加息75BP,市场反而松了口气?

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短期超预期通胀风险仍存,中期仍需要关注缩表流动性冲击。
本文来自格隆汇专栏:宏观芝道 作者:周君芝、谭浩弘

要点

美联储6月会议正式宣布加息75BP,单次加息幅度为1994年以来最大。

最新点阵图显示,至2022年底,联邦基金利率区间将上升至3.25%-3.50%的水平,即6月会议后还有175BP加息空间。下半年175BP加息空间意味着未来加息路径或是50-50-50-25,未超市场预期。因此,会议结束后以美股为首的风险资产开始反弹。

鲍威尔虽然表示未来75BP加息并非基准情况,但其认为未来加息幅度仍取决于通胀增速。

当前宏观环境下,未来美国通胀增速超预期概率不低,依赖通胀数据的加息节奏往往会超出市场预期,欧央行三季度超预期加息已是前车之鉴 。

我们认为,市场可能低估了未来超预期加息的风险。

未来缩表带来的流动性压力亦不可忽视,不能轻言“美债利率已经见顶”。


美联储6月议息会议宣布加息75BP,新点阵图暗示2022年末联邦基金利率区间将达到3.25-3.50%(下半年尚有175BP加息)。消息公布初期,债券利率走高,美股下挫;但在发布会后,美股携美债反弹(美债利率下行)。最终标普500指数收涨1.46%,10年期美债利率收跌19BP至3.29%。


一、6月会议如预期加息75BP,预计年内加息节奏为(50-50-50-25)bp


关于美联储单次加息75BP的预期在本周前两天基本已经发酵完毕,投资者对于本次会议主要关注三个问题:第一,未来加息最高限度到多少;第二,未来单次加息是否幅度超预期;第三,最新经济预测。

最新点阵图显示,至2022年底,联邦基金利率区间将上升至3.25%-3.50%的水平,即 6月会议后还有175BP加息。175BP加息意味着未来加息路径或是50-50-50-25,未超市场预期。

2023年还会加息,政策利率在2023年或继续上行至3.75%-4.0%,但在2024年下降至3.25-3.50%。这意味着,美联储预计本轮加息周期或在2023年中左右结束,并在2024年开始降息。


二、美联储上调了未来的核心通胀预测,但下调了经济预测


美联储小幅上调了2022-2023年的核心通胀增速预测,但却下调了2023-2024对名义通胀增速的预测。暗含美联储一个判断,大宗商品涨幅未来趋缓。

另一方面,美联储下调了未来的经济增速预测,并上调了失业率预估。但两者均在长期水平附近,这表示美联储预计美国经济将“软着陆”。


三、未来加息节奏,还是要取决于通胀增速。市场或低估超预期加息风险


6月会议声明中,美联储删除了“预计通胀将回到2%的目标,劳动力市场保持强劲”的表述。关于这一改动,投资者有一个疑问:这是否意味着通胀难以下降?通胀失控又是否意味着未来存在超预期加息? 

围绕这一问题,鲍威尔表示75BP并非正常情况,未来加息幅度取决于通胀增速。鲍威尔认为,未来单次加息75BP并不是基准情形,7月会议加息幅度在50或75BP中选择,主要看通胀数据。对于未来放缓加息的条件,鲍威尔表示需要看到“连续数月通胀增速的下行”。同时,由于名义通胀增速和居民的通胀预期关系更加密切,美联储同样关注名义通胀增速的回落速度。

我们认为,当前宏观环境下,市场可能低估了未来超预期加息的风险。当前以原油、天然气为首的大宗商品价格居高不下。美国居民工资增速居高不下,且对服务消费有所加速,未来通胀增速超预期概率不低。这种情况下,依赖通胀数据的加息节奏往往会超出市场预期。欧央行三季度超预期加息已是前车之鉴。


四、我们仍坚持判断,不轻言“美债利率已见顶”


市场“紧缩警报”解除,风险资产反弹。在周一WSJ记者Nick Timiraos透露美联储或加息75BP后,市场迅速定价美联储超预期紧缩。市场一度预期6、7、9月会议均加息50BP以上。会议后,资本市场关注到鲍威尔对75BP加息的“不情愿”以及点阵图暗示的较预期鸽派的加息路径,美股为首的风险资产开始反弹。

短期超预期通胀风险仍存,中期仍需要关注缩表流动性冲击。本次鲍威尔的鸽派表态与5月会议极其相似,但背后是美联储对当前通胀的无能为力和无法预测。这就意味着,未来同样存在着通胀超预期带来的紧缩恐慌风险。另外,我们认为本轮缩表带来的流动性压力或不能忽视,银行准备金不断下降在中期或将抬升美债利率。

风险提示

美联储加息节奏超预期;海外地缘政治风险;美国通胀失控风险。

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