信贷需求弱环境下，央行维持长端流动性投放支持实体经济是常态。近期大行融出放缓，而DR001回升7天逆回购利率以上，央行呵护加力必要性抬升。通胀上行而降息空间收窄，下半年总量宽松空间可能更多在数量端；中信证券预测，Q3预计是年内政府债供给高峰，货币配合财政必要性可能抬升；历史上降准置换MLF操作常见，关注后续降准工具使用空间。

▍3月以来，央行流动性操作呈现收中短期限，放长期限品种的特征。

央行在货币工具收益率曲线上对短中长以及超长期工具采取了不同的操作策略。7天逆回购、3M以及6M买断式逆回购净回笼； 1年期MLF以及国债买卖操作方面，除去4月MLF净回笼外，多数时段均为净投放和净买入。这一操作体现了央行在调控债市杠杆，以及支持实体经济、降低社会融资成本目标间的平衡。伴随央行连续三个月货币工具的总量收水，资金利率已较多回升，而信贷需求仍待修复，后续数量工具是否存在增量空间值得探讨。

▍信贷需求弱环境下，央行维持长端流动性投放支持实体经济是常态。

央行Q1货政报告中延续“促进社会综合融资成本低位运行”的降成本表述，换言之央行维持流动性充裕以支持实体经济融资需求修复的必要性仍然存在。另一方面，Q1货政报告对直接融资关注度抬升，尤其强调债券融资在货币派生中的重要性。虽然这一表述体现了央行对数量中介目标关注度的弱化，但无论何种融资方式，央行维持流动性宽松的必要性仍然存在。

▍大行融出放缓，DR001回升7天逆回购利率以上，央行呵护加力必要性抬升。

5月下旬以来，大行融出节奏明显放缓，背后原因或在于，6月大行冲信贷的诉求可能有所前置，在央行连续收敛流动性的背景下，大行流动性压力可能结构性增大了。伴随DR001回升至政策利率以上，央行价格端目标或已阶段性实现，后续加大流动性投放以维持大行负债成本稳定的概率可能抬升。

▍通胀上行而降息空间收窄，下半年总量宽松空间可能更多在数量端。

虽然伴随地缘风险的缓解，油价环比转降，但从同比上来看，去年低基数料将对我国PPI同比形成较大支撑。与之相对，CPI同比回升幅度虽然相对缓和，但中枢上行确定性较高。受此影响，中信证券预计年内实际利率将走低，而央行进一步降息的必要性可能降低。在信贷需求较差的环境下，央行维持宽货币的必要性仍然较高，相比价格端的掣肘，可能数量工具实施的条件更加充分。

▍Q3预计是年内政府债供给高峰，货币配合财政必要性可能抬升。

基于中信证券对全年政府债供给发行的测算，预计三季度国债净融资压力可能会达到年内顶峰。从利率债发行结构上来看，期限方面10Y以上超长债供给压力可能在下半年有所抬升，品种方面今年Q2政金债供给节奏明显低于季节性，而Q3配合投资端发力供给抬升的可能性也存在。伴随利率债发行加力，后续总量宽货币增量配合的可能性也同样存在。

▍历史上降准置换MLF操作常见，关注后续降准工具使用空间。

回顾历史，MLF到期压力较大阶段，央行采取降准释放流动性来对冲的操作并不罕见。2024年货币政策框架改革，7天逆回购采取固定利率数量招标，MLF、买断式逆回购等工具则是采取固定数量，价格招标的模式，中长端流动性也不再是MLF单一工具实现投放。伴随3月以来买断式逆回购以及OMO持续回笼，央行货币工具存量额度已有下行，而下半年信贷需求修复节奏预计仍然较慢，不排除后续央行采取类似置换MLF的方式，用降准补充这一部分流动性缺口的可能性。

▍风险因素：

货币政策超预期，资金利率走势超预期，国债利率走势超预期。

注：本文节选自中信证券研究部已于2026年6月17日发布的《债市启明系列20260617—可以期待降准么？》报告，分析师：明明S1010517100001；周成华S1010519100001；赵诣S1010524090005