近年来，生成式AI浪潮席卷全球资本市场，越来越多AI企业开始冲击IPO。

6月18日，数说故事人工智能科技股份有限公司（简称：数说故事）向港交所递交招股书，中信建投国际担任独家保荐人。

根据灼识咨询资料，按2025年营收计算，数说故事在中国企业级大模型驱动的商业增长市场中排名第三。

不过，在AI概念持续升温的背后，数说故事仍面临盈利能力尚未完全建立、毛利率持续下滑以及经营现金流长期承压等多重难题。

当资本市场对于AI企业的关注逐渐从技术故事转向商业兑现能力，数说故事能否向市场印证自身长期发展价值，仍有待观察。

尚未实现盈利

数说故事是一家原生人工智能（AI）科技公司，通过一系列基于企业级大模型的应用产品及解决方案，赋能企业加速增长。

其核心技术架构包括SocialGPT垂直领域大模型、EnlightAI多智能体系统以及企业级数据基础设施。数说故事希望通过AI帮助企业完成从数据分析到商业决策再到执行落地的全流程增长管理。

从财务表现来看，2023年至2025年，数说故事营收呈高速增长态势，分别为2.35亿元、2.83亿元及5.03亿元，年复合增速约为46.4%。2026年前3月，其营业收入再度同比增长53.8%至7964.7万元。

不过，与收入高速增长形成鲜明对比的是，公司盈利难题尚未得到根本性改善。

2023年至2025年，数说故事年内利润分别为-1.15亿元、-8691.1万元及-5172.8万元，尽管亏损规模持续收窄，但仍未实现盈利；2026年前3月，亏损规模进一步扩大，年内利润由上年同期的-2873.4万元暴跌至-1.44亿元。

经营业绩持续亏损，这主要是由研发开支以及与赎回权负债相关的融资成本所致。

作为一家原生AI科技企业，数说故事近年来持续保持较高研发投入。

2023年至2025年，数说故事研发开支分别为1.10亿元、9667.3万元及9815.2万元，占同期总营收的比重分别为46.8%、34.1%及19.5%，呈下降趋势，主要是由于公司营收增长速度快于研发开支；2026年前3月，数说故事研发开支同比暴涨105.1%至4018.4万元。

目前，大模型商业化仍处于早期落地阶段，持续研发投入是AI行业普遍特征。对数说故事而言，持续大额研发能够支撑公司SocialGPT垂直大模型、EnlightAI多智能体系统迭代升级，构建中长期技术护城河，但客观上会持续抬升短期成本，直接压制当期盈利水平。

与此同时，与赎回权负债相关的财务成本也成为影响公司利润表现的重要因素。

数说故事财务成本主要包括赎回权负债、租赁负债，及银行贷款及其他借款的利息。2023年至2025年，数说故事财务成本分别为5095.4万元、5075.1万元及5143.5万元，其中，赎回权负债利息分别为5035.5万元、5037.3万元及4991.4万元。

该笔支出属于非现金性质，招股书明确，若本次H股上市顺利完成，全部优先股赎回权将重新分类为公司权益，届时每年数千万的刚性利息支出将不复存在，有望大幅削减公司账面亏损压力。

定制化部署模式

数说故事提供一系列的企业增长人工智能应用产品及解决方案，涵盖商业增长全周期中的关键商业场景，包括洞察（市场洞察、消费者洞察以及产品创新）、市场营销（品牌营销及内容营销）以及销售（渠道拓展与营运优化）。

2023年至2025年，数说故事企业增长人工智能解决方案收入由1.18亿元增长至3.90亿元，占总营收的比重由50.1%提升至77.5%；相比之下，企业增长人工智能应用产品收入由8819.0万元微增至1.06亿元，占总营收的比重由37.6%下滑至21.1%。

数说故事的企业增长人工智能解决方案涵盖自动化的端到端商业增长工作流程，均单独具备高度定制化性质，因此，其标准化程度、复制效率和利润率表现通常不如企业增长人工智能应用产品。

具体来看，2023年至2025年，数说故事企业增长人工智能解决方案毛利率分别为35.3%、32.9%及30.1%，并于2026年前3月回落至27.1%；同期，企业增长人工智能应用产品毛利率分别为89.9%、91.2%及88.5%，并于2026年前3月下滑至80.0%。

整体毛利率的下滑以及毛利率相对较低的解决方案类产品占比提升，使得数说故事整体毛利率由2023年的57.2%下滑至42.1%，并于2026年前3月进一步跌至39.9%。

与此同时，定制化部署的业务模式，决定了公司经营高度绑定下游客户需求。根据招股书，数说故事客户主要包括生活时尚、耐用品消费及互联网、汽车以及其他行业的企业。

2023年至2025年，数说故事大客户（相应年度营收贡献超100万元）数量逐年增加，分别为45位、50位及83位，同期，来自大客户的收入分别占总营收的71.0%、70.0%、81.1%，其中，来自前五大客户的收入分别占总营收的25.0%、27.8%、26.1%。

据灼识咨询的资料，按2025年营收排名，数说故事已为超过65家《财富》全球500强企业及135家全球500强消费品企业提供服务。

大客户数量逐年增加说明数说故事解决方案越来越获得大型企业认可；但另一方面，若部分大型客户缩减预算、调整供应商体系或选择自建AI能力，公司收入增长可能会受到影响。

现金流持续承压

尽管数说故事营收规模持续扩张，但现阶段企业仍处于依靠外部资本输血、驱动业务规模扩张的发展阶段。

2023年至2025年及2026年前3月，数说故事经营活动所得现金流持续为负，分别为-2878.8万元、-4118.6万元、-7275.7万元及-4427.1万元。

截至2026年3月末，数说故事现金及现金等价物6617.2万元，难以覆盖公司短期计息银行贷款及其他借款6779.9万元、长期计息银行贷款及其他借款960.0万元。

此次赴港IPO，数说故事将拿出部分募资用于补充营运资金及一般企业用途。

除自有造血不足、现金储备薄弱外，下游客户账期占用进一步加剧公司资金周转负担。

2023年至2025年，数说故事贸易应收款项及应收票据分别为6841.6万元、1.23亿元及2.05亿元，并于2026年前3月未达到1.93亿元，同期，公司贸易应收款周转天数分别为107天、123天及119天，并于2026年前3月进一步攀升至225天。

数说故事在招股书中解释，贸易应收款项及应收票据的周转天数变动主要源于季节性因素及授予信誉良好的大型客户的信贷期。

长期以来，公司日常经营所需资金主要依靠多轮融资支撑。2017年至2022年，数说故事先后进行Pre-A轮至C++轮共9轮融资，已支付代价金额（不含股权转让）共约4.48亿元。

由于部分股份附带优先权，由此形成大额优先股赎回权负债，持续推高公司负债规模。2023年至2025年，数说故事赎回权负债逐年增加，分别为7.53亿元、8.03亿元、8.53亿元，并于2026年前3月进一步增加至8.66亿元。

2026年5月，距此次IPO不到一月，数说故事再进行一轮战略轮融资，代价总额（不含股份转让）为7886.03万元，此次融资过后，数说故事估值超50亿元。

站在企业级AI商业化快速发展的风口上，数说故事凭借长期积累的数据资产、行业经验以及头部客户资源，成功抓住了AI应用落地带来的发展机遇，然而，收入高速增长并不意味着商业模式已经成熟，从盈利能力、现金流质量到客户结构，数说故事仍面临诸多挑战。

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