核心观点

美国经济正处于“冰火同炉”的状态。进入2026年年中，美国经济表面平稳，内部失衡却在加剧，或进一步放大市场的波动性和脆弱性。

正文

一、美国经济的五大结构分化

分化一：美国投资强劲、消费趋弱。企业端景气度走高，企业盈利强劲，现金流与偿债能力充裕。居民端则走弱，实际可支配收入与消费增速下行，薪资跑输通胀，消费者信心创新低。美国经济增长高度依赖企业资本开支，投资顺周期属性抬升增长波动隐患。

分化二：企业部门AI与非AI板块割裂。企业部门内部，投资热潮集中于AI产业链。今年4月计算机、半导体的工业产出分别同比增长14.5%和9.9%，而制造业整体增速仅1.44%。一季度AI相关投资对GDP同比增速的贡献率约50%。“企业繁荣”其实是一个被少部分公司放大的统计现象，机遇与风险因此而高度集中。

分化三：“K型”家庭财富分化加剧。资产向顶层收入群体集中。信用卡、车贷拖欠率攀升，反映低收入群体恶化。K型意味着经济脆弱性上升：高收入群体消费意愿绑定股市表现，一旦权益市场回调，财富效应收缩将拖累整体消费。

分化四：金融市场与实体经济脱节。美股总市值/GDP达238%创历史新高，股市总市值/M2比值达到316%，超越2000年互联网泡沫峰值。资产价格与其所依托的经济基础之间不断扩大差距，美国货币供应量投入股市的程度达到历史空前水平，本质上是资产价格在定价一个尚未实现的预期结果。

分化五：财政扩张、货币紧缩矛盾凸显。财政维持积极，2026财年前8个月国债发行同比增长6%，一季度赤字率7.12%；而货币政策由降息预期全面转向收紧，地缘扰动后加息概率突破50%。高利率推高国债付息成本，“宽财政+紧货币”的组合令政策稳定性堪忧。

二、通胀、增长、美联储政策路径展望

通胀：2026下半年通胀走势取决于“霍尔木兹海峡开放的时间节点”，受通胀粘性传导的影响，预计CPI同比增速或维持高位，回落路径迟缓。

增长：根据彭博一致预期，预计2026年实际GDP增速2.1%，与2025年持平；个人消费同比增速放缓至2.0%；私人固定投资同比增速回升至3.6%。综合看，预期2026年将是延续投资强于消费格局的温和增长年。

美联储货币政策路径：泰勒规则与2Y美债利率数据均指向潜在加息可能。基准情景为2026全年利率按兵不动，2027年初存在加息可能；但若地缘缓和通胀快速下行，年内或降息；若通胀持续飙升，年内或重启加息周期。

三、美元资产的再定位

美股：AI行情延续，加息风险为最大变量。下半年预计AI产业景气仍支撑美股结构性行情，龙头科技股延续优势，但美联储加息预期是核心风险。一旦货币政策收紧，企业盈利增速承压，市场波动将显著放大。

美债：曲线陡峭化，长端持续承压。下半年，短端收益率或随通胀预期缓和而下行，但长端受高赤字、AI热潮的影响难大幅回落。

美元：下半年可能有限度的偏弱。欧、日“宽财政+紧货币”抬升本土国债收益率，美欧、美日利差收窄压制美元；但美国经济相对韧性托底，预计美元仅小幅下行，大跌空间有限。

风险提示：美国政策超预期，美国经济超预期，全球地缘局势超预期。

注：本文内容来自天风证券2026-06-08发布的《2026中期展望·美国基本面篇—“冰火同炉”》，报告分析师：谭逸鸣SAC编号S1110525050005、裴明楠SAC编号S1110525060004