主要观点

宽信用是稳增长的必要条件，在当前经济下行压力上升，稳增长政策发力情况下，宽信用的情况决定着未来经济回升的力度和节奏。那么当前信贷需求如何，信贷投放增量来自何方，又面临哪些阻力？针对这些问题，我们基于对一线信贷经理的调研得出如下六个核心结论。

第一，信贷额度充足，全年信贷或接近22万亿，2季度信贷或与去年同期持平在5.1万亿。信贷经理普遍反映今年信贷额度较去年上升，其中30%的信贷经理反馈今年信贷额度显著高于去年，30%的信贷经理反馈小幅高于去年。今年1季度信贷投放规模显著多增，信贷经理平均反馈及今年1季度已经投放了全年额度的38%左右，以1季度8.3万亿的新增贷款估算，全年新增信贷在22万亿左右。而按信贷经理反馈的投放节奏估算，上半年预计投放全年的61%，二季度投放5.1万亿，与去年同期持平。

第二、信贷需求虽有回升但不强劲，信贷需求分化。我们根据贷款需求状况编制的贷款需求指数显示，2季度贷款需求小幅回升，从1季度的61.2%回升至62.2%，但幅度较为有限。不同行业信贷需求分化明显，在考核要求和政策性倾斜支持之下，制造业信贷继续保持强劲，55.8%的信贷经理认为2季度制造业贷款投放高于去年同期。而基建贷款小幅多增，背后既反映稳增长政策支持，也受到平台融资政策约束。37.3%信贷经理认为2季度基建贷款需求高于去年，但也有20.9%的信贷经理认为低于去年。而地产融资继续收缩，更多的信贷经理认为房开贷融资需求低于去年，而按揭贷款需求也相对偏弱。

第三、按揭需求不足和对房企风险担忧是按揭贷和开发贷偏弱的主要原因。虽然春节之后各地政策不断放松，但房地产销售起色有限，这也导致按揭贷款需求不足。74%的信贷经理反馈虽然按揭政策放松，但按揭需求不足，只有21%的信贷经理反馈按揭需求增加。而面对房企风险上升，则只有19%的的信贷经理表示加大了房开贷的投放，44%的信贷经理表示房开贷保持稳定，而剩余37%的信贷经理表示依然担心地产风险，对房开贷谨慎，房开贷投放依然在减少。

第四、平台融资限制是约束基建贷款投放的主要因素。基建作为今年稳增长的核心发力点，被认为是宽信用的主力，但目前基建项目落地速度并不是特别快。从投向来看，基建相关融资主要投向央企、地方国企和中央重大新项目，融资平台得到融资有限。81.4%和69.8%的信贷经理反馈基建贷款投向中主要在地方国企和央企。但只有32.6%的反馈主要投向融资平台。79.1%的信贷经理反馈，平台融资政策约束了基建相关的信贷投放。44%的信贷经理表示城投平台融资管控依然严格，将减少城投贷款的投放。显示由于对地方平台融资的限制，这对基建融资和投资继续形成约束，将成为未来一段时期基建投资发力的障碍。

第五、贷款利率继续下降。调研结果显示，随着政策利率下降，对公贷款和个人贷款利率都将趋势性下降。

第六、企业逾期风险平稳，个人贷款风险存在隐忧。信贷经理反馈的企业客户贷款逾期情况相对于上季度平稳，但个人贷款逾期情况存在上升隐忧。23%的信贷经理认为2季度个人客户逾期较1季度增加，而只有9%的信贷经理认为2季度个人贷款逾期较1季度减少，其余68%的认为基本持平。个人收入冲击之下，个人贷款风险值得关注。

信用扩张并非一帆风顺，债市无需过度谨慎。从当前信贷投放情况来看，虽然政策推动之下，需求缓慢改善，但力度有限。特别是房地产和平台融资，依然面临较大约束，因而信贷投放并非一帆风顺。同时，利率虽有下降，但绝对水平并不低，需要进一步通过调降政策利率来引导实体融资成本下行。信用未有大幅增加，政策利率下降环境下，债市无需过度谨慎，整体格局依然处于走强趋势中，我们继续看好长端利率下行。

风险提示：调研结果与实际情况存在较大误差。

报告正文

一、信贷调研的样本分布和有效性

为了更为及时有效的把握信贷投放情况，我们每个季度对一线信贷经理进行调研。我们尽量做到在地域、银行属性以及行政层级方面具有更好的代表性。从目前情况来看，信贷经理样本中东部地区占比33%，中部地区占比44%，而西部地区占比为23%，与经济结构相比，中部地区占比略偏高。而银行分类来看，六大行占比为39%，股份行和政策性银行占比为56%，城农商行占比为5%，大致符合银行资产分布，但相对来说，股份行占比略高，而城农商行占比略低。

我们的信贷调研参照了央行每个季度的银行家问卷调查，但由于央行问卷结果为季末公布，而我们的一般在季度第二个月初左右公布，因而我们数据较央行有领先性。从调研结果来看，我们根据得到的信贷需求状况编制国盛固收调研信贷需求指数，该指数与央行贷款需求走势走势基本一致，显示我们的调研结果与央行基本相近。而从信贷需求指数与贷款的相关性来看，虽然数据相对较短，但我们编制的信贷需求指数与贷款同比多增量之间还是有较为显著的相关性，显示我们编制的信贷需求指数具有一定的有效性。

二、今年贷款额度充裕，贷款可能较去年明显增加

22年贷款可能较21年明显增加，我们预计在22万亿左右，贷款增速将保持在11.4%左右。信贷经理普遍反映今年信贷额度较去年上升，其中30%的信贷经理反馈今年信贷额度显著高于去年，30%的信贷经理反馈今年信贷额度小幅高于去年。只有5%的信贷经理反馈今年信贷额度低于去年。今年1季度信贷投放规模显著多增，信贷经理平均反馈今年1季度已经投放了全年额度的38%左右，以1季度8.3万亿的新增新新贷估算，全年新增信贷规模在22万亿左右。

今年虽然1季度信贷投放同比多增，但额度充足，因而并不意味着，信贷抢在年初集中投放，2季度信贷投放可能与去年基本持平。1季度信贷投放显著多增，1季度8.34万亿新增信贷较去年同比多增6700亿元，月均多增2200亿元左右。按22万亿新增信贷估算，Q2-Q4三个季度信贷需要同比多增1.33万亿元。按信贷经理反馈投放比例估算，2022年上半年平均投放信贷比例在61%左右，以此估算，2季度信贷投放规模正在5.1万亿左右，与去年同期基本持平。考虑到4月票据等反映的信贷投放节奏有所放缓，4月信贷或同比少增，这意味着5月和6月同比小幅多增。

三、需求并不十分强劲，结构分化显著

贷款需求指数小幅回升，但并不十分强劲。我们根据贷款需求状况编制的贷款需求指数显示，2季度贷款需求小幅回升，从1季度的61.2%回升至62.2%，但幅度较为有限，并不十分强劲。稳增长和宽信用政策驱动下，信贷需求有所回升。但疫情冲击，以及依然存在的一些信贷约束依然导致信贷投放一定程度上受阻。

分需求类型来看，制造业和基建融资表现较强，而房地产贷款表现偏弱，包括房开贷和按揭贷款在内。

政策引导之下，制造业贷款继续回升。根据我们的调研，有55.8%的信贷经理认为制造业贷款需求同比回升，其中有11.6%的信贷经理认为显著回升。而认为制造业贷款回落的信贷经理占比只有11.6%。信贷经理普遍反馈对制造业贷款存在考核要求，部分行对制造业贷款存在倾斜性政策支持，而国家政策也引导增加对专精特新等行业的贷款支持，因而对制造业贷款条件优惠，相应的需求也保持增长态势。

基建贷款总体小幅增长。37.3%的信贷经理认为今年2季度基建贷款将高于去年，只有20.9%的信贷经理认为将低于去年。认为投向基建贷款增加的信贷经理占比略高于下降的信贷经理。反映基建贷款将保持小幅增长态势。基建投资贷款增加与政策通过基建来稳增长一致。但考虑到地方债等发行更多集中于1季度，2季度发行节奏有所放缓，因而2季度基建相关贷款虽然继续同比多增，但增速将小幅放缓。

地产融资难言改善，按揭需求和房开贷均面临一定放缓压力。地产相关融资表现疲弱，34.9%的信贷经理认为今年2季度房开贷投放高于去年同期，与30.3%的信贷经理认为房开贷投放低于去年基本持平，而有14%的信贷经理认为房开贷投放显著低于去年，但只有4.7%的信贷经理认为显著高于去年同期。显示房开贷依然面临放缓压力。而按揭贷款中，34.9%的信贷经理认为按揭贷款可能同比小幅增加，21%的信贷经理认为可能同比下降。结合当前房地产销售大幅下降的态势，按揭贷款同样面临较大的放缓压力。

四、信贷投放的方向与障碍

房地产信贷投放不足，按揭贷款方面，信贷经理普遍反馈按揭需求不足，这与房地产销售低迷相一致。过去几个月按揭贷款表现低迷，同比持续少增。我们本期调研结果也显示按揭贷款需求不强。虽然贷款政策在持续放松，但按揭贷款需求依然不足，这背后是房地产销售的持续回落。74%的信贷经理反馈按揭政策放松，但按揭需求不足。只有21%的信贷经理反馈按揭需求增加。而反馈按揭贷款依然受双集中等监管政策约束的只占5%。显示房地产销售下滑，按揭贷款需求不足是按揭贷款下滑的主要原因。

而对于房开贷，虽然政策估计加大对房企贷款，但基于对房企信用风险的担忧，银行对房开贷投放依然审慎。去年4季度以来，基于防范风险，改善地产行业资金状况的考虑，政策多次要求加大对房地产企业融资支持。但由于弱资质民企的信用状况并未改善，因而银行放贷依然审慎。其中37%的信贷经理表示依然担心地产风险，对房开贷谨慎，房开贷投放依然在减少。而则只有19%的的信贷经理表示加大了房开贷的投放。在弱资质民企风险尚未实质性改善之前，市场化的开发贷或难以大幅增加。除非政策强力引导资金注入弱资质民企，而这在操作上也面临较多的挑战。

基建作为今年稳增长的核心发力点，也被认为是宽信用的主力，但基建项目落地速度并不是特别快，因而融资保持小幅增长。反映2季度项目落地加快，大幅在增加基建贷款的信贷经理占比仅为16%，而42%的信贷经理反馈基建项目落地缓慢，基建贷款保持平稳。另外，35%的信贷经理反馈项目落地缓慢，小幅增加基建贷款。这意味着77%的信贷经理反馈基建项目落地缓慢，基建贷款小幅增加或保持平稳。这反映虽然1季度大量项目开工，但落地进度并不很快，因而产生的融资需求也没有大幅增长。

从投向来看，基建相关融资主要投向央企、地方国企和中央重大新项目，融资平台得到融资有限。81.4%的信贷经理反馈基建贷款主要贷款主体中包括地方国企，69.8%的信贷经理反馈包括央企。央企和地方国企是基建贷款最主要的主体。而中央重大项目占比也有53.5%。但只有32.6%的信贷经理反馈基建贷款主要融资主体中包括融资平台，显示以往作为基建主力的融资平台，在本轮信贷扩张中并未得到较多的融资支持，融资规模有限。

我们同样调研了基建投资投放过程中的主要障碍，其中平台融资政策限制是主要约束。79.1%的信贷经理反馈，平台融资政策约束了基建相关的信贷投放。显示由于对地方融资平台的融资约束继续存在，这对基建融资和投资继续形成约束，将成为未来一段时期基建投资发力的障碍。除此之外，依然有58.1%的信贷经理反映基建缺项目约束了贷款投放。而今年各地土地出让收入大降，也一定程度上约束了地方融资能力，51.2%的信贷经理反馈地方土地出让收入下降都导致的财力不足约束了信贷投放。

对于平台融资政策，大部分信贷经理表示政策依然严格，融资存在收缩压力。44%的信贷经理表示城投平台融资管控依然严格，将减少城投贷款的投放。40%的信贷经理反馈对融资平台的贷款保持平稳。只有16%的信贷经理反馈融资环境放松，将增加融资平台贷款。平台的融资政策继续约束相应的基建融资。

五、贷款利率下降

政策引导之下，2季度对公企业贷款利率继续趋降。随着政策不断引导降低实体融资成本，降低LPR等政策利率，实体融资成本随之下降。去年4季度一般贷款加权平均利率已经较3季度下行11bps至5.19%。预计1季度随着央行调降LPR利率和改善融资环境，实体融资利率可能更大程度的下行。51%的信贷经理认为对公企业贷款利率相较于上季度持平，40%的信贷经理认为对公企业贷款利率将下行。显示信贷经理更多认为利率将继续下行。一方面政策引导，另一方面，存单、金融债券等利率成本下行缓和了银行负债成本，这些因素将带动企业贷款利率趋势性下行。

按揭利率同样下降，但绝对水平并不低，依然需要政策引导进一步下降。我们的调研显示认为2季度按揭利率相对于1季度下行的占比为44%，认为持平的占比为54%。我们判断按揭贷款利率将继续下行。去年4季度以来，按揭利率便逐步开始松动出现下调的情况，今年春节之后各地普遍放松了贷款条件，降低了贷款利率。全国首套房贷平均利率和二套房贷平均利率在3月普遍显著下行，较2月下行10bps左右。虽然利率大幅下行，但绝对水平并不低，3月全国首套和二套房贷平均利率依然低于21年初水平。依然需要进一步通过降息来引导融资成本下行。

六、个人风险存在隐忧

从银行贷款逾期风险来看，对公贷款继续保持稳定。77%的信贷经理反馈2季度对公贷款逾期客户与上期相比基本持平，而12%的信贷经理反馈逾期客户相较于上期增加，11%的信贷经理反馈相较于上期减少，两者基本相近。总体来看，对公贷款逾期客户平稳。虽然疫情对实体经济冲击加大，但由于融资政策改善，特别是对普惠融资政策支持，对公贷款并未表现出风险上升的态势。

但个人客户逾期风险呈现一定隐忧。相对来说，认为个人贷款逾期占比提升的信贷经理占比更高。23%的信贷经理认为2季度个人客户逾期较1季度增加，而只有9%的信贷经理认为2季度个人贷款逾期较1季度减少，其余68%的认为基本持平。显示随着疫情冲击和经济基本面下行，居民收入状况变差等因素导致偿付能力下降，个人客户逾期风险呈现抬升的隐忧，而这需要给予重视。

风险提示: 调研结果与实际情况存在较大误差。