中东冲突前油运已进入“超级牛市”，即使没有地缘冲突也将高景气持续数年。2022-2025年，油运已经历两阶段进入“超级牛市”。1）第一阶段：全球油运贸易重构。俄乌冲突开启俄欧“舍近求远”，油运航距显著拉长驱动产能利用率升至阈值。2）第二阶段：全球原油开启增产。OPEC+自2025年4月转而增产，下半年南美大幅增产，叠加印度增加合规需求，共同驱动油运产能利用率越过阈值并进入高景气。值得关注，长锦商船SINOKOR积极控制VLCC超百艘，运力控制增强为高景气下的运价表现“锦上添花”。考虑原油增产持续与油轮供给刚性，即使没有地缘冲突，油运高景气也将持续数年。

中东冲突海峡受阻致油运需求缩减，贸易紊乱主导运价中枢高企。2026年2月底美以伊战争爆发，过去数月霍尔木兹海峡受阻持续。估算中东原油海运出口缩减过半，全球原油海运量（吨）缩减超一成；美湾、南美出口增长超两成，航距拉长对冲部分影响，但油运需求（吨*海里）仍存缺口。冲突初期，受战争风险溢价、抢运及贸易紊乱等主导运价大幅飙升，并创历史纪录。随着区域供需紊乱改善，近一个月运价逐步回落，符合预期。目前VLCC核心航线TCE 仍近10万美元/天，显著高于过去二十年运价中枢与2025年均值。

美伊和谈影响一：霍尔木兹海峡恢复通航，油运产能利用率将恢复高位，补库需求有望进一步提升高景气。据新华社报道，美国总统特朗普发文美伊达成协议，将开放霍尔木兹海峡。若海峡通行中东出口恢复，油运产能利用率将重回冲突前高位，且长锦控盘将进一步锦上添花。同时，过去数月全球经历创纪录去库，后续补库确定可期。若部分国家基于能源安全进一步提升战略储备目标，将进一步推升补库需求。提示补库规模与节奏将与油价期现价格与原油增产速度相关。目前VLCC一年期期租水平超12万美元/天，反映实业界对油运高景气持续的乐观预期，2026-2027年高盈利确定可期。

美伊和谈影响二：伊朗石油制裁取消，油运合规市场将成就超高景气且可持续数年，更重要将打开估值上升空间。美国长期对伊朗石油制裁，导致油运出现灰色市场，并延缓老旧油轮拆解。2025年以来美国加强对伊制裁，全球17%VLCC被制裁，合规市场仅700余艘VLCC。若伊朗制裁取消，合规油运需求将增长约5%，VLCC合规需求增幅更大；而其影子船队由于普遍超20岁、长期脱离主流保险体系、难以通过大油公司检查等，预计将难以回归合规市场。未来五年20岁以内VLCC几无增长，伊朗制裁取消将提供合规市场“需求意外”，成就超高景气且可持续数年，打开估值上升空间。

重视油运非脉冲式投资机会，增持油运。海峡通航将驱动油运产能利用率恢复高位，且长锦控盘将继续锦上添花。伊朗制裁取消将再一次提供“需求意外”，船厂产能将保障“供给瓶颈”，提供业绩估值双重空间。

风险提示。经济波动、地缘局势、制裁与环保措施执行不及预期等。

注：本文来自国泰海通证券发布的《油运行业更新报告：海峡恢复伊朗解禁 业绩估值双重空间》，报告分析师：岳鑫、刘国强