AI，正在抽干全球的电力余量。

AI的爆发，把电力和算力的矛盾暴露得淋漓尽致。

动辄数十兆瓦的数据中心功耗，使得电网不得不为它提前预留备用容量，本来就有限的安全冗余被快速地消耗掉。至少AI想要的便宜又随时可用的电变得紧张起来。

据Gartner预测，到2030年，全球数据中心的年用电量将突破1200TWh。电网能不能受住这样体量的算力增长，成为加速逼近的问题。

有意思的是，数据中心对绿电有刚性需求，我国也有明确的绿电消纳目标，这就让风电行业又找到需求的一个支点。

金风科技，就踩在了AI电荒的节拍上。

主业造血能力成型

2005年，金风科技就曾设计制造出国内第一台本土化的1.2MW直驱永磁风机，填补了空白，又把国内风机设计制造能力推到了国际先进水平。

时至今日，从组装风机起步的金风科技，已经在全球风电产业成为头部公司。

2025年，全球风电整机新增装机容量中，金风科技的海风和陆风装机总计29.3GW，装机量拿下全球第一，比第二名远景能源高出了超40%，是名副其实的“风电第一股”。

对金风科技来说，这些年最重要的一跃，就是减少了对风电场转让等非经常性收益的依赖，而让风机销售业务成为利润支柱。

该怎么理解呢？

毛利率同比下降、环比提升，这是金风科技2026年一季报中较让人疑惑的细节。

2026年一季度，金风科技的综合毛利率比2025年同期减少了5.02个百分点，而环比看，其毛利率增加了2.98个百分点。

环比提升，能指向经营层面的好转。

回顾2024年前的风电行业，供需失衡让整个产业经历了激烈的价格竞争。那时金风科技、明阳智能等整机公司被疯狂压价，几乎没什么赚钱空间。

是在2024年第四季度之后，风电行业开始自救，招标规矩逐步回归正轨，风机招标价格也终于触底反弹。

但是别忘了，风电产业都有一个交付周期长的特点。从签了合同到风机并网，少则半年，多则更长。

这就意味着，公司那些在价格复苏后的新订单，并不会立即反映到当期收入里，而是会陆续进入交付节奏里。

金风科技2025年以来的新增订单中，高价订单占到总订单量的约73%。这些订单在2026年陆续交付，公司风机业务的利润也许就会上扬。

更何况，现在公司的高毛利海外业务规模还在扩大，大容量机组的规模效应发挥出来，金风科技这块业务的毛利率已经连续多个季度有所提升。

截至2025年年底，金风科技的风机销售业务毛利率提高到8.95%，比2024年增加了3.9个百分点。

同比下滑，是因为业务结构变了。

不能忽略的是，虽然金风科技风机销售业务毛利率有所上升，但和风电场开发、风电服务等业务相比仍然是低的。

2025年，公司风机销售收入占了总营收的78.34%，比2024年大增了10个百分点。风机卖得多，相对低毛利率业务在收入中的比重越来越重，也就把公司毛利拉下来了。

所以，金风科技综合毛利率的同比下滑只是结构性下拉，而不是经营恶化。

事实上，经营层面已经在往好的方向走。

2026年一季度，金风科技的风机销售规模猛增至6.04GW，同比大增133%。其中6MW及以上大功率机组合计占比超过90%，可见大功率风机已成主流。

同期，公司的管理、销售、研发等费用并没有跟着销量的增长而同比例攀升，固定成本被摊薄之后，其期间费用率降至9.76%，比2025年同期减少了4.43个百分点。

费用管控能力的提升，让金风科技抵消了部分毛利率结构性下滑带来的压力，使其2026年一季度的净利率达到6.51%。

也是随着经营好转，让公司的投资收益退居配角位置。

过去主业压力的时候，通过风电场转让赚的投资收益是金风科技的安全垫。毕竟风电整机行业是资本密集型行业，作为领头企业的金风科技对资金的渴求由来已久。

多年来，其有息负债规模在400亿以上居高不下，每年光利息就要支付11亿元左右，作为用杠杆扩张的代价。

而金风科技账上有一个很特别的现象：投资收益始终要高于财务费用。

这表明，公司的投资收益能抵偿借钱的利息，一进一出相互抵扣，主业挣来的利润才能沉淀下来。

特别是2023年、2024年这两年，金风科技的投资收益还超过了当期利润，足见这道安全垫在当年的实际作用。

现如今，这一局面正在改观。

随着盈利能力修复，2025年金风科技新增投资收益7.28亿元，占净利润的比重降至约26%。到了2026年一季度，2.82亿元的投资收益占净利润的31.09%。

尽管看上去投资收益的数目还是不小，但跟2023年、2024年超过净利润的状态比，很明显投资收益对整体利润的支撑作用已经弱化了。

走到这一步，靠风机销售的主业赚钱，已经成为金风科技这几年最重要的进阶。

规模与回款的拉锯

任何一种成长方式都有它的代价。

当金风科技卖出更多风机、抢占更多份额时，账面上的应收账款也会积存得越来越多。这些还没收回来的钱，正日益成为公司不容忽视的隐忧。

2025年，金风科技账上盘踞的应收账款高达323.45亿元，差不多是全年营收的一半。换句话说，收入是确认了，可相当一部分真金白银还在别人账上。

到2026年一季度末，业务规模还在扩大，其应收账款跟着增至339.36亿元，占总资产的20.2%。

说起来，做风电生意本来就得先垫钱。

金风科技的下游客户多是电网公司、新能源开发商，账款的结算协议也有个固定的模式，通常是先预付、再到货、再到验收等，分期支付。

风机从交付到质保期满，往往跨越半年甚至更长时间。期间设备已经被公司确认了收入，但大部分款项还没有到手，只能挂在应收账款上。

2025年年报中，金风科技的应收账款周转天数为155.7天，可见公司从确认收入到真正拿到钱，平均得等超5个月。

现金流入滞后，大量资金被占用，尤其这还是金风科技账上的流动性不算宽裕的情况下。2026年一季度，其经营活动产生的现金流量净额已经是负数。

好在，和63.48%的营收同比增幅相比，2026年一季度，金风科技应收账款的同比增幅只有8.64%，能看出公司的回款效率也是在同步改善的。

只不过，这些还不是隐忧的全部。

从应收账款的结构看，2025全年，金风科技逾期一年以上的应收账款占总额的40%，当年公司对应收账款计提的减值损失达2.92亿元，直接从净利润里面挖掉一块。

到了2026年一季度，金风科技承受的信用减值损失达0.57亿元，同比大增70.19%，主要就是应收账款减值损失的增加所致。

其实，对应近340亿元的应收账款基数来看，公司这些损失的比例并不高。可把账龄拆开看，就有点耐人寻味了。

2025年年报中，金风科技对逾期3-4年期应收账款计提坏账准备的比例为11.34%。而同一账龄区间，明阳智能的计提比例是16.65%、运达股份是14.55%、三一重能是49.38%。

对比完整的账龄分段也是如此，明显这些同行的计提比例更为审慎。

对此，金风科技回应称，公司是依据历史损失数据、客户信用状况等来定预期的信用损失率，应收账款的坏账准备计提是充分、准确的。

除此之外，下游风电运营商盈利情况的变化，或许更为关键。

如今电价市场化改革正在运行，而平均上网电价下降了，风电运营商的利润也会随之缩水，进而使得现金流也收紧。

数据上看的确如此，2026年一季度，节能风电、龙源电力和三峡能源等多家风电运营商的净利润都出现同比下降。

6月才刚完成IPO的华润新能源，净利润也同比下降31.07%，降到16.17亿元。

三峡能源等绿电运营商，正是金风科技的客户。如果这种压力沿着供应链往上传导，风电整机厂商有可能就会被拉长回款周期，甚至因此被压价。

当然，事情也未必没有转机。

以后，要是这些运营商的风电装机量更多，发电规模上升了，也许可以摊薄固定成本，来抵消一部分电价下行。

而且，截至2026年一季度末，金风科技的在手外部订单合计约50.7GW，按照2026年3月全市场风电机组1609元/kW的投标均价来算，公司在手订单金额至少已经超过800亿元。

再加上，金风科技主业的盈利能力在改善，往后若能保持住回款效率，公司总会有一定的缓冲余地，不至于被现金流拖垮。

写在最后

以前，金风科技靠投资收益支撑利润的时代正在过去，公司的主业的盈利状况在改善，回款效率也在提升。

未来，风电仍是个长跑项目，如何在规模与现金回笼之间找到一个平衡点，也将是对金风科技的长期考验。

以上分析仅代表个人观点，不构成任何具体的投资建议，投资者需结合市场变化及自身风险承受能力独自决策。股市有风险，入市需谨慎。