货币外紧内松,下半年成长占优——2022年中期宏观经济展望与投资策略

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核心观点:俄乌冲突可能长期化,抬高全球能源价格,美欧加息直至2023年经济衰退。下半年,通胀外高内低,中国cpi有望超3%,但核心cpi仍处相对低位。经济外下内上,中国各季度分别增长4.8%、0.5%、6.1%、7%,全年经济增长4.6%

核心观点:

俄乌冲突可能长期化,抬高全球能源价格,美欧加息直至2023年经济衰退。下半年,通胀外高内低,中国cpi有望超3%,但核心cpi仍处相对低位。经济外下内上,中国各季度分别增长4.8%、0.5%、6.1%、7%,全年经济增长4.6%。货币外紧内松,中国国内通胀对货币政策不构成制约,PPI回落下货币宽松仍有空间。

预计全年东方财富全A指数将迎来6周左右的震荡期,然后继续上行,全年上涨15%左右。2022年的风格预计相对均衡,下半年创业板相对占优。

三季度看好养殖、白酒、家电和REITs,四季度新能源中下游板块和设备企业将再度迎来投资机会,下半年汽车及汽车零部件板块将继续维持强势。建议配置短端利率和信用下沉。大宗商品价格有望见顶,年底黄金可能存在投资机会。

一、通胀外高内低,经济外下内上,货币外紧内松

俄乌冲突可能长期化,抬高全球能源价格。在《透析俄乌冲突的起源、前景与对全球政治格局的影响》中,笔者提出全球能源紧缺、通胀高企也为俄罗斯提供了反制机会,俄罗斯旨在以打促谈,俄乌冲突大概率以谈判落实2015年明斯克协议收场。但谈判也不会很快达成妥协,将是一个边打边谈、以打促谈的过程。西方国家对俄实施制裁使得国际油价大幅上涨,俄罗斯原油和石油相关产品的销售收入增长,财政状况改善。俄罗斯可能通过俄乌冲突长期化,抬高全球能源价格冲击欧美经济增长,争取战略主动权,逼迫欧美国家让步。

美欧加息直至2023年经济衰退。2月,笔者在《美联储本轮累计加息大概率将超过350bp》提出美联储大概率加息超350bp,美债利率将达到3.5%,美股将迎来调整;6月,在《美联储6月议息会议点评》中,笔者提出期限利差倒挂难阻美联储加息进程,美国大概率2023年经济衰退,美股仍有10%以上下跌空间。美国通胀主要源自供给侧压力,只能通过较大幅度的需求下降得到控制。预计7月欧央行退出货币宽松,开启加息周期。下半年,美联储有望继续加息2%,随着美欧各国加息对各部门资产负债表的影响逐渐体现,经济增速将不断下行,直至2023年经济衰退。

通胀外高内低。由于欧美国家消费对经济增长的带动作用较高,疫情中各国大力提振消费需求,叠加消费品进口较多,通胀压力得以向下游传导。中国主要通过投资来对冲疫情影响,消费增速较低,叠加中国是消费品生产和出口大国,通胀压力向下游传导受到阻碍,5月核心cpi同比上涨0.9%,甚至低于2020年2月。下半年在猪周期的推动下,能源粮食价格也推波助澜,中国cpi有望超3%,但核心cpi仍处相对低位。相对欧美国家而言,下半年仍将呈外高内低的局面。

经济外下内上。在高通胀的压力下,产业链利润向上游转移,中下游企业盈利下降,加息进一步抬高资金成本,资本支出下滑。经济衰退的预期冲击消费者信心,资产价格下降影响消费能力,全球主要经济体增长面临下行压力。为了增强财政可持续性,应对以后可能出现的复杂困难局面留出空间,2022年中国财政赤字恢复常态化,较2021年下降0.4个百分点至2.8%。随着上海疫情防控取得胜利,中国经济开始复苏。为了尽量接近全年5.5%的经济增长目标,财政政策有望加大力度,赤字率上调到3.2%,与笔者2021年中央经济工作会议点评中预计的相同,以进一步来推动内需的扩大。2020年中国gdp一季度同比下降6.8%,二季度增长3.2%,三季度增长4.9%,四季度增长6.5%。预计2022年二季度中国经济触底后,下半年经济增速有望逐步上行,各季度分别增长4.8%、0.5%、6.1%、7%,全年经济增长4.6%。

货币外紧内松。通胀压力的不同决定了欧美国家必须实施紧缩的货币政策,中国国内通胀对货币政策则不构成制约,为了配合积极财政政策,PPI回落下货币宽松仍有空间。

二、大盘突破30周均线,但未放量,可能迎来6周左右震荡期

预计全年东方财富全A指数将上涨15%左右。1月,笔者在《MLF利率下调的七个问题——2022年1月降息点评》中初步提出MINI2020行情。3月《MINI2020如期而至,股市无需悲观》中笔者正式提出MINI2020行情概念:从中国经济走势和货币政策来看,2022年与2020年具有较大相似性。疫情和经济增长并不是影响股市表现的主要因子,即使是冲击最大的2020年,中国股市表现依然较好,因而2022年股市无需悲观。从基本面来看,2020年,尽管中国经济增速较低,但东方财富全A指数上涨了23.35%。2022年,为了接近5.5%的政策目标,中国货币政策将维持宽松,财政政策将更加积极。由于相对较高的经济增速和一定的通胀压力,预计全年东方财富全A指数将上涨15%左右,略低于2020年。

从技术面来看,东方财富全A指数于本周向上突破30周均线,但交易量较上周小幅下跌,意味着30周均线附近遇到一定阻力。预计未来将迎来6周左右的震荡期,然后继续上行。

2020年上证指数上涨13.87%,创业板指数上涨64.96%。2022年的风格预计相对均衡(见《MINI2020如期而至,股市无需悲观》),预计上证指数、创业板指数全年均上涨15%左右。当前,上证指数下跌7.97%,创业板指数下跌14.99%,创业板下跌幅度更大,下半年创业板相对占优。

2020年上证中证500指数上涨20.87%,沪深300指数上涨27.21%,当前,中证500指数下跌13.47%,沪深300指数下跌11.04%,下半年中证500指数与沪深300指数机会相当。

三、三季度消费和REITs占优,看好汽车、养殖、白酒、家电

三季度消费占优在《2021年经济数据隐含的投资密码》笔者提出稳增长、科技创新、业绩修复成为年度主线。在mini2020行情中,笔者一再重申:一季度医疗和基建等稳增长板块表现较优;二季度新能源和电子等成长板块表现较优;三季度随着经济企稳,消费板块表现较优;四季度新能源中下游板块表现较优。《2022年2月金融数据点评》中,笔者提出股市全面上涨需待预期改善,二季度上游周期股、新能源板块存在投资机会。《预料之外、情理之中的LPR非对称降息》积极看多成长股,新能源尤其是光伏板块有望迎来持续反弹。《俄乌冲突对冲美联储加息,光伏板块仍具配置价值》再次看好光伏板块。随着二季度成长股大幅反弹,交易拥挤度提前,三季度投资机会将向消费板块切换。

养殖股等农业股有望上涨。在《猪周期带来的投资机会——反弹还是反转》中,笔者提出猪周期反转尚待2022年下半年。但中央储备猪肉收储工作使得猪肉价格低点提前到来,养殖企业迎来配置机会,养殖股等农业股有望上涨。

白酒等食品饮料板块迎来投资机会。在《2021年白酒板块复盘及2022年展望》中,笔者提出白酒的四大投资逻辑:次高端化、全国化、大单品、抗通胀。随着下半年cpi走高,白酒等食品饮料板块迎来投资机会,贵州茅台可作为稳健型底仓配置,次高端白酒中可以配置山西汾酒、洋河股份、舍得酒业和酒鬼酒博取收益。

家电板块继续上涨。在《2022年宏观经济展望与投资策略》中,笔者提出为了缓解财务困境,房企土地采购的意愿将长期下降,并积极投资将土地库存转化为商品房实现资金的回流以降低负债率,房屋建筑投资有望超出市场预期。随着稳增长压力加大,各地因城施策的放松政策陆续出台,以稳定房地产销售。交房增长将推动家电消费回升,推动家电板块继续上涨。

通胀助涨REITS。在《REITS的本质、价值来源与投资策略》中,笔者提出底层不动产使得REITs具有良好的抗通胀性。随着下半年cpi走高,REITS也将迎来投资机会。

四季度新能源中下游板块将再度迎来投资机会。在《新能源汽车整车企业复盘与2022年展望》中,笔者提出颠覆传统车企的是以新能源为载体的智能汽车,要结合技术水平、产品定位与毛利率、市场销量进行估值,预计2022年新能源汽车销量增速有望达到50%以上。在《宁德时代再创新高,电池股是否存在泡沫?——与2000年互联网泡沫的对比分析》中,提出部分企业的高估值意味着泡沫,若股价涨幅大幅超越业绩增速,则股价存在调整风险。但是,与2000年的互联网泡沫有天壤之别。着业绩逐步兑现,电池股的高估值将得到消化。在《动力电池产业链复盘与2022年展望》中,提出外资供应商的市场份额不会太高,动力电池产业链的股价将在调整中上涨。在《2021年光伏产业链复盘及2022年展望》中,提出最看好电池片,其次组件、逆变器、光伏电站企业。四季度随着市场预期逐步聚焦2023年企业业绩,叠加2023年上游产能释放,产业链利润分配向中下游倾斜,维持高速增长且确定性最强的新能源中下游板块将再度迎来投资机会。

四季度新能源设备企业也有望再次上涨。2021年经济数据隐含的投资密码中,笔者提出2021年设备购置和其他费用拖累了投资增速,为了稳投资,2022年中国政府要通过税费减免政策促进设备购置。2022年3月,税务总局发布了《关于中小微企业设备器具所得税税前扣除有关政策的公告》。叠加新能源技术进步,四季度新能源设备企业也有望再次上涨。

下半年汽车及汽车零部件板块将继续维持强势。根据《四季度货币政策执行报告》,下一阶段供给侧结构性改革重心由房地产与钢铁行业转变为房地产与汽车行业。叠加汽车一向是消费稳增长的重要依托,5月23日国务院常务会议提出阶段性减征部分乘用车购置税600亿元,5月31日,财政部、税务总局就减征部分乘用车车辆购置税有关政策发布公告,对购置日期在2022年6月1日至2022年12月31日期间内且单车价格(不含增值税)不超过30万元的2.0升及以下排量乘用车,减半征收车辆购置税。汽车消费有望恢复正增长,下半年汽车及汽车零部件板块将继续维持强势。

建议配置短端利率和信用下沉。虽然5年期以上LPR仍存在下调空间,并带动金融机构人民币贷款加权平均利率下行。但经济复苏意味着信用风险溢价下行,10年期国债利率有望随着经济复苏逐步走高,历史上也发生过10年期国债利率上行而金融机构人民币贷款加权平均利率下行和10年期国债利率上行速率高于金融机构人民币贷款加权平均利率上行速率的情况。因而,建议配置短端利率和信用下沉。

大宗商品价格有望见顶,年底黄金可能存在投资机会。2023年新能源上游产能释放,价格有望下行。虽然俄乌冲突支撑能源、粮食价格,但欧美衰退预期利空铜等工业品,也不利于能源和粮食价格上涨,大宗商品价格有望见顶,年底黄金可能存在投资机会。

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