2026年6月12日，海南百迈科医疗科技股份有限公司（简称“百迈科”）正式迎来北交所IPO上会审核。

百迈科核心收入高度依赖可吸收性外科缝线，单品类收入占比长期超过77%。报告期内营收持续增长但净利润几乎停滞在7000万元左右，毛利率整体呈小幅回落态势。制药设备业务表现疲软，盈利空间明显收窄。

公司面临多重核心风险：产品结构单一，新品尚处市场培育期；集采常态化导致主力产品终端价和出厂价显著下跌，区域销量已出现下滑；经销模式下多级经销、新设即合作的经销商引发监管对商业贿赂及资金体外循环的质疑；现有产销率持续下降而募投项目拟大幅扩产，产能消化存在较大不确定性。

监管在两轮问询中聚焦业绩真实性、集采冲击量化影响、渠道合规性及募投合理性，要求公司逐一说明价格下跌与营收增长的内在逻辑、产能消化空间及新品上市风险。

整体来看，百迈科虽在免打结缝线领域具备技术先发优势，但集采降价、业绩承压、结构单一、经销合规存疑及产能消化难题等核心问题集中暴露，成为其能否成功上市及后续健康发展的关键。

作为海南本地高新技术企业，百迈科主营外科手术医疗器械、多肽制药设备的研发、生产与销售，核心产品包含外科手术缝线、介入栓塞材料、止血材料及多肽合成仪、多肽裂解仪等。

报告期内（2023年至2025年），百迈科营收保持增长但净利润几乎没有增长，营收从1.74亿元增至1.85亿元、2.15亿元。同期净利润分别为7018.16万元、6919.44万元、7080.87万元。

业务结构方面，医疗器械是百迈科营收核心支柱，三年营收依次为1.40亿元、1.60亿元、1.83亿元，占总营收比重分别达80.71%、87.17%、85.82%，常年贡献超八成收入。

其中可吸收性外科缝线为绝对主力，收入占主营业务收入比例达79.24%、84.75%、77.59%；介入栓塞产品逐步实现营收增量，止血材料营收持续小幅萎缩。

制药设备业务表现疲软，营收在0.24亿元至0.33亿元之间波动，占总营收12.83%—19.29%。2025年该板块营收虽回升至0.30亿元，但仍未恢复至2023年水平，对百迈科整体业绩贡献有限。

报告期内百迈科主营业务毛利率为76.12%、79.26%、74.74%，整体小幅波动。

其中，医疗器械板块毛利率分别为86.25%、86.03%、83.72%。核心外科手术缝线毛利率同步下行至83.20%，主要受产品售价、单位成本波动影响。制药设备板块受行业竞争加剧冲击，毛利率从33.76%持续下滑至20.36%，盈利空间被明显收窄。

客户与供应链层面，百迈科前五名客户销售额占营收比重逐年降至34.87%、28.46%、28.22%，合作关系长期稳定。

百迈科前五名原材料供应商采购金额分别为1650.76万元、2652.26万元、3060.70万元，占当年度原材料采购总额的比例为37.72%、44.48%及42.26%。

对比细分赛道龙头企业，百迈科单品市场占有率、全国品牌影响力存在不足，并且缺少高壁垒原创技术平台，多款新品仍处于市场培育期，行业核心竞争力与头部企业存在一定差距。

股权结构方面，百迈科股权高度集中。海南迈迪科持股48.35%，为百迈科控股股东；董事长、总经理杨顶建通过直接持股及关联主体，合计控制百迈科60.99%表决权，是百迈科实际控制人。

本次IPO，百迈科拟募集资金3.06亿元，全部投向海南百迈科先进医疗器械项目，项目总投资额与募资额完全匹配，目前该项目已完成备案及环评批复手续。

产能规划上，百迈科现有免打结手术缝线产能255.02万根。募投项目落地后，将新增可吸收免打结缝线325万根、抗菌鱼骨线25万根、抗菌倒刺线50万根、可吸收外科用封合医用胶2万支、皮肤创面粘合剂100万支。此番产能扩张幅度较大，产能消化问题也成为市场重点关注的方向。

在经营风险层面，百迈科面临三大核心风险，且各类风险已逐步显现。首先是产品结构单一风险，百迈科收入和利润高度依赖可吸收性外科缝线，该单品收入占比长期高于77%。

目前抗菌缝线、介入栓塞微球等新品尚在市场开拓阶段，短期内无法形成有效营收补充。一旦核心产品遭遇政策或市场冲击，百迈科经营将承受巨大压力。

其次是集中带量采购冲击风险。近年多地陆续开展医用耗材集采，百迈科缝线、介入栓塞产品先后入选河北、福建、甘肃等多省及省际联盟集采。

2025年辽宁牵头24省开展缝合线集采，百迈科主力产品“封创翎”中标后，终端进院价格降至195.60元/根，同比下降17.82%；含税出厂价降至70元/根，同比下降17.65%。

在集采常态化的大背景下，产品价格持续下行。若后续销量增幅无法覆盖降价带来的损失，百迈科盈利能力将持续承压。

第三是毛利率下滑与业绩波动风险。报告期内百迈科综合毛利率为75.88%、78.80%、74.41%，整体呈现回落态势。

受集采落地影响，2025年广西、海南、辽宁等集采区域，百迈科产品已出现销量、收入下滑情况。期内多款主力产品售价大幅下跌，封创翎、薇翎plus、其他外科缝线单价分别下滑6.97%、35.03%、72.81%，业绩下行风险持续加大。

除此之外，百迈科外科手术缝线产销率从2022年89.51%降至2024年79.18%，库存压力有所上升，进一步加剧了经营不确定性。

针对百迈科的IPO申报材料，监管机构先后下发两轮问询函，核查范围覆盖业务全流程、财务真实性、合规性及募投合理性，问题指向性极强。

首轮问询主要围绕业绩真实性、经销模式、制药设备业务、募投项目四大板块展开。业绩端，监管重点质询“售价持续下跌但营收增长”的内在逻辑。

百迈科可吸收性外科缝线单价从108.28元/根降至82.94元/根，销售额却逆势走高。监管要求百迈科拆解销量、客户数量的贡献占比，结合终端医院、医美机构等渠道采购数据，验证业绩增长与行业景气度、终端手术量是否匹配。

同时监管还要求百迈科解释产销率逐年下降的原因，全面核查库存滞销、退货以及期后订单的具体情况。

经销模式是本次核查的重中之重。百迈科医疗器械产品全部采用经销模式，经销收入占比超80%。其经销体系内多级经销占比偏高，存在经销商转售、多经销商供货同一终端的现象，且配送商模式毛利率高达90%以上。

监管要求百迈科披露头部经销商背景，说明多家2021年后成立、新设即开展合作的经销商的商业合理性，排查多级经销、高毛利配送模式下，是否存在资金体外循环、商业贿赂、返利跨期等违规情形，并对经销商进销存、退换货、费用核算等细节逐一核验。

针对制药设备业务，监管要求百迈科解释收入大幅波动、持续下滑的原因，核查外协生产模式下工序真实性、收入确认依据，综合判断该业务未来发展趋势。

募投板块中，监管聚焦3.06亿元募资规模的公允性、扩产必要性。结合百迈科83.17%的固定资产成新率、逐年走低的产销率，要求百迈科量化分析新增产能的消化能力与资产减值风险，同时核查厂房、设备、工程费用的定价依据与合理性。

第二轮问询进一步聚焦业绩下滑隐患、经销渠道、集采影响、产能消化等落地问题。集采层面，百迈科产品在辽宁24省联盟集采中需求量占比15.85%、排名第三，但具体采购量并未披露。

监管要求百迈科结合医院报量周期，预判集采全面落地后终端需求的稳定性，分析价格持续下跌对整体业绩造成的冲击。

渠道方面，百迈科前十大经销商均在2021年后建立合作，部分经销商成立当年就成为核心合作方。监管要求百迈科梳理经销网络搭建历程，说明渠道快速更迭的合理性，并核查销售费用增长、人员薪酬是否符合行业规范。

产能端，监管结合不同区域集采政策、海外竞品竞争格局，分品类测算百迈科新增产能的消化空间。针对多款处于注册阶段的新品，监管提示上市不确定性对产能利用造成的影响，同时再次核验生产及研发用地、设备采购的定价公允性，全面评估募资规模与项目的匹配度。

综合来看，百迈科依托核心可吸收免打结缝线产品，在国产替代浪潮中实现了业绩稳步增长，在细分赛道拥有突出的技术先发优势。

但在IPO审核阶段，集采降价、产品结构单一、业绩承压、经销体系合规性存疑、大额产能扩张难消化等一系列核心问题集中暴露。

未来，百迈科能否化解集采带来的盈利压力、完成产品多元化布局、保障经销渠道合规运营、顺利消化新增产能，将成为百迈科能否成功登陆北交所，以及后续持续健康发展的关键。

来源/摩斯IPO（MorseIPO）