6月经济数据预测:经济复苏正当时

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社融持续回暖,若三季度无财政增量政策,6月增速或至年内高点
本文来自格隆汇专栏: 国君宏观董琦,作者:国君宏观董琦团队

导读

疫情造成较大冲击,预计二季度GDP增速0.8%,消费偏弱,基建、制造业带动投资,出口较有韧性。社融持续回暖,若三季度无财政增量政策,6月增速或至年内高点。总量回升的同时,结构也出现好转迹象,中长贷边际修复。

摘要

经济数据预测:

1)GDP:疫情造成较大冲击,预计二季度增速0.8%。供给端来看,疫情对工业和服务业冲击都比较大,2季度工业增加值大概率落在1%以下,服务业生产指数则仍位于负增区间,因此二季度GDP位于1%以下可能性较大。需求端来看,消费偏弱、基建、制造业带动投资,出口较有韧性。

2)生产:复产复工持续推进,预计6月增速为4.3%。6月PMI生产为52.8%,较5月大幅提升3.1个百分点,疫情压制有所缓解,物流保通保畅等政策措施显效发力,产销均有所加快。6月高频多数回升,汽车开工率、PTA生产率提升,焦炉生产率小幅回落,粗钢产量大体持平。

3)投资:6月房屋建筑PMI明显回升但弱于季节性,商品房成交面积跌幅明显收窄,地产预计有所恢复;制造业资本开支受疫情扰动减弱,预计有所回升;6月土木工程PMI回落并持平于季节性,随着疫情缓解,建筑项目恢复,财政支出进度将有所加快。综合来看,预计6月投资累计增速6%。

4)消费:消费场景恢复,预计6月增速0.5%。价格方面,6月价格走势分化,蔬菜鲜果价格同比涨幅回落,猪价跌幅收窄,食品价格整体有所提升。实物消费方面,6月乘用车销售增速大幅提升。疫情缓解对消费压制减弱,服务业PMI有所回升并强于季节性,预示6月线下消费活动明显恢复。

价格数据预测:

1)CPI:预计同比2.5%,较5月上升0.4个百分点。猪肉价格继续上涨,是食品项的重要支撑,但蔬菜、水果价格受益于疫情缓解和物流改善,价格环比均低于季节性。6月消费整体仍然较弱,核心CPI继续走弱。

2)PPI:预计同比6.2%,较5月下降0.2个百分点。国际方面,俄乌地缘政治冲突持续扰动,原油价格继续上升。国内方面,主要大宗商品价格走势分化,螺纹钢价格环比下跌3.8%,动力煤期货环比上涨1.4%。

金融数据预测:

1)新增信贷:新增约2.3万亿,同比多增1800亿元,同时结构逐渐好转,票据短贷虽然仍占主导,但冲量有所回落,居民企业中长端融资边际回暖。

2)新增社融:新增约4.8万亿,同比多增1.1万亿,核心贡献是社融口径贷款(约2.5万亿)和政府债券(约1.1万亿)。关注后续7、8月是否有财政发债加码,若无,则社融增速或至年内高点(10.8%),全年呈倒U型。

3)M1、M2增速:预计6月M1同比5.0%,较5月上升0.4%;预计6月M2同比10.5%,较5月下降0.6% M1-M2剪刀差为5.5%,较5月剪刀差(6.5%)收窄。当前实体需求开始回暖,M1-M2剪刀差缩小。

贸易数据预测:

1)出口:预计6月出口增速12.4%。6月美国、欧洲PMI均下行,外需逐步下行;国内疫情对物流和供应链压制缓解,PMI新出口订单明显回升。

2)进口:预计6月进口增速2.3%,贸易顺差为796亿美元。生产端延续修复,国内进口PMI荣枯线下回升,价格对进口增速支撑小幅回落。

正文


1.  实体经济预测


1、GDP:疫情造成较大冲击,预计二季度增速0.8%

供给端来看,疫情对工业和服务业冲击都比较大,结合4-5月已经实现的数据,以及6月PMI和高频数据,2季度工业增加值大概率落在1%以下,服务业生产指数则仍位于负增区间,因此二季度GDP位于1%以下可能性较大。2季度GDP偏低主要反映疫情冲击,不过从单月GDP边际变化来看,4-5月虽处于负增区间,6月将恢复至3.7%以上。需求端来看,消费偏弱、基建、制造业带动投资,出口较有韧性,二季度需求端测算GDP也处于1%以下。

2、生产:复产复工持续推进,预计6月增速为4.3%。

(1)6月PMI生产为52.8%,较5月大幅提升3.1个百分点,疫情压制有所缓解,物流保通保畅等政策措施显效发力,产销均有所加快。(2)从高频指标看,6月高频多数回升,汽车开工率、PTA生产率提升,焦炉生产率小幅回落,粗钢产量大体持平,粗钢产量偏弱与地产新开工仍然较弱有一定关系。(3)综上,6月工业增加值增速预计回升至4.3%。

3、投资:制造业动能回升,地产明显恢复,基建继续对冲,预计6月累计增速6%

(1)地产:6月30大中城市商品房成交面积明显回升至-10%(前值-48%),不过目前恢复并不均衡,一二线城市回升更加明显,三线城市仅回升至-28%(前值-52%);6月房屋建筑PMI有明显回升,但弱于季节性,预计6月累计同比为-4%。

(2)制造业:疫情压制缓解,供应链进一步修复,制造业利润也将有所改善,6月投资动能预计小幅回升,同时21年同期基数进一步抬升,预计6月累计同比回落至9.3%。

(3)基建:6月土木工程PMI回落并持平于季节性,基建仍在持续发力。往后看,随着疫情缓解,建筑项目恢复,财政支出进度将有所加快。资金角度,新增专项债上半年发行完毕,8月底前基本使用完毕,也将对基建带来支撑。统计局口径基建增速,预计6月累计同比8.4%。

(4)综上,预计6月固定资产投资增速为6%,较1-5月小幅回落。

4、消费:消费场景恢复,预计6月增速为0.5%。

(1)价格方面,6月价格走势分化,蔬菜、鲜果价格同比涨幅回落,猪肉价格跌幅收窄,食品价格整体表现有所提升。(2)实物消费方面,6月乘用车销售增速大幅提升,前三周增速为27%(前值-16%)。(3)疫情缓解对消费压制减弱,服务业PMI有所回升并强于季节性,预示6月线下消费活动明显恢复。(4)综合各项因素,预计6月社零增速为0.5%。


2.  价格数据预测


1、6月CPI同比涨幅预计升至2.5%

预计6月CPI同比涨幅升至2.5%,猪肉和油价上涨继续成为拉动项。

(1)猪价明显走高。6月生猪和猪肉价格环比涨幅分别约4.3%和1.2%,远超季节性,猪周期启动迹象明显,后续上涨压力仍然较大。

(2)牛肉价格小幅走强,羊肉和水产品价格走弱。6月牛肉环比上涨0.2%,略超季节性,羊肉环比下跌0.9%,略低于季节性。大带鱼价格环比下跌1.4%,明显弱于季节性。

(3)蔬菜和水果价格均弱于季节性。6月,可能继续受疫情扰动减弱、物流恢复等因素影响, 28重点检测蔬菜价格环比下跌7.4%,大幅弱于季节性,7种重点监测水果价格环比下跌3.0%,也明显弱于季节性。

(4)受俄乌冲突地缘政治因素及供给紧平衡影响,国际油价继续上升,6月布伦特原油均价达124美元/桶,较5月份再次上升,支撑CPI交通分项继续上行。

(5)6月CPI翘尾因素预计约为1.3%,新涨价贡献预计达到1.2%。

2、6月PPI同比涨幅在高基数下预计回落至6.2%

预计6月PPI同比涨幅回落至6.2%,虽然原油价格继续上升,但在高基数下,同比涨幅继续回落。

(1)6月PMI出厂价格指数和主要原材料购进价格指数继续明显下降,其中出厂价格指数下跌3.2个百分点至46.3,主要原材料购进价格指数下跌3.8个百分点至52.0。

(2)受俄乌冲突地缘政治因素及供给紧平衡影响,国际油价继续上升,国内大宗商品价格走势分化。国际方面,俄乌地缘政治冲突持续扰动,原油价格继续上升,6月布伦特原油环比上涨9.2%。国内方面,主要大宗商品价格走势分化,其中螺纹钢价格环比下跌3.8%,铜价环比下跌1.5%,化工品指数上涨0.2%,动力煤期货环比上涨1.4%。

(3)预计6月PPI翘尾因素贡献4.0个百分点,新涨价因素贡献2.2个百分点。


3.  金融数据预测


1、信贷新增规模约为2.3万亿,居民端、企业端逐步回暖

预计6月信贷新增规模约为2.3万亿,同比增长1800亿元。结构初现改善,但仍以短期贷款为主。

居民端短贷方面,预计约为3500亿元,与2021年6月同期水平持平。受到汽车市场回暖等的影响,环比增加约1700亿元。根据WIND和乘联会数据,6月前4周乘用车销量约为149万辆,环比5月前4周增加24%。汽车产业链与汽车市场的逐步恢复一定程度上促进了居民端短贷的回暖。居民中长贷方面,预计新增2500亿元,与去年同期相比少增2500亿元,环比来看,较5月份多增1500亿元,仍低于季节性。2022年6月,30大中城市商品房成交面积约为1300万平方米,较5月环比增长40%,同比减少进一步收窄,居民购房意愿有所回暖。此外,非银贷款负增长1000亿元,同比多增约1000亿元。

企业端,新增企业中长贷款约7500亿元左右,较5月改善1500亿元,与去年同期相比少增500亿元,同比减少收窄。基建方面,自4月底中央财经委员会定调基建再发力以来,专项债发行速度加快,6月份专项债发行破万亿,基建领域发行占比约占63%,随着地方换届的逐步落地,各地县域陆续分解资金,基建配套贷款将进一步提速;城投债方面,6月发行利率持续下调,信用债市场情绪趋于稳定,城投债发行量回升,资产荒得到一定程度上的缓解,预计新增2500亿元;产业债与房地产中长贷方面,6月份产业债收益率和利差仍与4、5月份相同整体呈现下行趋势,6月底出现小幅回升,房地产需求端有所回暖,但30大中城市商品房成交面积同比下降仍达19%,供给端土地市场成交延续2021年后半年以来的下行趋势,预计6月份产业债与房地产中长贷环比上升,开始逐步回暖,预计新增5000亿元。

企业短贷和票据融资方面预计合计新增约9500亿元,同比多增4000亿元。票据融资方面,6月份企业票据利率有所回升,冲量行为边际上减缓,但幅度不大,银行在下半月仍需要依赖票据腾挪来满足狭义信贷额度指标,预计企业表内票据融资新增约5500亿元,同比多增3000亿元;短贷方面,约4000亿元,同比多增1000亿元。

综上,新增信贷角度,企业短贷与票融9500亿,企业中长贷7500亿元,居民短贷3500亿元,居民中长贷2500亿元,非银贷款负增长1000亿元,其他项增长1000亿元,合计约2.3万亿;同比变动角度,企业端合计新增0.35万亿,居民端合计新增0.2万亿。

2、预计新增社融约4.8万亿,同比增速为10.8%。

预计2022年6月新增社融约48000亿元,同比多增11000亿元。社融存量同比增速较5月提升0.3%,为10.8%,在不考虑下半年特别国债和专项债提前下达的假设下,社融存量增速或迎来年内的高点。

6月社融口径贷款相较全口径更高,约有2.5万亿,同比多增2000亿元,一改前月态势,主因是非银贷款面临半年末时点考核,6月投放额会有所减少。

企业债方面,根据WIND统计的非金融债务融资工具,截止6月29日,企业债净融资为1615亿元,相同口径下2021年同期企业债净融资为4347亿元。社融数据中2021年6月企业债券融资为3927亿元。因此,我们根据误差调整判断,2022年6月企业债券融资总量约1000亿元左右,同比减少2927亿元。

表外三项方面, 6月信托贷款新增规模约为800亿,较2021年5月(2108亿)同比下降约1300亿,存量信托非标压降放缓延续1-5月节奏。委托贷款预计与2021年同期持平,约为-400亿元。未贴现的银行承兑汇票净融资随开票需求回暖而同比多增,约为200亿元。三项新增合计1000亿元,同比减少3000亿元。

国债方面,根据WIND统计,截止6月29日,2022年6月新增国债净融资额2019亿元,同比减少616亿元。6月份地方债净融资额为14994亿元,同比增加11065亿元。整体政府债券净融资约1.8万亿,同比增加约1.1万亿。6月政府债同比大幅上升主因是在财政部加快发行进度、适当扩大专项债支持领域的政策部署下,地方债发行速度加快,预计6月份将为全年高点。

由此,表内信贷部分约2.5万亿,整体政府债券净融资1.8万亿,企业债券净融资0.1万亿,表外三项合计约0.1万亿,纳入股融、资产支持证券、贷款核销等调整项后,6月新增社融合计约4.8万亿;同比多增1.1万亿。

3、M1-M2剪刀差缩小,实体需求开始回暖

考虑到经济修复、地产销售回暖、2021年6月低基数的影响,预计6月M1同比为5.0%,较5月M1同比(4.6%)上升0.4%;预计6月M2同比10.5%,较5月M2同比(11.1%)下降0.6%,但翘尾贡献明显走弱,由5月贡献4.7%下降至贡献2.8% 。M1-M2剪刀差为5.5%,较5月剪刀差(6.5%)收缩。


4.  贸易数据预测


1、出口:疫情扰动减弱,预计6月出口增速将为12.4%(按美元计)

(1)基本面看,6月美国、欧洲PMI均下行,海外经济高景气区间回落,外需在缓步走弱。(2)可比国家看,韩国6月前20日出口增速降至-3.4%(前值23.9%),越南6月出口增速回升至23.2%(前值17.2%),韩国前20日出口大幅下滑与工作日减少等技术性因素有一定关系,韩国6月日均出口额同比则增加11%。(3)国内PMI新出口订单荣枯线以下降幅收窄,从高频指标来看,集装箱运价指数小幅回升。(4)高频数据来看,6月中旬八大枢纽港口集装箱吞吐量保持较快增速。综合各项因素,预计6月出口增速为12.4%。

2、进口:生产有所回升,预计6月进口增速将为2.3%(按美元计)

(1)国内来看,6月生产端高频数据有所回升, PMI生产有所提升,生产端预计有所改善。(2)价格因素看,6月主要进口大宗商品中,原油涨幅收窄,铜和铁矿石同比涨幅收窄,整体对进口增速支撑小幅回落。(3)6月国内进口PMI荣枯线下回升。综合各方面因素,预计6月进口增速升至2.3%。贸易顺差为796亿美元。

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