近日，思必驰科技股份有限公司（以下简称“思必驰”）科创板IPO获受理，保荐机构为东吴证券。

此次IPO，思必驰拟募资15.55亿元，将用于AI软件及软硬一体化解决方案项目、AI智能终端产品研发升级项目及研发中心建设项目。

值得注意的是，这并非思必驰首次冲击科创板IPO，早在2022年7月，思必驰就曾向上交所递交科创板招股书，但最终未能通过2023年5月的上市委审议，终止IPO。

对于终止审核的决定，上交所给出的原因是：思必驰未能充分说明未来四年营业收入复合增长率的预测合理性，未能充分揭示上市前净资产为负的风险。

时隔三年，思必驰“卷土重来”，但公司营收基本面、净资产状况是否实现实质性改善、满足上市审核要求，仍有待验证。

尚未实现盈利

正如公司的英文名称“AI Speech”所表达的含义，思必驰聚焦于对话式人工智能领域，基于自研的智能化定制中台，为智慧出行、智慧办公、智慧物联等领域提供端云协同、软硬结合的系统级智能人机对话产品与方案。

2023年至2025年（“报告期”），思必驰营业收入逐年增加，分别为5.39亿元、6.01亿元及6.88亿元；归母净利润分别为-1.12亿元、-1.40亿元及-5699.66万元，亏损逐步收窄，但尚未实现盈利转正。

高研发投入是人工智能科创企业的核心发展特征，也是企业构筑技术壁垒的必经路径，思必驰也不例外。思必驰研发投入长期保持在较高水平，报告期内分别为2.26亿元、2.64亿元及2.54亿元，三年累计研发投入为7.44亿元，占三年累计营业收入的40.72%。追溯企业发展初期，公司研发投入力度更为突出，2019年思必驰研发费用率甚至高达155.77%，彼时研发费用为1.99亿元。

对于符合科创属性的科创板企业而言，亮眼的研发数据是核心优势；但从财务表现来讲，长期高占比的研发成本，直接制约了盈利能力的释放。

从行业竞争格局来看，国内对话式人工智能赛道的市场竞争态势已发生颠覆性变化，行业竞争维度全面升级。

过去，思必驰面临的行业竞争者主要是科大讯飞等垂直领域专业厂商，如今赛道竞争格局彻底重构，竞争主体更加多元化，思必驰除需继续直面传统语音龙头科大讯飞外，还需应对百度等手握算力、数据与资本优势的头部互联网企业带来的竞争压力。

随着大模型能力逐渐成为智能语音的新底层能力，行业竞争焦点已经从“识别准确率”转向“模型能力+场景落地能力”，这意味着传统语音厂商的技术壁垒正在被重构。

对于思必驰而言，其优势在于长期积累的端侧AI和垂直行业解决方案能力。但面对互联网巨头不断下沉行业市场，思必驰必须证明自己不仅是一家语音技术公司，更是一家能够持续实现商业化落地的AI公司。

业绩难以兑现

盈利质量优化是思必驰此次重启IPO的核心亮点，报告期内，思必驰综合毛利率呈提高趋势，分别为53.69%、57.81%及63.24%，而这主要得益于公司减少了毛利率较低的集成类定制开发业务，以及加强了自主品牌产品的研发与推广。

从业务结构看，思必驰主营业务收入主要来源于智慧出行、智慧办公及智慧物联三大领域。

其中，在智慧出行领域，公司深度切入智能座舱这一刚需场景，为汽车主机厂及Tier 1厂商提供智能座舱大模型人机对话软件产品及智能中控仪表、智能收放机等AI硬件产品。

思必驰在该领域毛利率最高，报告期内分别为70.07%、82.83%及81.30%，大幅高于公司整体毛利率及另外两大业务板块。

得益于国内新能源汽车产业高速发展的行业红利，以及公司车载AI产品的持续迭代、车企客户资源的持续拓展，思必驰智慧出行领域业务收入实现高速增长，由2023年的1.62亿元增长至2025年的2.76亿元，占营业收入的比重由2023年的30.04%提升至2025年的40.08%，增长成为公司第一大业务支柱，这在很大程度上拉高了公司整体毛利率。

尽管智慧出行板块成为思必驰第一大业务支柱，但其实际收入与预期仍相差甚远。

2023年4月，思必驰在首次递表的第三轮审核问询函中回复，预计2026年智能汽车相关业务将为公司带来6.32亿收入，据此推算，2026年，思必驰智慧出行业务收入需同比暴涨约129%才能实现这一目标，业绩兑现难度较大。

更为关键的是，随着智能座舱智能化程度持续提升、车企自研技术体系不断成熟，头部新能源车企逐步摆脱对第三方AI技术供应商的依赖，纷纷布局车载语音交互系统自研体系，例如蔚来汽车的NOMI、理想汽车的理想同学等。

这一行业趋势，不仅会加大思必驰获取新增车企订单的难度，也可能对存量合作项目的续约、提价、增量拓展形成制约，智慧出行核心赛道的长期增长不确定性显著增加。

而思必驰智慧办公和智慧互联领域毛利率也实现了不同程度的增长。

在智慧办公领域，思必驰聚焦于会议办公和教育教室场景，以智能吸顶麦、智能矩阵麦、AI办公本等自主品牌产品为核心，报告期内，该领域收入由1.80亿元增加至2.43亿元，占营业收入的比重由2023年的33.33%提升至2025年的35.40%，毛利率由43.78%提升至48.59%。

值得注意的是，这一领域中的会议音频硬件属于资本开支型设备，企业会议室数量存在上限，市场新增需求具备周期性，难以实现持续高速放量。

在智慧物联领域，思必驰重点切入智能家居、智能机器人、智能穿戴、消费电子等新一代智能终端场景，报告期内，该领域收入由1.97亿元回落至1.69亿元，占营业收入的比重由2023年的36.63%下降至2025年的24.51%，毛利率由49.27%提升至54.86%。

在该领域，思必驰主动放弃毛利率较低的集成类定制开发业务，若高附加值软件产品及授权业务无法补足收入缺口，该板块存在长期规模持续收缩的风险。

现金流压力

在尚未实现盈利的同时，思必驰现金流状况也不甚乐观。

报告期内，思必驰经营活动产生的现金流量净额分别为-2.28亿元、-1.83亿元和-1.71亿元。

截至2025年末，思必驰现金及现金等价物1.98亿元，同期账上还存在3.2亿元短期借款、4488.20万元一年内到期的非流动负债，账上现金难以覆盖。

与此同时，思必驰应收账款规模持续走高进一步加剧现金流压力。

报告期内，公司应收账款分别为2.46亿元、2.69亿元及3.25亿元，呈现逐年增长态势，大量营运资金被下游客户占用。

这一现象与思必驰的业务结构变化直接相关，随着智慧出行业务占比不断提高，公司客户结构逐步向汽车产业链倾斜。而汽车行业普遍存在项目周期长、验收周期长以及回款周期长等特点。

此外，思必驰存货规模逐年攀升，报告期内分别为3831.05万元、5090.50万元和1.03亿元，若未来市场需求变化或产品迭代速度加快，存货减值风险将会上升。

在公司三年持续亏损，现金流持续失血的情况下，外部融资成为其维持日常经营研发的重要资金来源。

报告期内，思必驰筹资活动产生的现金流净额分别为1.85亿元、3.24亿元及1.81亿元，这直接助推公司净资产由-3073.94万元改善至2.94亿元。

自成立以来，思必驰持续开展多轮增资扩股。2020年至2021年，思必驰三次增加注册资本，2021年5月末，思必驰的股东数量由2020年初的20位增加至40位；2023年首次冲击上市失败后，至2025年，思必驰又进行了七次融资。

随着多轮融资的推进，思必驰早期股东陆续减持引发关注。

2019年，阿里网络为思必驰的第一大股东，持股比例为18.32%，联想旗下苏州联想之星持股8.13%；2020年10月，阿里网络以3009.34万元转让部分股权，苏州联想之星以4299.06万元转让部分股权，至此公司股权激励平台达孜积慧跃升为第一大股东，持股14.18%；阿里网络降至第二，持股13.22%；苏州联想之星持股5.21%。

2023年，在思必驰首次IPO折戟后，阿里网络以共计1.4亿元的价格转让其持有的部分股权。随后不久，阿里网络分立，其持有的股权由杭州灏月承继；2024年12月，苏州联想之星转让部分股权，转让对价3000万元；2025年6月，杭州灏月两次转让思必驰股权，转让对价合计为1.4亿元。截至2026年2月，杭州灏月持股5.42%，苏州联想之星持股3.79%。

重赴上市赛道的思必驰，盈利、现金流、行业竞争三大核心难题尚未完全消解，这场IPO之路仍布满荆棘。

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