大家好，我是(●—●)。

又逢一轮调仓时。

对价值指数来讲，每一次调仓，都是对“何为价值”的一次重新审视。

上篇我们在《932315调仓浅析：在红利与质量间，选择了成长~》中分析了中证全指红利质量本轮的调仓。

在文末给出了彩蛋三选一，价值100-980081以遥遥领先的票数登顶（雪球25+隔壁21），国信价值 931052也有不少家人在关注。

考虑到前一阵子，两只指数的ETF发行方，罕见官方隔空“吵架”，本白寻思了一下，

所谓“没有对比就没有明白”，干脆直接用数据来回答——“何为价值”。

一、行业分布对比——防御收缩 vs 均衡聚焦

1. 价值100（980081）——做减法，防御为先

调整力度：调整38只，换手38%，考虑到这个指数每年四次调仓，前两次合计调整61只，换手61%，其实算价值类指数中比较常见的水平了，毕竟每一次调仓，便是一次内部打破-重生的历程。

覆盖变化：行业数量从24个→23个，覆盖度基本稳定，结构有所调整。

具体变化：

剔除：银行（12→11）、医药生物（11→7）、传媒（6→5）、基础化工（6→4）、钢铁（5→3）、食品饮料（3→1）

引入：机械设备（4→6）、公用事业（3→5）、纺织服饰（2→7）、有色金属（1→3）、环保（1→3）、计算机（1→2）

风格定位：从传统周期与医药消费中撤退，向中游制造与公用事业迁徙。

2. 国信价值（931052）——景气与估值，寻求平衡

调整力度：调整20只，换手率20%，这个比例之低是价值类指数中属实罕见！看了一下编制方案，在2024年7月有一版更新，明确设置“缓冲区”——“每次调整的样本比例一般不超过 20%”。但追溯了2024年后面的几次调整，也都在30多只不等，并没有严格执行？

覆盖变化：行业数量从25个→24个，调出13个行业，调入10个行业，医药集中度骤升

具体变化：

剔除：基础化工（8→6）、交通运输（7→5）、机械设备（7→6）、煤炭（3→3更换）

增加：医药生物（7→14，翻倍）、有色金属（5→6）、非银金融（3→4）、建筑装饰（2→3）、公用事业（2→3）

风格定位：重仓医药生物，加持有色与非银，在景气与估值间寻求平衡。

综上，价值100，砍掉高估值行业，增配低估值公用事业与纺织，追求绝对安全；国信价值，不加仓过热赛道，也不固守衰退行业，而是在医药、有色等景气与估值合理的领域中做选择。

二、具体调仓指标分析——下有底的防御 vs 估值盈利均衡

1. 各自调仓策略

价值100——深度价值的稳健派

调仓方向：从“高盈利但增长钝化（ROE 12.3%，增速-12.8%）”转向“盈利略降（ROE 10.6%）但增速转正（1.9%），且估值更低（PE 15.1→13，PB 1.8→1.3，股息率4.2%→4.4%）”。

核心变化：牺牲约1.7个点的ROE，换取增速由负转正、估值下杀近三成、股息率提升0.2个百分点——从“质”向“价”倾斜，防御优先。

国信价值——价值均衡的平衡派

调仓方向：从“高ROE（15.5%）但增速转负（-12.4%）”转向“ROE更高（17.4%）、增速大幅提升（11.4%），且估值反而降低（PE 19.5→14.9，PB 3→2.6，股息率3.3%→3.7%）”。

核心变化：ROE提升近2个点，增速从-12.4%跃升至+11.4%，估值却从近20倍压至15倍以下——剔除失速公司，实现增长、盈利与估值三者同步优化。

2. 留存股分析

共同特征：两个指数留存股的ROE均为正且不低（价值100留存ROE 11.0%，国信价值留存ROE 18.7%），盈利能力是共同底线。

价值100：股息率4.7%，PE仅11.3倍、PB仅1.2倍，增速-5.2%——宁可接受短期负增长，也要守住极低估值与高股息。

国信价值：增速9.5%，ROE 18.7%，股息率4.4%，PE 15.7倍、PB 3.1倍——没有走极端，既要求增长，也不放弃股息，估值处于合理区间。

3. 共有成分股

两个指数共同覆盖银行、交通运输、医药生物、机械设备等行业。好公司可以同时被深度价值和价值均衡选中——它既有安全边际，又有成长质量。这恰是投资中难得的“交集”。

三、结论：取舍之间，三种价值取向

至此，聪明的你，应该已经看出来差别了：价值投资，永远在“价”与“值”之间反复取舍，“价”便是估值，“值”便是质量，增长，盈利。

我们结合上篇文章，把中证全指红利质量指数一起拉进来，做个对比：

如表，三个指数，从防御到进攻，铺成了一条清晰的风险收益路径：

价值100代表的深度价值策略，重价轻值，用最低估值（PE 11.9倍）与最高股息（4.6%）换取安全垫，容忍增速为负；

国信价值代表的价值均衡策略，居中守正，估值适中，ROE与增速双优（18.4%、9.9%），价与值兼得；

中证红利质量代表的价值成长策略，重值轻价，以最高估值（PE 21倍）押注极致增长（35.1%），股息最低。

世间安得双全法，又低估来又高质？估值越低，质量越弱；估值越高，增长越强。

事实上，三条指数的背后，正是一部价值投资理论的演进史：

价值投资的根基可以追溯到1934年本杰明·格雷厄姆的《证券分析》这部划时代的著作。它奠定了现代价值投资的理论基础，也被巴菲特称“改变了我的投资生涯”。具体的，

格雷厄姆阶段：“捡烟蒂”投资法，在价格显著低于内在价值时买入，以冗余抵御误判与厄运。核心要素在于，强调深入分析与本金安全；买股票就是买公司。

巴菲特阶段：人们开始重视成长，诞生了“以合理价格买入伟大企业”投资法。核心要素在于：护城河（可持续竞争优势）、优秀管理层、长期ROE、能力圈原则——不懂不投，长期持有。

而实践中，则衍生出三大指数代表的三大策略：

深度价值赚股息，是守；价值均衡赚价差与股息的平衡，是衡；价值成长赚复利，是攻。守、衡、攻，不过是同一信仰下的不同节奏，他们都是长期视角下有效的策略。他们内部并无高下，只有是否合身、是否逢时。

投资中，没有最好的，只有最合适的。我们要做的，终不是打赢市场，而是与自己和解，赚到认知内的那部分钱。

==================

附表：

价值100调仓明细

国信价值调仓明细

著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权，非商业转载请注明出处。

风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。