海闻社观察 “微醺”这个词，曾经是百润股份最值钱的标签。

2018年，RIO锐澳凭借3度微醺系列精准切中年轻人的独酌场景，一句“一个人的小酒”把预调鸡尾酒送上了神坛。那时候的RIO，是低度酒赛道的绝对王者，连续多年市占率第一，是百润股份不折不扣的增长核心。

但如今，微醺的故事，似乎讲不动了。2025年，百润股份营收29.44亿元，同比下降3.43%；归母净利润6.37亿元，同比下降11.36%。

RIO卖不动了，百润股份把目光投向了另一个赛道，威士忌。

6月17日晚间，百润股份抛出一份13.05亿元的定增预案，其中11.40亿元要拿去购买约20万只橡木桶。光是买桶就花了10个亿，占项目总投资的73.52%。项目落地四川邛崃，建设周期36个月，预计财务内部收益率（税后）9.06%，静态投资回收期（税后）11.99年。

11.99年才能回本，这个数字放在A股任何一个消费品公司身上，都足以让投资者皱眉头。

公告一出，市场直接用脚投票。6月18日，百润股份股价跌停，报16.54元，跌幅10.01%。 近5个交易日股价累计下跌6.46%。

图源：公司公告

RIO的中年危机

2025年上半年，百润股份酒类产品销量1503.27万箱，同比下滑12.68%；产量1500.07万箱，同比下滑11.45%。上半年营业总收入14.89亿元，同比下滑8.56%。两位数的销量跌幅，对于一个曾经高速增长的品牌来说，已经不是调整能解释的了。

从渠道来看，线下渠道收入同比下滑9.63%，而数字零售渠道虽然增长了12.68%，但体量太小，2025年数字零售渠道收入仅3亿元，占总营收的十分之一出头。预调鸡尾酒属于即时性、低单价、重物流品类，消费者更倾向于线下即时购买，线上渗透率天然受限。

区域市场上，华北市场营收同比下降21.43%，华西市场下降23.05%。经销商数量倒是从2024年末的2068家增加到了2391家，净增323家。只是，渠道扩张并没有带来收入增长，效率问题不容忽视。

更令人担忧的是，存货周转也不算良好。2021年到2024年，百润股份的存货周转天数从58.06天一路飙升到354.84天。而到2025年，这个数字已经超过400天。

动销在放缓，库存在积压。RIO的微醺故事，正在被渠道和消费者同时冷落。也是因此，公司的视线转向了威士忌赛道。

百润股份布局威士忌其实不算晚，公司旗下的崃州蒸馏厂，目前是国内桶陈数量最多的威士忌酒厂。2025年3月，公司推出了“百利得”单一调和威士忌系列；6月又发布了“崃州”单一麦芽威士忌系列，累计推出10个以上的SKU。2025年4月，崃州蒸馏厂体验中心正式开园；截至2025年6月，累计灌桶数量已达五十万桶。

从产能储备来看，崃州蒸馏厂计划在未来4-5年内完成100万桶原酒储备。这一次定增再添20万只橡木桶，桶陈规模将进一步扩大。

是不是真风口？

但问题是，威士忌是一门节奏极其慢的生意。

百润股份2021年公开发行面值11.28亿元的可转债，募集资金全部投向麦芽威士忌陈酿熟成项目。项目于2024年10月投产，但截至现在，威士忌原酒仍处在陈酿及市场导入周期。

百润股份在定增预案中也坦承，由于橡木桶储备及原酒陈酿需要一定周期，若未来市场环境发生重大不利变化，可能导致新增威士忌原酒储备无法及时转化为销售收入。同时，项目建成后固定资产将大幅增加，每年折旧金额也会显著增长。

一个11.99年才能回本的项目，在资本市场上很难讲出一个性感的故事。

不可否认，中国威士忌市场确实在增长。

2025年国内威士忌需求量8024万升，同比增长6.4%。中国威士忌市场规模已达55亿元，相比2013年的12.88亿元增长了327%。2025年威士忌进口量同比增长约23%，达3.58万千升。

但增长快不等于谁都能分到蛋糕，国产威士忌目前面临的最大问题是，消费者根本不认国产品牌的威士忌。威士忌是典型的舶来品，苏格兰、日本、美国等地的品牌早已建立起深厚的品牌认知和品质信任。国产威士忌虽然在产能上快速扩张，但在品牌心智上还处于非常早期的阶段。质量再高，都不如贴个洋牌子。

更何况，百润股份的威士忌业务目前对业绩的贡献相当有限。2025年酒类产品收入25.73亿元，同比下降3.89%，威士忌的增量，连RIO下滑的坑都还没填上。

2026年第一季度，公司酒类业务确实恢复了增长，营收8亿元，同比增长8.54%；归母净利润2.16亿元，同比增长19.34%。但一个季度的复苏能否持续，还需要更多数据验证。

从RIO到威士忌，百润股份走的是一条从快到慢的转型之路。

预调鸡尾酒是一门讲究快时尚、快周转的生意；威士忌则是一门需要时间沉淀、资本密集的慢生意。两者的商业逻辑完全不同。

RIO曾经的成功，建立在精准捕捉年轻人微醺需求的基础上。但随着微醺概念退潮，竞品涌入，年轻消费者的注意力被更多低度酒品牌分流，RIO的光环正在褪色。

百润股份把宝押在了威士忌上，终究还是赌国产威士忌的品牌力能够走出辨识度。但无论如何，威士忌的布局想要看到成果，可能比市场想象中要久得多。