今年5月出口增速高于前值和预期，反映出外贸出口链仍处于较高景气区间。5月电子与AI、汽车产业链出口较强，终端消费品出口相对较差，映射出发达经济体K型分化的经济修复特征。电子与AI、汽车产业链出口表现好分别与全球AI投资需求快速增长、传统能源涨价带动新能源汽车出口相关。量价拆分角度看，我们判断4-5月份外贸出口的超预期表现有较大比例来自于价格端的贡献。5月进口增速同样超预期，主要原因为国内制造业景气保持改善、AI算力需求快速增长带动集成电路等产品涨价以及上游传统能源价格保持高位。展望后续，我们判断多重因素利好下，下半年进出口均有望保持较强韧性。出口品类上，考虑到海外经济体K型分化的修复特征，我们预计电子与AI、汽车产业链出口表现会继续好于终端消费品。

▍事项：

2026年5月，中国出口金额（美元口径）同比增长19.4%（Wind一致预期为上升12.4%），2026年4月同比增长14.1%；5月进口金额（美元口径）同比增长27.4%（Wind一致预期为同比上升20.2%），2026年4月同比增长25.3%；5月贸易差额为1054.3亿美元，同比增长2.6%。对此我们点评如下。

▍今年5月出口增速高于前值和预期，反映出外贸出口链仍处于较高景气区间。5月电子与AI、汽车产业链出口较强，终端消费品出口相对较差，映射出发达经济体K型分化的经济修复特征。量价拆分角度看，我们判断4-5月份外贸出口的超预期表现有较大比例来自价格端的贡献。

2026年5月中国出口同比增速为19.4%，较4月增速增加5.3个百分点，较Wind一致预期高7.0个百分点。

从品类上看，电子与AI产业链、汽车产业链出口较强，终端消费品出口相对较差，反映了发达经济体K型分化的特征。电子与AI产业链是5月外贸出口中贡献最大的品类，5月集成电路、自动数据处理设备及其零部件出口分别同比增长110.9%、66.1%，我们测算二者对5月出口增速的合计拉动率达到9.3个百分点。汽车产业链对5月出口贡献也较大，5月汽车（包括底盘）出口同比增长39.3%，我们测算对5月出口增速的拉动率达到1.5个百分点。汽车出口表现较好可能与近期战争冲突带来的油价上涨对我国新能源汽车出口有一定带动相关。5月新能源汽车出口数据暂未披露，但根据中国汽车工业协会的数据，4月我国新能源汽车出口同比增长110.0%，增速较整体汽车出口增速高出35.6个百分点。终端消费品方面，5月服装、箱包、玩具、鞋靴出口仍呈现负增长，表现明显弱于整体出口，这可能是由于高油价“侵蚀”消费者实际可支配收入，拖累海外经济体消费表现。

分区域来看，今年5月中国大陆对美国、日本、韩国、中国台湾出口增速有所增加，对欧盟出口增速有所下降，这也与当前发达经济体K型分化的特征是相吻合的。5月中国大陆对美出口同比增速回升24.1个百分点，主要原因是去年同期低基数以及今年5月美国ISM制造业PMI有所回暖。由于美国对中国加征较多关税，去年5月中国对美出口增速仅录得-34.5%，较前值下降13.5个百分点。当前AI相关的投资呈现爆发式增长，受此带动日本、韩国、中国台湾地区5月制造业PMI总体表现较好，中国大陆对相关地区出口增速也相应回升。由于对油气等传统能源依赖度较高，欧盟工业生产受高油价拖累相对较大，5月欧盟制造业PMI较前值下降0.6个百分点，受此影响5月中国对欧盟出口增速也下滑5.9个百分点。

从量价拆分视角看，我们判断4-5月份外贸出口的超预期表现有较大比例来自于价格端的贡献。根据海关总署公布的数据，今年4月中国出口价格总指数录得105（上年同月=100），自2023年3月以来首次高于出口数量总指数，或表明从今年4月开始价格端对出口的贡献明显增强。5月份集成电路、手机的出口金额增速明显好于出口数量增速，也表明5月份电子与AI产业链出口增速较高与相关商品的涨价是密切相关的。

▍5月进口增速大幅超预期，主要原因为国内制造业景气保持改善、AI算力需求快速增长带动集成电路等产品涨价以及上游传统能源价格保持高位。

2026年5月中国进口同比增速录得27.4%，同样大幅高于市场预期（20.2%），这与近期国内制造业景气的边际变化吻合。5月制造业PMI为50.0%，剔除季节性看，5月制造业PMI比过去5年均值高0.1个百分点，4-5月连续保持在高于过去5年均值的区间。

从细分品类来看，对5月进口增速贡献最大的品类是电子与AI产业链，这与2025年以来AI算力需求快速增长密切相关。具体来看，5月集成电路进口金额同比增长68.0%，但主要系价格端的贡献，剔除价格因素后5月集成电路进口数量同比下降1.0%；5月自动数据处理设备及其零部件进口金额也同比增长80.1%，增速保持在较高水平。

油气方面，5月我国原油和天然气进口数量增速分别较前值变动-9.1、12.9个百分点，但受近期原油和天然气价格上涨较多影响，5月我国原油和天然气进口金额增速分别增加2.1和25.5个百分点。

▍展望后续，我们判断多重因素利好下，下半年进出口有望保持较强韧性。

出口品类上，考虑到海外经济体K型分化的经济修复特征，我们预计电子与AI、汽车产业链出口表现会好于终端消费品出口。我们看好下半年出口的原因包括：

第一，随着海外云厂商资本开支周期延续，算力相关商品日益成为我国进出口的重要增长点。海关总署数据显示今年1-5月集成电路、自动数据处理设备及零部件出口同比增速分别达到90.0%、38.7%，对外贸增长贡献明显，我们预计下半年该项支撑会延续。

第二，美以伊冲突导致的原油和天然气价格高企导致全球新能源产品需求增长，中国作为光伏、电动车、锂电池的主要生产国有望持续受益。今年3-4月中国新能源汽车出口同比增长124%，较1-2月增速增加16个百分点。

三是中国制造业生产成本优势的相对扩大。一方面，石油和天然气在中国的能源结构中占比低于欧盟、日韩、东盟等海外经济体，因此油气价格上涨对上述经济体生产成本的冲击更大。另一方面，2025年以来，中美双方围绕关税开展多轮磋商，推动“关税战”降温，中国和其他地区的“税率差”处于收敛状态。

5月中旬特朗普访华后两国元首同意在对等降税框架下推动扩大双向贸易。根据商务部披露，中美双方原则同意在贸易理事会项下讨论同等规模产品对等降税框架安排，规模各为300亿美元或更多，对双方商定的彼此关注产品，有望适用最惠国税率甚至更低。

从品类上看，考虑到传统能源涨价影响消费者实际购买力，预计海外经济体K型分化的特征将会延续，我们判断我国电子与AI、汽车产业链出口表现会继续好于终端消费品。进口方面，受AI算力需求增长带动半导体产业链进口、有色和油气等上游商品涨价推升大宗商品进口总额等因素影响，我们认为下半年我国进口增速同样会维持在较高区间。

▍债市策略：

2026年5月，我国出口延续高景气。对于债市而言，央行持续回笼长期流动性，但由于银行存贷差仍大，市场仍处于自发性宽松状态。随着债券供给节奏的抬升，冗余流动性将被持续消化，预计资金利率在略低于政策利率水平运行，中短债套息空间已经不大。

▍风险因素：

外需恢复不及预期；地缘政治形势变动超预期；海外加征关税超预期变动；国内货币政策超预期变化；国内居民需求恢复不及预期。

注：本文节选自中信证券研究部已于2026年6月9日发布的《2026年5月进出口数据点评—出口增速再超预期，结构呈现K型分化》报告，分析师：杨帆S1010515100001；明明S1010517100001；玛西高娃S1010520100001；张黎阳S1010524080018