10952,大宗商品,新

26年5月看,逻辑链条

1. 提出问题："估值比定价" 谬论广泛传播，误导大量投资者
2. 核心批驳：不同商品有各自独立的供需历史周期，不能简单用价格比值进行跨商品估值
3. 补充论证 1：通过 "中间需求" 概念，解释了为什么贵金属与工业品的价格比值不具备参考意义
4. 补充论证 2：承认可替代商品间存在 "关联估值"，但指出其本质仍是供需关系在起作用
5. 最终结论：投资应回归常识，远离荒谬的估值比逻辑，基于真实供需关系做决策

关键论据

一、中间需求：贵金属与工业品的本质差异

• 定义：中间需求即囤积需求，是人们基于涨价预期或避险需求而产生的非生产性、非消费性购买需求
• 贵金属的中间需求特性：
• 黄金白银具备一般等价物属性，在危机和安全投资品匮乏时会催生大规模囤积需求
• 规模巨大：仅 10 亿人每人购买 10 克黄金，就能产生 1 万吨的中间需求
• 双刃剑效应：预期一致时强力助涨，预期反转时则全部转化为增量供给，成为价格杀跌的核心动力
• 煤焦钢矿的中间需求现状：
• 曾经 20 万家钢贸商每家囤积 1000 吨钢材，可释放 2 亿吨中间需求
• 当下中间商贸数量不足原来的 1/10，且普遍经历过价格起伏后不再愿意 "赌行情" 囤积
• 因此，当前煤焦钢矿能激发出的中间需求在量和概率上都极小
• 历史佐证：
• 铝在具备大规模冶炼能力之前，因稀缺性受到中间需求追捧，定价一度高于白银
• 饥荒中的食物会成为超级货币，受到大量中间需求影响
• 股票、房产、大蒜 ("蒜你狠")、生姜 ("姜你军")、郁金香泡沫等，都遵循 "囤积 - 抢购 - 抛售 - 崩盘" 的规律

二、关联估值：可替代性不等于比值定价

• 关联估值的合理基础：仅存在于具备可替代消费属性的商品之间
• 例如：牛肉价格过高时，消费者会转向猪肉和羊肉
• 例如：石油、天然气和煤炭在能源消费领域存在一定替代性
• 关键误区澄清：
• 即使是可替代商品，也有各自独立的供需特征
• 供需关系始终处于动态变化之中
• 牛肉消费案例详解：

1. 初始状态：牛肉 100 元 / 斤，羊肉 30 元 / 斤，猪肉 15 元 / 斤
2. 替代效应：消费者转向羊肉和猪肉，导致羊肉涨价至 50 元 / 斤，猪肉涨价至 30 元 / 斤
3. 价格回调：牛肉因需求减少跌价至 60 元 / 斤
4. 消费回流：消费者认为牛肉营养价值更高，再次增加牛肉消费量

• 核心观点：上述价格变化过程完全基于供需关系展开，并非由 "牛羊比" 或 "牛猪比" 等简单比值决定

投资启示

1. 坚决摒弃跨周期、跨品类的 "估值比定价" 思维，尤其要警惕 "金铁比"" 金煤比 " 等毫无逻辑的分析方法
2. 分析商品价格时，必须深入研究该商品自身的供需周期和结构特征
3. 重视中间需求的影响，但要区分不同商品中间需求的潜力和可持续性
4. 对于可替代商品，应关注其相对价格变化带来的供需转移，而非机械地套用固定比值
5. 投资的起步是远离荒谬，手握资本者更应保持清醒认知，基于常识和基本经济规律谨慎决策