本文思想源自《侯说巴菲特》一书

价值≠价值投资   价值+影响力=价值投资

很多朋友认为，以价值为评估标准的投资方法就是价值投资。其实不然，巴菲特的价值投资方法，是以价值为基础，影响力为催化剂，两者合力才是真正的价值投资。

价值分为账面价值和内在价值。有些无效的资产比如过时的机器设备，在账面上净资产很高，但其实是无效资产，甚至占用公司的资源，不是价值而是累赘。但有些支出，比如研发费用和广告费，计入成本减少了净资产，但是公司的长期竞争力增强、在客户“心理账户”上的价值不断增加，以致公司的内在价值不是减少而是增加。所以，有些价值投资者使用财务指标评估公司时用毛利率而不是净利率。

价值还分为静态价值和成长价值。静态价值以格雷厄姆为代表，主要依据财务指标定量分析，甚至以清算价值评估公司。而费雪和芒格，以企业未来的成长获利来评估公司的价值，以未来自由现金流的两阶段折现来估值公司的价值，这需要很多定性的成分，所以，巴菲特和费雪都强调在能力圈内以“闲聊法”调研，来提高定性投资的概率。静态价值投资赚估值修复的钱，只在大萧条后至1970年代以前有较多的机会，后来由于运用这个方法的人越来越多，以及模型的容量有限，巴菲特后来更多地是使用成长价值投资。

当然，近年来，还有创造价值投资一说，以贝佐斯、马斯克等科技创新公司领袖为代表，打破原来的行业边界，以熊彼特所言的“创造性破坏”推动行业进步。创造价值在开始的数年，由于大量投入以获取未来的竞争力，现金流一直为负，一旦竞争力形成，则资本再投入极少、自由现金流极多，估值极高。

酒香也怕巷子深，价值不一定在短期能反映在价格上，也很可能相当长一段时间不会在价格上表现出来，所以，投资于价值，不等于价值投资。

罗伯特·哈格斯特朗的《巴菲特的投资组合：集中投资策略》提到他们在做投资组合实验时，利用由1200家公司构成的实验室投资组合，观察到了如下结果：

1. 当持股为3年时，相关系数为0.131-0.360 (0.360的相关系数意味着36％的价格变动可以由利润的变动来解释)；

2. 当持股达5年时，相关系数为0.374-0.599；

3. 当持股期为10年时，相关系数增至0.593-0.695；

4. 当持股期为18年时，利润与股价的相关系数达到0.688，具有显著意义的相关性。

关于价格反映价值，从以上统计数据可见，持股3年，最多36%、最低13.1%价格与价值一致；持股18年时，也才68.8%的公司股价与价值一致，仍有三成多的公司股价没有反映价值。因此，我们可以得出结论：投资价值并不是价值投资。

巴菲特很早就明白了价值不等于价格的道理，也深知价格反映价值，具有极大的不确定性。他在格雷厄姆-鲁曼公司工作期间，就与施洛斯一道去参加股东会，迫使控股股东加大分红比例或采取其他措施将公司的价值体现在价格上。他自己成立合伙基金以后，也是通过获取董事资格、参加股东会议等方法，来促使股价反映公司的内在价值。不过，这个过程是曲折甚至很憋屈的，有时候还需要撕破脸皮斗争一番。

后来，巴菲特采用了扩大自己的影响力，吸引更多的资金关注他投资的股票，从而推动股价尽快地反映价值。

众所周知，股价由公司的内在价值和市场的情绪（PE倍数）两部分组成，由于市场投资者情绪的影响，股价有时会极大地偏离价值，或高或低。为了解决情绪的影响，巴菲特采取了影响情绪的“良方”，具体措施如下：

1. 每年亲自写 “致股东的信（年报）”，数十年从不间断，彼得·林奇说过：投资者为了尽早读这封信而买一股昂贵的伯克希尔股票，这份年报已经不是简单的年报，而是世界上最贵的杂志；

2. 在有影响力的财经杂志上写专栏普及价值投资理念，吸引更多的投资者理解认知价值投资；

3. 每年一度的奥马哈现场股东年会，就像朝圣一样的现场布道，价值投资的影响力和共识越来越坚固。随着时间的推移，巴菲特最近买了什么股票成为市场的热点话题，自然，“股神”买了的股票，不会受到市场的冷落，而是热情的追捧。

巴菲特和芒格特别推崇心理学家西奥迪尼的《影响力》这本书，芒格看了这本书后，立即赠送了一股伯克希尔的A股股票给作者以奖励他对人类的贡献，该股股票当时价值10多万美元，现在价值47万美元。

巴菲特的老师格雷厄姆和对他产生重要影响的经济学家凯恩斯，都被诺贝尔经济学奖获得者、耶鲁大学著名的行为金融学教授罗伯特·席勒称为“早期的行为金融学家”，格雷厄姆的“市场先生”，凯恩斯的“选美理论”，就是典型的行为金融学理论。由此可知，价值投资之父格雷厄姆和凯恩斯，对价值投资的定义就是：价值+行为（市场情绪）。

虽然随着时间的推移，在收益与股价之间存在着越来越大的相关性，这也证实了巴菲特的观点：只要有足够长的时间、强大的企业终会拥有强大的股价。但是资金是有时间成本的，价值再好，如不能及时反映价格，也没有超额收益--阿尔法！价值与市场情绪的及时反应，才是完美的价值投资。

巴菲特投资股票，不但选择公司的价值，同时由于巴菲特的影响力，会吸引无数价值投资者对伯克希尔所投资的股票进行追捧，大大缩短股价与业绩同步的时间，提高一致性的概率。

综上，我们不能片面理解巴菲特的价值投资就是“投资于价值”，而是“投资于价值和影响力”。

具体到中国资本市场的实践运用中，中央的文件精神、领导人的讲话、媒体的宣传、网络效用、权威人士的观点等等，都属于影响市场情绪的重要因素，投资者不得不关注。资本市场2021年的教培行业事件就是惨痛的教训。

价值投资，不但要做时间的朋友，还要做影响力的朋友！