来源：图虫

近期，格力电器一则简短的减持公告，掀起了不小的波澜。

公司第一大股东珠海明骏，通过大宗交易减持了4279.31万股。以格力电器当日38.46元的收盘价估算，此番套现约16.64亿元。

而珠海明骏还有另一层身份——高瓴资本入主格力电器的核心载体。同时，它也是董明珠的一致行动人。

减持完成后，珠海明骏持股比例降至15.3456%，其与董明珠合计持股比例由18.1177%降至17.3537%。

表面上，这只是一次减持，但背后，涉及一笔长达七年的百亿投资，以及一家老牌家电巨头在新时代面前的艰难转身。

而这个故事，还要从6年前说起。

01

此次股份出让并非毫无征兆。

早在2026年2月，格力电器就已预先披露了第一大股东珠海明骏的减持意向。

预披露公告中明确划定，珠海明骏计划在公告披露之日起的15个交易日之后，于3个月内借助大宗交易方式，减持不超过1.12亿股。

因此，本次减持早已在预期之内。

而减持的目的，也在预披露公告中说得相当明确，用于偿还银行贷款。

图源：官方公告

这一贷款，还得追溯到2019年。

当年，格力电器启动混合所有制改革，格力集团公开出让15%的股份。

而在2018年，格力营收首次超过2000亿元，归母净利润也达到了262亿元，净利率超过13%，傲视整个白电行业，市值也达到3500亿。

也是在这一年，格力提出五年后营收规模突破6000亿的销售目标。

因此，彼时格力电器15%的股份是妥妥的香饽饽，淡马锡、中信、春华、高瓴、厚朴等一众顶级机构都曾出现在意向名单中。

最终，高瓴胜出。

2019年12月，格力电器公告，珠海明骏以46.17元/股受让格力电器9.02亿股，合计对价416.62亿元，高瓴也就此成为格力电器的第一大股东。

为了拿下股份，高瓴做出了多项承诺，包括3年内不减持，不干预管理层日常经营，与董明珠形成“一致行动人”关系等等。

不仅如此，为了凑齐这400多亿，高瓴还向银行借了208.3亿元，作为担保条件，其15%股份全部质押给了招商银行等7家银行。

仅就这笔贷款而言，以208.3亿元本金、约5%的利率估算，这笔贷款本息合计就达到250亿元。

不仅如此，尽管高瓴为格力的单一第一大股东，但董事会中仅有权提名一名非独立董事，且需得到董明珠认可。

而董明珠派系占据董事会五席，掌握实际控制权。

说到底，这四百多亿，不过是买下了格力电器的股东入场券。

那么，高瓴在这场持续七年的交易中，收益究竟如何？答案或许不及预期。

高瓴2020年初正式入股格力，结合分红来看，至今每股综合收益约8.16元。以约9.02亿股计算，截至目前，高瓴的账面浮盈约为73亿元。

但减去约50亿的利息，也就是净盈利20亿，7年年化不足1%，因此，这笔交易只能算保本出局。

这或许正是高瓴此次减持的原因。

近年来，高瓴投出了数百个明星IPO、无数只独角兽，2020年更是登顶中国VC/PE榜首。

加上还有对于腾讯、京东、美团、字节跳动的早期投资，对于高瓴来说，财务上并未到必须减持格力才能偿还贷款的地步。

相比于还贷需求，这次减持更像是一个信号的释放——

高瓴或许已经没有办法继续耐心等待格力了。

02

近两年来，格力的业绩持续承压。

2025年，格力电器营业收入1704.47亿元，同比下滑9.89%，归母净利润290.03亿元，同比下降9.89%。

而这已经是格力连续第二年营收下滑——

2024年，格力营收已经较2023年下滑7.31%，2025年下滑幅度进一步扩大至9.89%。

单论体量，格力的营收和净利润，仍是许多制造企业难以企及的。

但问题在于，曾经站在同一起跑线的白电三巨头，如今已出现明显的分化。

美的遥遥领先，海尔稳步增长，格力则连年下滑。

在营收体量上，格力更是已经被美的甩出近三千亿的差距。

当然，格力并非毫无亮点。

2026年第一季度，公司实现营收430.80亿元，同比增长3.46%，归母净利润60.82亿元，同比增长3.01%，双双创下单季度历史新高。

AVC数据也显示，2026年一季度格力品牌家用空调线上零售额市占率从2025年的24.3%提升至27.5%，线下从28.4%提升至30%，市场份额明显回升。

但问题是，一季度的复苏能否持续？

格力的业务结构过于依赖空调，已经是公认的痛点。

一家年收入超1700亿的公司，接近八成的收入来自一个产品品类，这在任何行业解读中都是一个危险的信号。

尽管多元化喊了很多年，格力的第二增长曲线却始终没有真正成形。

不过今年，厄尔尼诺给格力吹来了一阵东风。

气象预测显示，本轮厄尔尼诺现象预计贯穿2026至2027年，极端高温发生概率显著上升。

而高温天气将直接拉动空调、冰箱等制冷家电的需求。如2023年中等强度厄尔尼诺期间，当年国内空调内销出货量便创下五个冷年新高，同比增长16.9%。

但东风的背后也有逆风。

2026年一季度，电解铜均价已突破9.9万元/吨，较2025年底涨幅超过33%。而铜占空调成本的20%至30%，单台空调成本或将因此增加200至300元。

而格力在“国补”政策窗口期内曾明确承诺家用空调不涨价，坚持使用纯铜电机与铜管而非铝代铜降本路线，这固然是对消费者的担当，但也意味着每台空调的成本压力无法转嫁。

铜价飙升是悬在空调企业头顶的一把利剑。

要知道，格力在过去两年保持毛利率不降反升，与部分对手形成差异化优势。

但在铜价如此猛烈的上涨面前，任何制造企业都难以独善其身。

而比起短期的行情，更令人关注的问题或许是，董明珠。

03

2026年，董明珠已经72岁。

过去十几年间，她的强势和果断，既是格力成功的动力，但，某种程度上，也成为了格力转型的制约。

去年的格力董事会换届，董明珠以124%的高赞成票率开启了她执掌格力的第五个三年任期。

但此时已非彼时。

2025年，董明珠卸任了格力总裁职务，由张伟接替，自己仅保留董事长职位。

2026年开年，董明珠又卸任了格力电子元器件公司的法定代表人、执行董事。

在格力电器2025年度业绩说明会上，董明珠罕见缺席，由张伟带领团队直面投资人。

2025年以来，董明珠低调了许多。

她不再管理公司日常运营的具体事务，也不再像过去那样在每一个公开场合冲锋陷阵。

除了曾在公开场合说过一句“已经找到接班人，有三四个预备人选”之外，董明珠近年来几乎不再发表令人侧目的言论。

如今的环境，早已和十年前大不相同。

彼时企业家大多隐在幕后，个人风格强烈的企业家，能够吸引不少的民众关注，而这种关注，也等于企业的宣传。

但在企业家IP泛滥的现在，个人IP的风险已经超过收益，曾经风头无两的企业家们，基本都陷入沉寂。

曾与董明珠立下十亿赌约的雷军，如今也不再高调。

而对于格力而言，问题更为复杂。

如今年过七旬的董明珠，已经是家电行业最年长的掌舵人。

放眼行业，TCL创始人李东生、老板电器创始人任建华均为69岁，前者今年已卸任CEO，后者将日常事务逐步交予子女打理。

美的集团董事局主席方洪波和海尔集团董事局主席周云杰均为60岁左右。

方洪波甚至曾直言：“我一定退出，并且要在别人不讨厌我的时候退下来。人到60岁就是一个拐点，到60岁人就老糊涂，容易出问题。”

相比之下，董明珠过往对于退休的态度相当坚决，多次公开表示，自己不退休、不退场。

然而，接班人问题已迫在眉睫。

从一手培养的技术派黄辉出走，到被外界视为“二号人物”的望靖东离职，格力始终未能向外界呈现出一个稳定、有说服力的接班人梯队。

这种不确定性，对格力而言，既是风险，也是机遇。

对于格力而言，某种意义上董明珠早已不是一位简单的职业经理人，而是格力灵魂的化身。

正是董明珠强势的个人风格，塑造出了格力过去二十年说一不二、品质至上的大众印象，在空调行业这一极度需要用户认同的市场，持续打造品牌溢价。

但这也造成了格力在企业治理上，董明珠的个人色彩相当浓重。

那么，董明珠作为格力的精神符号，她逐渐淡出的过程，格力是否能平稳过渡？

但当董明珠的意志不再是唯一的决定力量，格力也或许能突破过去十年来的某些管理惯性。

未来的格力，需要的不是下一个董明珠，而是一套能够不依赖于任何超级领袖，也能让企业长青的制度和人才体系。

遗憾的是，六年过去了，市场依然没有看到清晰的方向。

04、结语

作为国内消费市场上，最具代表性也最具争议的一家企业，格力在过去十几年间，一直在一条路上飞驰。

然而，这条路如今已走到了一个需要重新选择方向的岔路口。

高瓴的减持，背后折射出的，或许是资本对格力转型耐心的消磨，更是一家老牌行业巨头在时代转变时不得不面对的转型难题。

现在的格力仍然是一家赚钱的公司——强劲的现金流、深厚的技术沉淀，这些护城河短期内不会轻易瓦解。

但守着一座金山，远不如找到下一座金矿更让人放心。