也开始出现反转。

风险提示

1、地缘事件演变超预期。若中东战争演变超预期，及其他地区也爆发地缘事件，或加剧海外经济下行压力和全球供应链不确定性，影响我们对出口的判断。

2、发达经济体经济压力超预期。高通胀或触发海外经济体货币政策收紧，若收紧幅度超预期、并引发发达经济体比预期更快的全面衰退，会影响出口预测。

3、海外央行货币政策调整。若全球通胀反弹压力加大，海外央行或进行货币政策调整，进而影响未来人民币汇率。

注：内容节选自申万宏源宏观研究报告《涨价会否抑制出口？》；分析师：赵伟、屠强