一周之内，两个信号把宇树推到了聚光灯下。

6月1日宇树过会，次日状态变更为“提交注册”，距敲钟还差两道关：注册批文和发行。与此同时，黄仁勋登台官宣联手宇树，最新机器人产品将于今年下半年上市。监管放行，英伟达背书，所有人都说：A股机器人第一股，稳了。

但翻开上交所那三份审核问询函的回复——342页——会发现事情没这么简单。交易所翻来覆去追问的，有两件事值得盯：你的客户，是真需求还是尝鲜？募资42亿，到底是不是真差钱?

问的都是同一句话：漂亮数据底下，到底有没有裂缝？

过会只是拿到了入场券，但问询函上的那些问题，并不会自动消失。

01 你的客户，是真需求还是尝鲜？

复购率：商业消费场景难有回头客

宇树的成绩单确实亮眼，2023到2025年营收三年翻了超十倍，2025年扣非净利润达5.91亿。

但交易所在第一轮问询里，问了一个很朴素的问题：复购率。

宇树募集资金投向，来源：第二轮问询函回复

宇树的回复里，最大的变化是砍掉了所有“非科技”项目。买楼、建网点的钱不圈了，改自己掏。募资总额仍是42亿，但研发类占比从约58%飙升至85.15%，“智能机器人模型研发”（大脑+小脑）成为最大头，占48.13%。

这个调整，恰恰印证了监管的质疑是准确的——如果第一轮的结构合理，为什么第二轮要改？但这也引出另一个问题：这个修改，到底是因为业务真需要，还是为了过会把故事讲圆？

从专利看，短板一目了然。截至2026年1月，宇树境内外专利仅262项，优必选2985项，差距超十倍。公司解释是“基于技术信息保密的考虑”。

宇树核心技术专利数量，来源：首轮问询函回复

但看结构更说明问题：32项核心技术专利里，大脑1项，还在研发阶段；小脑7项；本体24项。身体很强，大脑很弱。

宇树调整后的募投结构，让资金用途看起来更“科创”了。但报表上的数字可以一夜改头换面，技术能力的欠账不会。钱砸进去了，什么时候能砸出个响？这个问题本身，才是悬在42亿头顶的真正问号。

结语

拆开看，这是两件事——客户是真需求还是尝鲜，募资是不是真需要。合起来，是一件事：宇树的故事里，有多少是已经发生的，有多少是还需要证明的？

过会不等于过关。敲钟之后，每一份财报都是下一轮问询。

漂亮数据可以说服交易所，说服不了时间。