26年5月人身险保费受高基数影响，原保费累计增速较4月放缓。26年前5月保险行业累计原保费收入为31,908亿元，同比4.3%，较前4月-1.0pt；人身险行业前5月原保费累计收入23,928亿元，同比5.0%，较前4月-1.4pt，5月单月原保费3,228亿元，同比-3.0%。分险种看，寿险、健康险和意外险分别为19,888亿元、3,877亿元和162亿元，同比分别6.2%、基本持平和-11.3%，单月增速分别同比-2.8%、-3.5%和-11.2%。前5月保户投资款新增交费3,763亿元，同比10.5%，5月单月同比8.1%；投连险独立账户新增交费46亿元，同比-27.6%，5月单月同比-45.0%。我们认为高基数与银保报行合一新规带来短期扰动，居民长期储蓄需求仍对负债端形成支撑。

26年5月财险累计保费增速基本稳定，单月增速转正。26年前5月财险行业累计原保费收入7,979亿元，同比2.2%；其中车险和非车险原保费收入分别为3,711亿元和4,268亿元，同比分别-0.2%和4.5%，车险/非车险在财险保费占比分别为46.5%/53.5%。5月单月财险保费1,350亿元，同比2.3%（前值-0.2%），其中车险单月同比基本持平，非车险单月同比5.3%。车险方面，5月乘用车/新能源车销量同比-4.2%降幅收窄（4月为-4.2%）/14.4%增速走扩（4月为9.7%），非车险得益于责任险/健康险/意外险增长，累计同比分别8.9%/14.6%/8.1%（前值分别7.5%/14.3%/8.6%），单月同比增速分别为15.9%/16.8%/5.9%（前值分别9.5%/0.7%/8.7%），而农险/其他险累计同比-8.8%/-1.0%拖累整体增速。

资负经营向好，看好保险股估值修复。1)负债端，我们预计居民存款迁移趋势延续下保险中长期储蓄需求仍旺盛，险企通过优化期缴结构提升NBVM，银保渠道集中度提升趋势延续，上市险企NBV延续高质量增长态势；2）资产端，二季度成长资产上行有望驱动险企业绩改善，我们仍然看好慢牛预期下险企中长期盈利改善。

投资建议：我们认为当前保险股仍然受非理性交易因素的扰动，而头部险企的盈利呈现改善趋势，寿险负债端短期增速受高基数扰动但中长期需求韧性仍在，建议积极关注利率企稳预期下保险股估值修复机会。维持行业“增持”评级。

风险提示：长端利率下行；权益市场波动；客需持续性有限。

注：本文来自国泰海通证券发布的《26年5月寿险高基数下增速放缓，财险增速边际改善》，报告分析师：刘欣琦、李嘉木、唐关勇