海闻社观察 6月9日晚间，昀冢科技发布定增方案调整公告称，公司计划向不超过35名特定对象发行股票，募集资金总额不超过8.75亿元，主要投向DPC智能化产线技改扩建项目、片式多层陶瓷电容器智能化产线技改项目，以及高容量系列多层片式陶瓷电容器产业化技改项目，剩余部分用于补充流动资金及偿还银行贷款。

三大技改项目全部围绕电子陶瓷核心赛道展开，其中两个直指当前A股市场最热门的题材之一，MLCC。6月9日当天，MLCC概念板块整体涨幅达到8.67%，成交额583.72亿元，而昀冢科技当日收涨19.77%，报91.55元，总市值约110亿元。

但涨停板的狂欢背后，无法回避的现实是，这家科创板公司已经连续四年亏损，资产负债率飙升至92.33%，昀冢显然是在赌一个未来，公司能成功吗？

图源：公司公告

连亏四年

昀冢科技于2021年4月登陆科创板，当年尚能实现1550万元的归母净利润，但这竟成了公司上市以来仅存的盈利记忆。

此后，形势急转直下。2022年亏损0.68亿元，2023年亏损1.26亿元，2024年亏损1.24亿元。

2025年年报则将这一颓势推向了新的极点，公司实现营业收入5.63亿元，同比仅微增0.43%；归母净利润亏损1.90亿元，较上年同期再扩大6611.33万元。

公司自己给出的解释是，消费电子业务受营销策略调整、基于客户信用进行订单优化以及市场竞争加剧等影响，导致整体经营效益不及预期。

2026年一季度，公司营收出现修复，达到1.57亿元，同比大增56.28%。但归母净利润仍然亏损5290.26万元，同比降幅1.31%。显然，作为一家仍在投入的公司，增长是有代价的。

值得注意的是，昀冢科技2025年的研发投入为9539.74万元，占营收比重16.94%，但较上年同比减少1151万元，降幅10.77%。一家以技术突围为战略的企业，在关键的转型期反而收缩研发投入，这本身就是一个令人不安的信号。

为什么要收缩投入？显然是因为债务压力太大了。

2025年末，公司资产负债率已攀升至92.33%，较2023年的87.03%和2022年的81.50%逐年走高。有息负债的利息支出正在蚕食本已微薄的经营活动造血能力。

在这样的负债水平下推进合计8.75亿元的定增计划，公司将部分资金用于偿还银行贷款并补充流动性。但即便定增顺利完成，也很难从根本上改变公司高负债、高杠杆的财务状况。融资只能暂时缓口气，如果不能自我造血挑战将是持续的。

巨额押注

但资本市场给予昀冢科技近110亿元市值、年内股价涨逾175%的待遇，绝非为了它的亏损，而是为了它重仓押注的MLCC赛道。

AI算力的爆发式增长，正在重塑MLCC的需求格局。普通服务器主板约需2000颗MLCC，而一台AI服务器主板用量已跃升至1.5万至2.5万颗。英伟达VR200 NVL72机柜的单机MLCC价值量从上一代的1530美元飙升至4320美元，增幅高达182%。在当前的AI服务器物料清单成本构成中，MLCC已经上升为第三大成本项，仅次于GPU和存储芯片。

需求的集中爆发直接触发了价格端的连锁反应，日本村田制作所6月正式发布涨价函，针对AI服务器和高端车规级MLCC产品提价10%至40%，已是2026年以来行业第三轮集中涨价。太阳诱电5月全线跟进，三星电机6月1日起同步上调。

同时，高端MLCC扩产正在挤占通用品产能，这与HBM挤占DRAM产能的逻辑高度相似。目前日韩厂商高端产线稼动率已超过80%，交期拉长至16至24周，部分料号等货超过半年。高端MLCC国产化率仅10%至15%，替代空间巨大。

换言之，MLCC赛道不仅景气度拔升，而且国产替代的窗口正在敞开，这正是资本市场为这个行业疯狂加注的根本原因。

当前，昀冢科技已实现多尺寸MLCC产品的研发与量产，覆盖0201至1206尺寸系列，应用场景横跨消费电子、通信及工业领域。2025年上半年完成1μF MLCC量产，同年11月0805封装10μF高容MLCC完成IEC 60384国际规范测试并正式进入量产阶段，半年内完成了高容产品的技术突破。

但公司自己也在定增预案中坦承，目前MLCC产品主要应用于消费电子领域，暂未应用于AI算力服务器。而市场目前对MLCC赛道给予高估值，核心逻辑正是AI服务器带来的高端需求。

然而问题在于，MLCC业务投资属于重资产项目，前期厂房建设、设备购置投入规模庞大，转固后折旧费用将大幅增加。公司自己也在定增预案中预警：如果市场竞争加剧、行业技术趋势发生难以预见的变化，存在项目效益不及预期的风险。

在定增推进的关键时期，昀冢科技的管理层同样不平静。

5月15日，公司公告变更财务总监，成为今年以来高管团队的一大动荡信号。财务总监这一角色在公司处于债务高压、定增推进、业绩亏损的多重敏感时刻换人，本身就会给市场传递不确定性。

毕竟故事终归要回归基本面，昀冢科技当前的估值几乎完全建立在未来MLCC高端化、国产替代双重红利兑现这个尚未兑现的前提之上。对于昀冢科技而言，市场虽然倾向于相信公司定增绘出的宏伟蓝图，但资本市场的定价往往没有耐心，MLCC的国产替代窗口也不会永远敞开，公司真的能抢在同行之前抢占服务器高容MLCC的先机吗？只有时间能给我们答案。