最这两天市场上最火的，就是老黄的“金手指”。

6月1日，黄仁勋在GTC Taipei 2026大会上明确表态：从产业视角看，Token就是资产，已经成为可获利的营收单位。

我想到了刚发布M3的MiniMax，它的Token Plan Plus档，49元给6亿Token，119元给18亿Token，定价极具攻击性。按官方说法，同等价格下，可用容量约为海外同类服务的15倍。

如果说过去两年A股AI行情的主线是算力和芯片，那么今天，故事正在被重写。

芯贵了，谁来消化算力？

当前A股AI真实的“温差”在哪？

算力芯片和服务器——业绩兑现路径清晰、订单可见度高、国产替代逻辑直接，资金自然蜂拥而至。截至最新，电子行业A股总市值已突破20万亿元，占A股比例超17%，跃居行业第一。

但科技行情的轮动从来都是“急转弯”。中信证券研报指出，AI硬件降温之后，资本必然会寻找下一个“定价洼地”。

那么问题来了：芯片之上堆积的算力，由谁来消化？

答案很明显：大模型和应用层。芯片是基础设施，没有大模型的需求拉动，算力就是一堆空转的硅片。

M3“三重奏”：1M上下文、原生多模态、前沿Coding

而现在国内的“应用拼图”也在加速补齐，M3是目前我认为最亮眼的一块。

6月1日，MiniMax正式发布新一代通用大模型M3，打出“前沿Coding能力+1M超长上下文+原生多模态”三大核心能力，成为国内首个同时集齐这三项顶级特性、也是目前全球唯一开源实现该水准的通用大模型。

1.看架构。M3搭载了自主研发的稀疏注意力架构MSA。传统Transformer全注意力机制是一把双刃剑——计算成本随序列长度呈平方级增长，上下文从10万扩展到100万Token，计算量暴增10000倍。而MSA将单Token计算量压缩至上一代模型的约1/20，相关推理性能较主流开源方案提升逾4倍。

这也是为什么1M上下文不只是“能塞更多字”。真正重要的是：当一个模型开始承担复杂任务时，它需要同时理解项目结构、依赖、历史实现、测试用例、错误日志甚至产品文档。只有上下文足够长，它才有机会像一个真正的工程协作者，在完整的背景里做判断。

2.看原生多模态。M3的设计理念不是“能不能看图”，而是让模型从训练的第零步就把文本、图片、视频、桌面操作等信息类型当作统一任务来处理。整个训练数据管道被重建，多模态预训练数据规模达到百T量级，文本和视觉语义空间在底层实现高度对齐。这意味着模型可以直接理解原型图、设计稿、录屏反馈和桌面操作，把“看见”和“行动”无缝衔接起来。

3.看Coding能力。这也是M3让我觉得最值得看的地方。在衡量AI Agent核心能力的BrowseComp考场上，M3以83.5分的成绩超越Claude Opus 4.7的79.3分，稳居全球第一梯队。在SWE-Bench Pro上同样表现优异，展现出真正挑战海外Coding模型“代码王座”的实力。

Plus版49元/月给6亿Token，同价位比Claude Pro多烧10-15倍算力。API百万Token输入4.2元，比智谱GLM-5.1便宜，这就MSA架构带来的成本优势，让低价可持续。“开源+低价+长上下文+Coding”则会套组合拳下来MINIMAX的路已经奔着Agent时代的“英伟达”去了。

我的看法：别只看评测，更要看开发者粘性。

国产模型的竞争，早就不该是“谁更会聊天”了。

M3给了一个新答案：单点封神已经不稀奇了，重新定义赛道才是真本事。它想做的是Agent时代的国产开源底座，不是下一个陪聊机器。

5月22日，智谱面向企业客户推出GLM-5.1，市场很快就给了反馈。5月28日收盘，智谱股价已创下1618港元的历史新高；5月29日盘中一度触及1993港元，市值突破8800亿港元。

智谱股价的上涨不是个例，Anthropic的ARR在两个月内从300亿美元飙升至440亿美元，全球Coding市场的远期TAM被测算为4000亿美元时，Coding已经不技术能力的比拼，更是一场关于“可审计生产力”的商业化战争。

M3在这些关键指标上完全不输海外一线模型。

M3恰恰打在了这个战略卡点上。6月2日，小摩在M3发布后重申对MiniMax的“增持”评级，目标价1100港元，认为这是自M2系列以来的“重大升级”，将推动MiniMax重回中国前沿大模型市场的领先地位。

港股定价，A股给钱——“双子星”回A，这局棋才刚下到中盘

5月，DeepSeek首轮融资传闻引爆市场，阶跃星辰近25亿美元融资落地；此前Kimi已在年初完成多轮密集融资。从“百模大战”到资本加速分化，中国AI正处于从技术信仰向商业兑现的资本化下半场。

6月1日，智谱发布公告称，公司建议向监管机构申请配发及发行A股。而MiniMax也在近日启动A股IPO辅导。在港股拿到了国际化的估值锚之后，两家公司几乎同步转身冲刺科创板。智谱自港股上市以来股价涨幅超12倍，MiniMax涨幅超4倍——资本市场已经用真金白银给出了初步答案。

但真正的资金池在哪里？在A股。

大A连续多个月单日成交额站上1.2万亿，只有这个量级的市场，才能给大模型公司融到真正意义上的“弹药”。

招股定价看港股，蓄水蓄力还得看A股。

这个正循环一旦跑通，钱能转起来，一级市场才有信心继续往里投。以股权激励留住顶尖AI人才的正向机制，也只有在这个闭环里才能真正落地。

总有人觉得国内大模型估值太高——而Anthropic已递交美股IPO申请，估值高达9650亿美元。估值高不是缺点，恰恰是资本市场看好的体现。

当“双子星”在科创板完成集结，A股也将第一次真正拥有属于中国自己的大模型核心资产配置线。