近期，中国最大独立存储器厂商江波龙二次递表港交所。

它刚交出一个炸裂的季报：Q1净利润38.6亿，是去年全年的2.7倍。

但翻开招股书，募资用途里写着两个字：还贷。而且，产能大头在外包，自有工厂利用率低至四成，却又要买地盖新厂。

一个季度赚38亿的公司，为什么还在到处找钱？赚来的钱，又进了谁的口袋？

产能利用率低至四成，还要买地盖新厂

5月，两件事接连发生。

5月20日，江波龙A股定增37亿元获深交所审核通过。9天后，它重新向港交所递交了H股申请。

募资第二大方向：苏州及巴西，扩大产能。苏州建新厂，做企业级封测；巴西扩产线，五年内继续增员。

截至 2025 年末，江波龙实物资产占总资产比重，来源：定增审核问询函回复（修订稿）

它现在是一家“轻资产、高研发投入”公司。按深交所的认定标准，固定资产、在建工程、土地使用权这些实物资产合计占总资产比重不高于20%，就算轻资产。2024年末它15.88%，2025年末12.82%，都还合格。

但翻开募资用途，前两大方向都藏着不动产：第一大方向，深圳收购一栋楼宇做研发中心。第二大方向，苏州购置土地建新厂，巴西扩展生产设施。

每一笔，都在往“重资产”的方向加码。照这个投法，20%那条线，它打算怎么守？

定增37亿六成是补充流动资金，港股募资直接写还贷

江波龙是缺工厂，还是缺让现有工厂跑起来的本事？

它更缺钱。

定增里6成都是补充流动资金，来源：定增审核问询函回复（修订稿）

先说定增。37亿，明面上补充流动资金11亿。但按官方口径，工资、货款、市场推广费这些非资本性支出也算补流。江波龙自己认了——非资本性支出22.5亿，占六成。

说的好听是定增，六成其实就是拿来过日子的。

港股这边更直白。募资用途里白纸黑字：用途五，还贷。用途六，补充营运资金。翻译都不用翻译。

江波龙缺钱缺到什么程度？

来源：定增审核问询函回复（修订稿）

江波龙承认，定增的募资用途，和它此前首次递表港交所时的用途存在重合——研发，部分重合；扩产，部分重合。它说，定增完成之后，会调整港股IPO的用途，保持差异。

来源：招股书

5月20日定增过审，9天后江波龙港股重新递表。差异确实有了：新加了还贷，新加了战略收购——但灼识咨询估算的潜在标的超过200家，江波龙自己“尚未物色任何具体目标，亦无订立任何投资协议”。

这不是战略，是先把收款的渠道铺开，再看能装什么进来。

公司缺钱，核心团队先套现了26.67亿

就在公司四处找钱的时候，最了解它的人在干另一件事。

江波龙高管薪酬，来源：招股书

2023年到2025年，董事长兼总经理蔡华波，薪酬从19.9万涨到112.5万。执行董事王景阳，从56.5万涨到273.4万。

来源：股东询价转让结果报告书

涨薪只是前菜。2026年1月，江波龙发布《股东询价转让结果报告书》。五家出让方——龙熹一号、龙熹二号、龙熹三号、龙舰管理、龙熹五号、——以212.09元/股转让1257万股，一次性套现26.67亿元。出让方是谁？除实控人之外的核心管理层，和早期员工等。

公司缺钱。管公司的人不缺。

套现之后，新股也没落下。5月20日，江波龙披露2026年限制性股票激励计划，授予价192.92元。其中，执行董事王景阳获授8.69万股，副总经理朱宇获授4.63万股。

公司这边在发新的，有人那边已经在清旧的。副总经理高喜春，过去半年完成两轮减持，去年12月一笔，今年3月一笔，减持的股份都来自2023年限制性股票激励计划。上一轮还没减持完，新一轮又到手了。

去年底刚卸任财务负责人职务的朱宇也没闲着。近日他的减持公告也来了：未来三个月拟减持不超过59.84万股，按近期股价估算市值约3亿元。

公司还在为钱发愁，管理层已经先套现了。

江波龙此次港股二次递表，能不能熬过聆讯，还是又一次等到失效。过了，故事还能继续讲。没过，就只剩一地的账单。