核心观点

俄乌冲突导致欧洲通胀上行风险加大，欧洲央行货币政策边际转鹰，3月欧洲央行议息会议加速了资产购买计划退出的步伐，并将“在加息不久前结束资产购买”的表述改为“任何利率调整都会在结束APP资产净购买后的某个时点发生”。

正文

▌ 3月欧洲央行议息会议决议：

1）利率工具方面，欧洲央行将主要再融资业务利率、边际贷款便利利率和存款便利利率分别维持在0.00%、0.25%和-0.50%不变。

2）资产购买方面，资产购买计划（APP）将在4月达到400亿欧元，5月达到300亿欧元，6月达到200亿欧元，第三季度购买量的调整取决于上半年的经济数据。维持将在三月底停止抗疫紧急购债计划（PEPP）资产购买的决定。

3）再融资操作方面，预计适用于TLTRO III的特殊条件将于6月结束。

4）与非欧元区央行的流动性交换方面，决定将欧元系统中央银行回购便利（EUREP）延长至2023年1月15日，在俄乌冲突的高度不确定环境下，继续为非欧元地区中央银行提供流动性支持。

▌3月欧洲央行议息会议相对前次的变化主要体现在：

1）加速了资产购买计划退出的步伐，删除对于结束资产净购买后加息的表述：与上次会议的“2022年第二季度达400亿欧元，第三季度达300亿欧元，10月维持200亿欧元”相比，此次会议表示APP资产购买在4月达到400亿欧元，5月达到300亿欧元，6月达到200亿欧元，并将“在加息不久前结束资产购买”的表述，改为“任何利率调整都会在结束APP资产净购买后的某个时点发生”。

2）利率水平表述发生变化：将此前委员会预计将欧洲央行主要利率将维持在“目前或更低的水平”改为“目前的水平”。

3）增加了对于俄乌局势的表态：理事会表明，将确保平稳的流动性条件，执行欧盟和欧洲各国政府的制裁措施，将采取一切行动以维护物价稳定和金融稳定。

▌拉加德讲话要点：

1）经济活动方面，下调GDP预测。分别下调欧元区2022年和2023年GDP增速预测0.5个点和0.1个点至3.7%和2.8%，维持2024年预测值1.6%不变。

2）通胀方面，大幅上调通胀预测，能源高企是推动通胀的主要因素。2022年通胀预期上调至5.1%（前值为3.2%），2023年通胀预期上调至2.1%（前值为1.8%），2024年通胀预期上调至1.9%（前值为1.8%）。能源价格2月飙升31.7%，是推升通胀的主因，同时物价上涨更加普遍。

3）货币政策方面，加速减缓资产购买计划，未来政策操作将视数据而定。第三季度净购买量将视具体数据而定，若中期通胀前景不会减弱，将在三季度结束APP计划的资产购买；若前景发生变化，将修订资产购买计划。

4）风险评估方面，俄乌局势加大经济前景下行风险及通胀上行风险。俄乌冲突影响经济情绪，且可能加剧供应限制，增加经济增速下行风险；同时，能源价格大幅推动了通胀上行风险。

▌通胀压力加大背景下，单一目标制的欧央行政策基调边际转鹰，后续首次加息时点仍取决于经济数据。俄乌冲突导致欧洲通胀上行风险加大，欧洲央行货币政策态度边际转鹰，相较此前的会议加速了资产购买计划退出的进度，市场对于首次加息的时点预期也有所提前。根据欧元区OIS数据，当前市场预期欧央行9月开启加息。不过，本次会议的关键变化在于资产购买，我们认为后续欧央行年内是否加息以及首次加息的时点可能仍然取决于实际经济数据，俄乌冲突也给其货币政策带来了较大不确定性。