2026年随着AI产业周期加速演进，叠加地缘冲突推升的全球通胀压力，中国经济在结构换挡的过程中迎来深度重塑，经济增长在分化中或将呈现出“双档”格局。

上行的增速档来自出口板块：在全球AI周期与能源转型加持下，中国凭借完备产业链，成为当前经济增长的最重要引擎。

放缓的增速档则在于消费和投资：消费在居民增收乏力、“两新”补贴效应退坡下持续放缓；固定资产投资则承受能源成本抬升、地产出清未尽的逆风，若缺乏有效对冲，中枢面临进一步下行压力。

展望下半年，这一换挡更像一次压力测试，核心在于重塑内外需的新平衡——既需产业破题，也需政策破局。我们以Q&A方式给出思考。

Q1：中美经济: 增速换挡与K型分化有何不同？

A：美国本轮经济的K型走势，核心体现为AI投资与消费、传统产业的割裂。AI相关投资对美国GDP年化环比贡献突破40%（4QMA），但繁荣未扩散至广谱行业，消费等传统板块疲软，红利向资本与企业部门倾斜。

转观中国，这种外部环境正深刻映射在内部的结构级差中。全球K型在我国表现为出口高景气（前4月+14.5%，净出口一季度拉动GDP增长0.8个百分点）、投资暂处触底（固投-1.6%）。下半年若差速延续，需警惕投资收缩经由就业与收入预期传导，扰动消费端。

Q2：内外需的“双档”差速下，政策突围的支点身在何处？

A：面对内外需的差速格局，政策层面需在“扬长”与“补短”两端发力：

外贸中枢向上换挡，但价格的需求破坏效应，或成为掣肘后续弹性的隐忧。地缘扩围、对美修复、新兴市场多元化与高技术产品出海，共同支撑出口上行；但3-4月价格贡献已升至近70%，涨价开始压制需求。预计全年出口中枢维持10%上下。

而“稳投资”或将成为破局关键。消费是慢变量，依赖中长期预期改善；投资则见效快，能直接对冲。以史为鉴，经济承压时“稳投资”通常先于“稳消费”。下半年以“两重”“六张网”弥合内外需裂口，或将成为阻止分化的必由之路。

Q3：作为修复的“慢变量”，消费下半年还有哪些增量空间？

A：消费仍是稳增长的结果变量，而非独立增量来源。今年社零持续回落、冷热不均：高端与大众缺口走阔，或与去年9月以来权益市场回升、高收入群体资产端改善有关；服务快于实物，以旧换新高基数下拉动趋弱。核心约束在信心，我们预计下半年社零同比1%–2%。

更深一层的约束在居民端。新经济资本密集、就业吸纳有限，存量劳动力更“卷”。主要经济体工时多数回落，中国逆势上行；高工时挤占消费时间、强化预防性储蓄，使消费率回升更依赖中长期结构调整，而非短期政策。

在地产尚未明显改善前，消费中枢易下难上。该格局预计下半年延续而非收敛，向传统部门外溢或相对有限。稳投资仍是主线下，消费改善预计相对滞后。

Q4：供给端“单擎驱动”的再通胀之路，还能走多远？

A：当前PPI的回升实则是供给端“单擎驱动”的结果。5月PPI同比3.9%中，近3.4个百分点由供给端驱动，与上游利润高企、中下游承压相互印证；若需求不见改善，这种成本推升难以持久。

展望下半年，“供给弱化、需求温和”或将成为物价演绎的主基调，PPI走势将趋于收敛。国际油价等输入性扰动退去，供给推升动能衰减，预计PPI二季度末冲高后回落，全年同比约1.9%。

转视CPI，同样受内需温吞制约、上行弹性有限。核心通胀不足、传导不畅，回暖仍需时日。我们预计全年CPI同比约0.7%，低位运行。

Q5：财政二季度阶段性放缓，是否在为下半年的政策加码蓄力？

A：一、二季度财政发力节奏平滑，财政相机抉择特征充分显现。4月广义财政支出与新增专项债发行明显放缓。我们在此前的报告《二季度经济的证真与去伪》中提示，近两年财政相机抉择特征明显（拨付率与经济活动指数负相关），4月放缓恰逢一季度数据超预期。

相机抉择下，下半年财政发力料不会退潮，政策具备想象空间。测算实际收支缺口较预算少约1.2万亿元，加码空间充裕。“稳投资”或将成为破局关键，按广义基建占增量资金35%-50%测算，可释放约4000-6000亿元基建资金。但在传统基建乘数递减下，增量核心靶点或将更聚焦“六张网”。

Q6：货币政策和人民币升值会重新校准吗？

A：我们预计人民币汇率在下半年将升至6.65-6.7的区间，节奏上可能在9-11月有所加快。渐进升值既是制造业向高附加值转型的外部催化，也契合“十五五”金融强国部署；9-11月加快，则因重要地缘时点，人民币稳中有升与中国不以汇率谋求贸易优势的立场相一致。

因此，在持续的升值预期下，我们此前报告《输入型流动性宽松持续几何？》所阐述的国内输入型流动性宽松的格局仍将持续。央行近期公开市场收紧仅是回归中性，意在避免资金面过松；随超长期特别国债发行加速与政策性金融工具落地，我们预计货币政策仍将维持中性偏宽松，并强化短端利率锚定以完善流动性传导。

风险提示：未来政策不及预期；国内经济形势变化超预期；出口变动超预期。

注：本文来自国联民生证券2026年6月23日发布的《2026年中期策略报告：换挡期演绎》，报告分析师：陶川 S0590525110006，钟渝梅 S0590525110008，武朔 S0590125110064