随着伊朗局势的缓和，全球资本迎来反弹，科技股更是高歌猛进。

不过，恒生科技却继续调整。

年内，恒生科技指数累计下跌超15%，而同期的纳斯达克100上涨约21%。

海内外的表现，缘何有如此差异呢？

01

海外市场走高

隔夜的美股市场，三大指数全线高开高走，最终纳斯达克综合指数收涨逾2.4%，标普500指数涨约1.53%，道琼斯工业指数涨约1.21%，在盘中创出历史新高。

从板块结构来看，科技股成为本轮反弹的主力。

特别是大型科技股，上周五正式登陆美股的SpaceX涨超8%，Meta涨超4%，亚马逊涨超3%，谷歌、台积电ADR、博通涨超2%，英伟达、苹果、微软、特斯拉等巨头涨幅均超过1%。

最为亮眼的要数芯片板块，费城半导体指数盘中一度大涨超5%，刷新历史新高。

大涨的直接催化剂，是地缘政治风险的急剧缓和。

当地时间6月15日凌晨，伊朗最高国家安全委员会秘书处发布紧急声明，宣布伊朗与美国已就结束战争达成谅解备忘录，正式签字仪式将于6月19日在瑞士日内瓦举行。

根据协议，伊朗与美方将结束自2026年2月底以来持续近4个月的军事冲突，霍尔木兹海峡的海上封锁将被立即且完全解除。

这一消息对全球资本市场的传导路径清晰而直接：

首先是油价下跌，通胀预期降温。

霍尔木兹海峡是全球最重要的石油运输通道之一，此前因地缘冲突导致航运长期受阻，国际油价持续飙升。随着通航预期落地，WTI原油期货和布伦特原油期货当日一度均跌超4%。油价回落直接缓解了市场对通胀失控的担忧，而通胀正是过去一年困扰美联储决策、压制科技股估值的核心变量。

油价下跌后，市场对美联储进一步收紧货币政策的担忧迅速降温。

对政策预期最敏感的2年期美债收益率日内一度跌至4.02%。

芝商所FedWatch工具显示，市场预计美联储2026年12月再次加息的概率已从此前一周的约69%降至约64%。

随之而来的，是市场对于风险资产的看法更新。

特别对于刚经历短期、剧烈且宽幅震荡科技股而言，获得了喘息空间。

这或许正是纳指和费城半导体指数，大幅跑赢道指的结构性原因所在。

02

港股市场调整

回顾历史规律，纳指与恒生科技指数的联动性，主要体现在三个维度：

一是情绪层面，美股科技股的风险偏好会传导至香港市场；

二是资金层面，全球资金在新兴市场与发达市场之间的配置存在再平衡效应；

三是产业链层面，港股中的科技板块与美股产业链存在相关性。

不过，今天港股下跌，出现背离，这又是怎么一回事呢？

实际上，对比今天亚太其他股市会发现，日经225指数微涨0.13%，和昨天日经指数一度逼近70000点历史高位，收涨4.99%相比，明显平缓了很多；韩国KOSPI指数虽然收涨超过2%，但全天走势也相当波折。

相对合理的解释为，这种行情属于地缘风险溢价出清触发的技术性反弹，而不是企业的基本面出现重大变化，又或者业绩数据大爆发，因此反应时间会短一些，亚洲市场由于时差的关系，会先于美股市场反应。而实时对应的美股股指期货，也是下跌的。

当然了，也需要承认，港股的下跌确实相对其他亚洲市场明显。

尤其是今年以来，其他亚洲市场，如日本、韩国、中国台湾上涨明显，表现甚至超过纳斯达克。相比之下，恒生科技指数年内一度跌超15%，在全球主要科技指数中“掉队”。

应该如何看待这种分化呢？

从基本面上看，这些股指的火爆，基本是依靠单一的产业链--AI算力，例如韩国的SK海力士、三星、中国台湾的台积电。

而由于全球AI芯片供需严重错配，尤其是AI存储芯片，使得这些企业的盈利出现数倍级别的增长，从而带动股价大涨。加上这些公司在所在股市指数中的权重特别大，因此带动了整体股指的上涨。

相对而言，恒生科技指数综合性就更大一些，有半导体代工，有IT应用类公司，还有众多的制造业公司。

而这些公司中的大部分，业绩并不像SK海力士那样极其受益于全球存储芯片价格暴涨，而这些公司的权重在股指中占比也不少，因此限制了整体指数的表现。

实际上，美股除了AI算力以外的科技股，表现也不抢眼，尤其是软件板块的，例如微软、meta，股价表现也一般，年内也是下跌的。

恒生科技指数中互联网与软件板块权重合计超过50%，这种结构使其在这一轮AI行情中明显承压。

另外，像“外卖大战”、“红包大战”等竞争事件，也侵蚀了港股互联网公司的利润。

各种压力交集之下，限制了恒生科技的表现。

03

新变化

尽管压力仍旧不小，但情况也有新变化。

变化一：“内卷”战降温。

国家市场监管总局接连开展行政约谈与专项调查，政府工作报告明确提出“深入整治‘内卷式’竞争”，这场补贴混战终于开始降温。

2026年一季报显示，美团的经营亏损从上一季度的161亿元收窄至65亿元，减亏96亿元，其中核心本地商业经营亏损从100亿元大幅收窄至20亿元。

变化二：AI软件叙事重构。

进入2026年二季度，美股软件板块率先出现反转信号，北美科技软件ETF IGV自4月低点以来累计涨幅超过30%，5月单月涨幅达21.15%，刷新了2001年10月以来的最佳月度表现。

英伟达CEO黄仁勋在公开演讲中直接驳斥了“AI颠覆论”，指出AI将促使更多软件工程师被雇用，智能体将为软件公司创造“有史以来最大的机遇”。

腾讯2026年一季度财报显示，AI驱动的广告业务收入增长20%，大模型Token调用量较上代增长10倍；阿里云AI相关业务年化收入已达358亿元，AI产品收入连续11个季度保持三位数增长。

变化三：硬科技含量变化。

2026年以来，华虹半导体、MiniMax翻倍，联想集团涨超1.7倍，国产大模型公司智谱涨幅超过12倍。

估值方面，截至6月15日，恒生科技ETF南方(520570)标的指数--恒生科技指数PE(TTM)为22.99倍，处于指数发布以来33.88%的历史分位点，意味着历史上约66%以上的时间估值水平高于当前位置。

对比国际主要科技指数，其当前PE(TTM)数值低于纳斯达克100指数(35.25倍)。

资金面也出现了一些新变化，例如被动型资金。

虽然恒科指今年以来下跌超过15%，使得被动型资金净值承压，在估值数据处于历史低位区间的背景下，吸引不少投资者的关注。其中，恒生科技ETF南方(520570)获得资金净流入，份额出现逆势增长。

恒生科技ETF南方(520570)的标的指数，一键覆盖互联网、半导体与AI产业链群体，权重股包括网易-S、腾讯控股、中芯国际、美团-W、小米集团-W、比亚迪股份、阿里巴巴-w、京东集团-SW、百度集团-SW、联想集团等行业龙头。

恒生科技ETF南方(520570)及联接基金(A类：020988；C类：020989)，支持T+0交易，以0.15%管理费率 + 0.05%托管费率、合计0.20%的综合费率，在全市场恒生科技ETF中处于最低，为投资者提供了低成本工具。

04

未来走向？

从股市两个核心定价因素--基本面和流动性来看，恒生科技会呈现怎样的局面呢？

先说一下本周的宏观情况。

例如，地缘缓和使得油价中枢下移，会改善企业的成本结构，中国作为全球最大的原油进口国以及最大的制造业和消费大国之一，影响是正面的。

流动性方面，输入性通胀压力的缓解，也会为中国央行制定宽松货币政策提供空间。

特别是近年来，南向资金已经成为港股市场重要的流动性来源。

其中，2024年南向资金全年净流入8078.69亿港元，同比增长154%；2025年这一势头进一步加速，全年净流入14048.44亿港元，再创历史新高。

进入2026年，受去年高基数影响，流入动能放缓，但整体仍具韧性。

而港股另一大流动性来源--海外方面，主要取决于美联储货币政策的边际变化。

目前，市场对美联储进一步加息的押注明显松动。

不过，具体仍然要看本周的FOMC会议，这也是新任美联储主席凯文·沃什的首场货币政策新闻发布会。

最为关键的是，沃什对未来政策路径的表态，只有释放“关注经济下行风险”或“加息门槛提高”等信号，才会进一步巩固加息退潮的预期。

站在当下，恒生科技确实处在一个关键位置上。

短期上看，它仍然会受到各种因素的影响，这些因素，有正面的，有负面的，还有一些偏中性的。

中长期上，最大的看点是成分结构的变化，特别是从“平台型互联网”向“AI产业链+硬科技+新消费”的结构性演进。

这个结构变化，将决定恒生科技指数未来估值中枢的变化，也会是其真正的投资价值所在。

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