2026年6月22日，珠海富士智能股份有限公司（简称“富士智能”）正式迎来北交所上市审核。富士智能主营消费电子精密结构组件、汽车精密结构组件的研发、生产及销售。

根据《日经产业地图2026》援引行业协会数据，2024年全球数码相机市场份额格局清晰，佳能占43.20%、索尼占28.50%、尼康占11.70%，富士胶片市场占有率从2023年的6%提升至9%，位列全球第四，成熟的下游市场也为富士智能业务发展提供了良好基础。

2023年至2025年，富士智能经营规模持续扩张，营业收入分别为8.62亿元、9.75亿元、11.89亿元，净利润分别为3143.86万元、8203.73万元、8678.01万元。

富士智能业务结构高度集中，消费电子精密结构组件、汽车精密结构组件两大核心板块合计贡献超98%的营收。精密模具业务体量较小，2023至2025年营收处于1043万元至1394万元区间，营收占比仅1%左右，对整体营收拉动作用有限。

其中消费电子精密结构组件是富士智能第一大收入来源，三年营收分别为5.78亿元、6.62亿元、7.07亿元，营收占比持续维持在65%以上。汽车精密结构组件增长势头强劲，2025年该板块营收从2024年的2.36亿元增至3.52亿元，营收占比也从26.00%提升至32.83%。

盈利表现方面，富士智能综合毛利率呈现先升后降走势，2023年、2024年、2025年分别为17.15%、21.76%、19.43%，整体盈利水平较2023年有明显提升。消费电子精密结构组件是核心盈利支撑，三年毛利率依次为20.25%、25.29%、24.77%，始终高于综合毛利率。

在消费电子板块内部，显示终端精密结构组件收入占比持续超过40%，其毛利率在2024年达到26.93%，2025年回落至22.86%。数码相机精密结构组件盈利能力大幅提升，毛利率从2023年的5.57%攀升至2025年的42.22%，成为重要盈利亮点。

消费电子其他子项毛利率波动较大，2023年处于亏损状态，2024年实现转正后，2025年回落至9.38%，对应的收入占比也同步持续下降。

汽车精密结构组件作为第二大主营业务，2023至2025年营收占比分别为28.19%、24.24%、29.61%，板块毛利率分别为9.65%、16.15%、13.13%，走势同样为先升后降，整体盈利水平较2023年大幅改善。

细分产品中，电芯结构件是汽车板块盈利核心，收入占比从8.20%提升至21.64%，该产品毛利率在2023至2024年维持在22%左右，2025年回落至18.19%。电池托盘型材毛利率持续提升，但收入占比不断下滑。

汽车结构件其他子项毛利率波动剧烈，2025年降至-32.81%，对整个板块盈利形成明显拖累。精密模具业务营收占比常年维持在1%左右，毛利率稳定在50%上下，2025年达到51.64%，是富士智能毛利率最高的业务，但受限于营收规模，无法带动整体业绩。

报告期内，富士智能向前五大客户销售金额分别为4.60亿元、4.08亿元、4.20亿元，占营业收入比例依次为53.39%、41.81%、35.29%，客户集中度逐年下降。合作客户资质优良，消费电子领域涵盖索尼、LGE、海信、TCL、松下、富士胶片等品牌。

汽车领域客户主要包括震裕科技、瑞浦兰钧、领益智造等企业。同期富士智能向前五大供应商年度采购额占比分别为33.59%、32.81%、39.99%，生产主要原材料为铝、铜等大宗商品，采购集中度保持稳定。

对标同行业企业来看，富士智能成功切入多家头部品牌供应链，在细分领域形成了客户优势，但整体经营规模、客户覆盖广度不及利通电子、格林精密、科达利等行业龙头。

研发能力方面，富士智能2023至2025年研发费用分别为2778.94万元、3458.46万元、3314.42万元，投入规模显著低于行业头部企业，技术研发实力存在明显差距。

股权架构上，富士智能不存在持股比例超过50%的单一股东，鲁少洲、董春涛分别直接及间接控制富士智能32.08%、31.39%的股份。二人通过多份一致行动协议，合计掌控富士智能74.40%的表决权，能够主导重大经营、人事及决策事项，为共同实际控制人。

本次上市，富士智能拟募集资金2.78亿元，三大募投项目总投资合计3.78亿元。其中电芯精密结构件项目总投资2.15亿元，拟投入募集资金1.57亿元；车载摄像头精密结构件项目总投资1.10亿元，拟投入募集资金0.68亿元。

研发创新中心建设项目总投资5287.37万元，将全额使用募集资金投入。三大项目分别用于核心产能扩张、车载新赛道布局以及研发能力升级，补齐富士智能现有短板。

募投项目落地也带来相应经营风险。首先是即期回报被摊薄风险，募集资金到位后富士智能净资产规模将大幅增加，而项目存在建设周期，短期内无法产生收益，会直接拉低每股收益、净资产收益率等盈利指标。

其次是新增产能消化风险，两大产能扩建项目基于新能源汽车、智能驾驶行业向好预期规划。若未来下游市场需求放缓、客户认证或市场开拓进度不及预期，新增产能将出现闲置，叠加折旧、摊销费用增加，会对业绩造成负面影响。

同时富士智能还存在客户集中及客户经营风险。虽然前五大客户收入占比逐年下降，但集中度仍相对偏高。下游头部客户供应商准入标准严苛，富士智能与客户绑定程度较深，一旦主要客户经营恶化、调整采购策略，或是被竞争对手抢占资源，业绩将受到冲击。

此外，富士智能产品供货高度依赖客户认证资质，还存在认证到期无法续期、难以获取新品认证，进而丧失供货资格的隐患。

下游应用领域需求变动风险同样不容忽视。富士智能产品主要应用于消费电子、新能源汽车、储能锂电池领域，行业周期性特征显著。2024年全球智能电视出货量上涨3.15%，2025年则微降0.14%，行业景气度随宏观经济波动。

目前国内新能源汽车行业整体销售增速也逐步放缓，若终端市场需求萎缩、行业环境发生不利变化，下游订单缩减将直接传导至富士智能，影响正常生产经营。

原材料价格波动与成本传导风险也持续存在。报告期后铝、铜等主要原材料市场价格大幅上涨，富士智能与客户仅约定价格波动调价机制，以双方协商调整为主，未设置刚性调价条款，价格传导存在明显滞后性。

受原材料涨价叠加人民币升值影响，富士智能2026年一季度净利润同比变动区间为-10.44%至-0.76%，盈利水平承压，成本与汇率双重风险持续凸显。

针对本次上市申报材料，北交所先后出具两轮问询函，开展全方位、精细化核查。第一轮问询将业绩增长真实合理性作为核心关注点，报告期内收入增长主要来源于2023年收购合肥卓源后新增的电芯结构件业务。

富士智能境外收入占比处于23.13%至31.61%之间，产品主要出口马来西亚、墨西哥、日本、越南等地区。监管要求富士智能分显示终端、数码相机、汽车零部件等细分领域，全面披露主要客户基本信息、合作历史、经营规模等内容。

监管同时要求排查是否存在成立时间短、规模偏小、由富士智能前员工控制的异常客户，并针对富士智能开展的贸易商销售业务，说明合作模式、销售品类、收入规模、毛利率，论证经营模式与收入确认的合规性。

监管要求将各类产品产销量，与下游智能电视、数码相机、锂电池、新能源汽车等终端产品产销量逐一比对，核验数据匹配度。同时梳理客户认证流程、考核标准与有效期限，评估富士智能持续稳定供货的能力。

对于核心资产合肥卓源，监管要求披露收购前标的经营状况、客户资源，核实收购后收入增长是否契合行业趋势，排查标的原股东、收购资金与主要客户之间是否存在利益关联。

针对收入波动明显的电池托盘型材业务，监管要求说明波动成因、是否依赖大额订单、内部生产及人员资源调配情况，以及后续经营规划。

针对境外收入，监管要求细化外销区域、合作客户、销售产品等信息，并结合合同、报关单、物流凭证、出口退税、汇兑损益等资料，交叉验证外销收入的真实性。

结合报告期后原材料大幅涨价的现状，监管要求量化测算价格波动对成本、利润的影响，评估现有调价机制能否有效转移成本压力。

报告期内富士智能环保投入分别为448.46万元、434.83万元、405.70万元，与营收变动趋势不一致；生产用电、天然气用量逐年增长，蒸汽用量持续下降。监管要求对上述多项数据异常作出合理解释。

监管还要求结合在手订单、行业走势预判期后业绩，充分提示业绩下滑风险。本轮问询同时聚焦业务分类、核心技术与下游市场空间两大方向。

监管质疑将车载显示结构件划入消费电子板块的合理性，并结合电芯结构件等新品的形态、用料、生产工序，核验整体行业分类是否准确。

富士智能目前拥有43项发明专利，其中5项为继受取得。监管重点询问汽车精密结构件相关核心技术是否来自并购标的、自主研发能力是否充足，同时核查生产设备来源、技术壁垒构建方式。

监管要求结合同行企业对比，分析富士智能竞争优劣势，判断是否存在产品同质化、低价竞争、短期内被竞品替代的风险，并说明“富士”相关商标、商号的保护措施，规避品牌混淆问题。

此外，监管要求拆分各细分产品的市场空间、竞争格局，验证按照铝制结构件10%至20%装配率测算市场占有率的逻辑合理性，分析高端电视、高端相机、新能源汽车需求变化对富士智能经营的影响。

第二轮问询在第一轮基础上进一步深挖细节，首先针对贸易商销售模式展开核查。报告期内该模式收入占比分别为1.46%、5.22%、4.07%，主要销售数码相机结构件与电池托盘型材。

监管要求论证贸易商销售模式是否符合行业惯例，针对巨石新能源通过南宁昇越、南宁产投采购的特殊交易，解释合作必要性，对比不同渠道产品、收入、毛利率的差异，说明南宁产投仅在2024年开展采购的原因。

监管全面核查合作协议、货物流转、资金结算、收入确认等全流程，排查向贸易商压货、囤货、终端销售未真实落地等问题，同时要求解释录音笔、词典笔等消费电子其他品类收入持续下滑的具体原因。

职工薪酬与人工成本数据异常，是本轮财务核查的重点内容。报告期各期末富士智能员工人数分别为2108人、2088人、2352人，应付职工薪酬分别为2605.08万元、3048.62万元、2474.02万元。

报告期内主营业务成本中直接人工占比分别为16.91%、17.30%、14.77%。员工人数有所增长，但薪酬总额、直接人工占比双双下降，数据逻辑存在矛盾。

监管要求按照岗位、子公司拆分薪酬相关数据，解释数据异常的原因，核查是否存在延迟计提年终奖、绩效工资、社保公积金等情形，判断富士智能是否通过调整薪酬人为调节利润。

监管同时要求披露薪酬政策变动情况，测算政策变化对2025年及后续业绩的影响，评估潜在的业绩下滑风险。

电芯结构件作为富士智能核心增长极，其业务可持续性被重点问询。该板块中正负极连接片等产品毛利率持续下滑，叠加原材料涨价、人民币升值，富士智能2026年一季度业绩出现明显下滑。

富士智能电芯结构件产品主要配套供货至宁德时代等电池厂商，部分产品直接向瑞浦兰钧销售，各期直接销售收入分别为1094.53万元、2874.15万元、4800.69万元。

监管要求结合行业竞争格局、竞品情况，测算毛利率持续下行对整体业绩的冲击，核查富士智能是否为维持收入规模主动压低产品售价。同时梳理新能源电池全产业链关系，核实下游头部厂商自产能力，论证向富士智能采购的合理性。

监管结合客户产能规划、在手订单、新签订单等信息，综合判断电芯结构件业务增长能否延续、合作关系是否稳定，同时量化拆解一季度业绩下滑的各项影响因素，评估价格协商、风险应对措施的落地效果。

本轮问询另一核心，是核查合肥卓源收购及原股东增资系列资本运作的合规性。2023年6月，富士智能以5175万元完成合肥卓源100%股权收购，随后标的原股东通过珠海卓源向富士智能增资3000万元，取得4.76%股份。

本次增资以富士智能2021年净利润为定价基准，对应市盈率10.32倍，相关方认为2022年净利润下滑具备偶发性，因此未采用当年数据定价。

监管全面梳理合肥卓源原股东持股、珠海卓源出资份额的对应关系，排查股份代持、利益输送等问题，核实原股东是否参与富士智能实际经营、是否与实控人形成一致行动关系。

监管要求确认合肥卓源相关业务资源是否完整转移至富士智能，富士智能能否有效管控合肥卓源以及募投项目资金，同时质疑本次增资定价的合理性，对比同期行业市盈率与并购案例，判断入股价格是否公允、是否需要计提股份支付。

监管还要求披露合肥卓源原股东及其近亲属控制企业的经营情况、关联交易细节，排查订单转移、成本分摊、交易价格不公允等问题，综合各项信息判断合肥卓源业绩增长的真实性与经营独立性。

来源/摩斯IPO（MorseIPO）