一、市场

市场整体调整格局已经确立。

指数方面，上证和深证7月5日见顶，创业板7月8日见顶，全部跌破20日线。

主线板块，锂电池和光伏连跌三天，跌破/到20日线。

不过，新能源短期有修复需求。

原因很简单，龙头连续三天大跌，都是要反弹一下的。

然而，反弹是又一次的减仓机会。

上周我明确提示过新能源要调整了，要减仓。如果没减的，这次反弹是良机。

二、光伏投资机会梳理

市场整体进入调整，但新能源赛道内部仍在轮动，只不过机会相比之前明显变少，以补涨为主。

新能源两大主线赛道，光伏和汽车（包括锂电），光伏近期是明显比汽车更强一些的。

我在7月6日总结过光伏的三类机会，并认为HJT调整到位有望迎来二波上涨：

光伏技术红利的机会，主要是N型电池HJT和钙钛矿，比如金刚玻璃、京山轻机、宝馨科技；

光伏产业链供需缺口的机会，主要是高纯石英砂以及硅片环节，比如石英股份、中环、上机数控、京运通；

光伏产业链利润再分配的机会，主要是电池片环节，比如爱旭股份（叠加ABC技术红利）、通威股份等。

随后，宝馨科技以强势连板形态首先开启了二波上涨。

宝馨科技上涨的核心逻辑，是光伏新一代技术HJT产业化第一年的产能重估，牛散增持不过是催化剂。

宝馨科技不算18gw的总规划，只算一期2GW的产能，按照金刚玻璃公告的单gw利润1.6亿测算，利润3.2亿，最悲观给30倍PE估值也能给到100亿市值。

实际盈利能力弹性可能很大，乐观看单gw利润达到4亿，行业估值也给到高达100倍。

从市场对标看，去年海源复材公布HJT投资后股价翻了5倍，宝馨科技各方面资质更好，股价表现不应输于海源复材，因此第一目标也是底部5倍。

宝馨科技强势连板后，很容易带动同题材、同逻辑的金刚玻璃、京山轻机、杭萧钢构等补涨。

光伏供需缺口机会的核心标的，是石英股份。

高纯石英砂作为明年光伏产业卡脖子的环节，石英股份有可能是光伏全产业最强逻辑，同时又因壁垒高、格局好，有望享受量+价+估值同时上升的三击。

量：公司高纯石英砂一期产能2万吨已投产，二期2万吨今年上半年投产，收购的0.6万吨产能上半年已并表，明年计划再投产1.5万吨。今年能提供3万吨外销，23年能提供5-6万吨外销。还有盈利能力更好、更有想象力的是未来6万吨的半导体石英砂。

价：当前4万每吨，历史前高12万，普遍认为至少涨到8万以上，超过12万可能性不小，乐观甚至看到20万以上。

估值：悲观给周期股估值，10倍PE；乐观给成长股估值，30-50倍PE。

硅片上涨的逻辑，可以理解为石英砂的利润外溢和石英股份的补涨。

石英砂涨价对硅片的影响，可能类似于硅料涨价至于硅片，保供比例最关键。从这点来看，硅片龙头隆基、中环最好。

不过时间看长一点，硅料迟早下跌，硅片价格战只是延后，短期盈利的超预期并不能根本消除未来恶化的担心，因此硅片整体中长期逻辑并不通顺。

中环之所以走势明显比隆基强很多，主要因为N型硅片、210大硅片的快速发展，以及半导体硅片的产能释放。

公司N型产品常年保持全球的市占率第一，超过50%的N型硅片由中环供应。N型作为未来的必然技术路线，公司将受益任何一种N型电池技术路线的崛起。21年210占比28%，预计23年占比超过50%。

半导体硅片方面，2021年末已经形成6寸50万片/月，8英寸75万片/月、12英寸17万片/月产能，预计22年底6英寸达90万片/月，8英寸达100万片/月，12英寸达32万片/月，预计到2023年底公司将实现6英寸及以下110万片/月、8英寸100万片/月、12英寸60万片/月的产能目标。

公司计划保持50%以上的年均复合增长率，到2025年左右，预计半导体营收规模会达到100亿以上，目标进入全球前五。

在硅片龙头不跌，硅片逻辑不能证伪的时候，二三线硅片企业因为产能市值比偏低而得以补涨。其中以京运通最明显，硅片产能市值比最高，利润弹性最大，估值性价比最高。

京运通主要有两块业务，一个是硅片，一个参股通威的硅料。

硅片目前有20gw的硅片产能，到明年达到40gw，保守以每瓦5分盈利计算，贡献20亿利润。

硅料权益产能3.6万吨，明年出货2万吨，保守以吨净利4万计算，贡献8亿利润。

加上电站等其他业务原有的1亿多利润，总计达30亿净利润，对应当前市值不到10倍PE。

目前隆基、中环明年一致预期PE25倍，京运通是有可能给到15-20倍PE的。

如果硅片价格不跌，硅片代工盈利能力可能超预期。

高测股份一季度硅片代工单GW利润2200万，二季度可能更高，未来甚至有望上行到4000万以上。目前机构主流测算是单GW利润1000-2000万，预期差比较大。这点有待中报的验证。

如果逻辑成立，硅片代工环节有望享受量+利齐升的双击。

量：高测股份今年底硅片代工产能21GW，规划产能47GW；宇晶股份一期产能10GW，不过明年才能投出来，二期15GW。

利：单GW利润从当前2000万可能提高到4000万以上。

产业链利润再分配，未来主要机会是硅料降价后的受益环节，目前来看主要受益的是逆变器和组件，核心标的是阳光电源和天合光能。

近几天，在储能板块大幅下跌的时候，阳光电源逆势上涨，主要走的是补涨逻辑，而补涨逻辑得以顺利展开，除了绝对涨幅落后以外，更重要的是两点，一个是中长期逻辑的通顺，即受益硅料降价，另一个是预期差，即分布式占比的大幅上升。

【海通】阳光电源：不只是地面电站，分布式占比大幅提升

阳光市场过去一年给市场的印象是集中电站占比高，第一反应为硅料涨价-地面受损-业绩受损。不过这个逻辑正在逐渐变化，公司的业务结构已经大幅往分布式倒转。

22年公司逆变器出货预计在70-75GW（其中上半年已经完成27GW），按照逆变器单W3-3.5分计算，为25亿利润；户储系统22年10万套，对应2-3亿利润。这两块加在一起是最确定的利润，有27亿。而测算其分布式利润贡献，公司22年户用光伏80万套，部分切换到光储一体机，按照单套700元利润测算，户用光伏+户用储能利润对应5.6+2=7.6亿利润，另外再考虑工商业分布式25GW+，利润在7-8亿，22年分布式相关利润合计在15-6亿，占公司利润比例预计达到1半。

23年公司逆变器出货预计达到100GW以上，预计利润在30-35亿，其中分布式我们按50-60GW计算，对应利润15-20亿之间，户储22年预计50-60万套，对应10-12亿利润。公司合计利润预计在40-50亿利润，其中分布式相关25-32亿，占比预计达到60-70%之间。22H2的逆变器行业相对于H1的较大变化为IGBT单管瓶颈缓解，最受益的其实是前期供给紧张的标的，包括阳光、固德威的业绩兑现会伴随着IGBT供给好转大幅好转。