日本央行（正式名称：日本银行，Bank of Japan，简称“日银”）对全球金融市场有着重要影响，2022年1月以来，我们开启“中金看日银”相关系列报告，持续追踪日本央行动向，目前已相继发布了83篇报告。

结论：我们预计日本央行将在6月会议加息25bp至1.0%，同时宣布2027年后停止进一步缩减购债规模。虽然植田总裁缺席会议引发市场关注，但预计不会改变加息方向。对于市场而言，加息带来的紧缩效应将大于放缓缩表带来的宽松效应，日本金融条件总体仍将继续收紧，我们认为年底左右日本央行将进一步加息至1.25%。本次会议后若日元发生明显贬值，则有可能触发日本当局的外汇干预。

调整货币政策：6月9日《日本经济新闻》报道称日本央行在6月会议中或1)政策利率由0.75%加息至1.00%；2)在2027年4月之后停止减少购债(即保持之后购债的规模不变)，相关内容基本符合我们与市场的预期，我们在4月份就提出日本央行将在夏季实施加息的观点(详情参考《中金看日银#82: 26年4月会议回顾-下次加息大约在夏季》)。

加息至1.0%、今后也继续加息：本次会议中日本央行大概率会将政策利率由0.75%上调至1.00%，为去年12月以来的再度加息(详情参考《中金看日银#72：25年12月会议回顾-加息，今后或继续谨慎加息》)。我们一直以来的观点是“日本的利率并不匹配日本的通胀(图表1)”，日本的通胀中枢在过去2年期间为3%左右，但是日本的政策利率过去仅为0.75%、10年利率也仅为2.5%左右(详情参考《谁在推高日债利率？》)，如果没有3月以来的中东地缘影响，我们认为日本央行可能会在今年3-4月会议期间就实施加息。此外，我们认为日本央行的加息还会持续，下次加息将在今年年末左右。市场也有相关定价，OIS市场的定价来看市场认为今年12月左右日本的政策利率将在1.19%，意味着市场认为在今年年末左右日本央行还将再度加息一次；远期市场目前对2年后的日本短期利率的定价在1.99%左右，该数字接近于市场对日本政策利率终点的定价(图表2)。1.99%的定价也基本符合日本央行的指引，日本央行推算的日本自然利率(实际值)区间大约在-1.0~0.5%(图表3)，考虑到日本2%的通胀目标，因此终点利率的区间约在1.0~2.5%之间。

27年4月之后停止减少购债(放缓缩表)：每年日本央行的6月会议中都会对其购债项目做出回顾与调整，24年6月会议中日本央行指定了减少购债的具体方案 (详情参考《中金看日银#46：24年6月会议回顾-7月决定减少购债具体方案》)，25年6月会议中决定放缓减少购债的速率(详情参考《中金看日银#63：25年6月会议回顾-放缓未来减少购债的步伐》)。本次会议中我们认为日本央行或决定在2027年4月之后停止减少购债(保持之后购债的规模不变)，由于日本央行过去购买的大量国债将在今后逐步到期并偿还，日本央行保持购债规模的背景下，仍然可以起到被动缩表的作用，区别仅仅是缩表的速度会小幅放缓。日本央行自23年末以来就在边际上实施缩表，目前看缩表进程顺利(图表4)，并未给日本的流动性带来长期的扰动。我们在《谁在推高日债利率？》中提到过由于高市早苗在货币政策上带有“货币宽松”的倾向，因此在过去高市对日本央行的加息持有消极态度，而日本央行则基于经济与通胀的基本面希望逐步加息。我们认为日本央行或许在本次会议中以“停止减少购债”作为让步，从高市方面获得了“对加息的同意”。

“加息”＞“停止减少购债”：“加息”属于金融条件的收紧、“停止减少购债”属于金融条件的边际放松，关于二者之间的程度，我们认为“加息”的影响大于“停止减少购债”，日本的金融条件整体是往收紧的方向发展，相关举措有助于压制日本的通胀压力、并且有助于日元汇率的稳定，总体而言对市场是利大于弊。

植田行长因病缺席本次会议：6月10日《日本经济新闻》报导称“日本央行10日宣布，植田和男总裁因治疗肝囊肿感染症，已于9日起住院，预计住院约两周。因此，他预计将缺席6月15–16日召开的货币政策会议。植田缺席后，将不拥有议案投票权，政策委员会将由其余8名成员进行多数决。议长由副行长冰見野良三代理，会后记者会由副行长内田真一主持。不过，植田仍会以书面形式表达意见，住院期间也将通过远程办公继续履职。日本央行表示，他预计会出席7月30–31日的下一次会议。值得注意的是，在任日银总裁缺席通常召开的货币政策会议尚属首次。此前2010年5月临时会议中，白川方明总裁曾因海外出差缺席”。关于植田行长的缺席，投资者关注较多，我们从以下几个角度回答投资者的关心问题。

►或不会出现行长更迭：肝囊肿感染症（肝囊胞感染症）本身并不属于“难以治愈”的疾病，但考虑到植田行长74岁的年龄，或许最终选择住院治疗。6月11日《日本经济新闻》援引政府人士表示“本次事件或不至于会发展到行长更迭”。

►投票或继续顺利：由于植田行长的缺席，原本9票的货币政策委员会将在6月会议中变为8票，日本央行法第18条第2项表示“委员会的议案，以出席委员的过半数赞成通过。若赞成与反对票数相同，则由议长决定”，本次议息会议的议长由副行长冰見野良三代理。由于上次会议已经出现3票反对票要求加息，本次会议中我们认为两位副行长在内的多位成员皆支持加息，我们认为最终结果或为“7票支持、1票反对”或“全票同意”的方式完成加息。

►关注内田副行长记者会：本次会后的记者招待会由副行长内田真一主持并回答记者提问。内田为目前日本央行货币政策委员会中唯一的日本央行出身人士，同时也被视作下任行长的有力候选人。内田副行长于2025年11月至2026年5月期间完成了白血病的住院治疗，刚刚出院并开始上班。由于内田是首次主持该会议，投资者的确需要面对一些不确定性。一般而言，在政策光谱中，我们认为内田副行长相较植田或边际偏鹰，但是考虑到内田也是首次进行该会议，因此或许比起“展示自身的货币政策态度”，更多会是“安全驾驶”，可能更多是鹰鸽平衡，尽可能减少给市场带来波动。本次记者会中，提问或更多集中于“下次加息的时期”，关注内田副行长是否会给市场带来暗示。

日本央行加息对市场影响：日本央行本次会议中大概率实施加息，市场普遍担心2024年8月的套息交易逆转是否会再次上演。我们认为，当前日本市场环境与2024年7月确实存在诸多相似之处，包括日元处于弱势区间、套息交易头寸接近历史高位、日本当局已实施外汇干预以及日本央行再次面临加息窗口。然而，我们认为决定市场走势的关键并非日本一侧因素，而是是否出现类似2024年8月美国经济走弱所带来的外部冲击。若美国经济维持韧性、AI行情延续，则未必触发大规模套息交易平仓；反之，若美国经济明显放缓或全球AI交易降温，则需警惕日元快速升值与风险资产波动加大的风险。详情参考《日本加息与套息交易：2024年8月会重演吗？》。

留意会后外汇干预的可能性：内田副行长的记者招待会中如果发言偏鸽，可能会带来日元的明显贬值，我们认为存在触发日本当局实施外汇干预的可能性。2024年4月的日本央行议息会议中植田行长发言偏鸽，带来日元的明显贬值，进而触发了外汇干预(详情参考《日本外汇干预#4: 24年4月的干预？》)，我们提醒投资者充分留意相关风险。

会议结果公布时间：由于日本央行没有公布议息会议结果的固定时刻，因此具体几点几分公布或许也是投资者的关注点之一。根据我们对日本央行的长期跟踪发现，“公布展望报告、货币政策出现调整”的会议往往公布结果较晚(图表5)。本次会议不公布展望报告、但大概率实施加息并停止减少购债计划，我们认为在北京时间上午11点30分左右公布的可能性较大。

图表1：日本通胀与利率的长期走势

资料来源：日本央行，日本总务省统计局，彭博资讯，中金公司研究部

图表2：市场对日本终点利率的定价走势

资料来源：彭博资讯，中金公司研究部

图表3：日本央行推算的日本自然利率(实际值)的走势

资料来源：日本央行，中金公司研究部

图表4：日本央行资产负债表的变化幅度走势

资料来源：日本央行，中金公司研究部

图表5：日本央行议息会议的公布时间

资料来源：日本央行，中金公司研究部

注：本文来自中金公司2026年6月12日发布的《中金看日银#83: 26年6月会议前瞻-加息、放缓缩表、植田缺席》，报告分析师：丁瑞 S0080523120007、仲村萌 S0080125100008，李刘阳 S0080523110005，陈健恒 S0080511030011，杨鑫 S0080511080003，魏儒镝 S0080522080005，施杰 S0080525030001