文/罗茜

"我们回来了！"6月4日，在Computex2026期间，英伟达创始人兼CEO黄仁勋与员工聚餐时，他端着酒杯上台宣布："今天我们要进军CPU市场，我们要重新创造CPU市场的未来，我向各位保证，我们将成为一家非常巨大的CPU制造商！33年前，我们也是从PC业务起家的，现在，我们回来了。"

黄仁勋的发言引发全场员工的阵阵欢呼。几天之前，在Computex2026开幕前夕的GTC Taipei活动上，黄仁勋正式宣布Vera Rubin平台进入量产——这枚基于Olympus架构、采用台积电3nm制程的88核处理器，被英伟达定义为专为Agent调度而生的计算中枢。

黄仁勋指出背后的逻辑是："未来智能体的数量将远超人类，且它们调用工具、访问数据库时对延迟极度没有耐心。过去所有的CPU都是为人类而建，我们生活在以秒计时的世界里。但智能体是没有耐心的，它们活在以纳秒计时的世界里。

在Computex期间，英特尔CEO陈立武也站上了同一个城市的另一个演讲台，发布了基于Intel 18A制程、搭载288个高效核心的Xeon 6+服务器处理器，并援引数据指出：AI智能体执行任务所消耗的Token量，是单轮推理的1000倍，CPU与GPU的配比已从训练时代的1:8演变为智能体时代的1:1甚至更高。

两家最重要的芯片公司，在同一届展会上，用各自的方式宣告了同一件事：CPU的时代回来了。

"CPU又酷起来了。"这句话最初出自英特尔首席财务官大卫·津斯纳(David Zinsner)今年年初在摩根士丹利技术会议上的发言。彼时，他已经意识到全世界正面临CPU供需格局的剧烈逆转。如今，连英伟达都亲手造了一颗CPU，整个Computex都在用行动印证这一判断。

市场研究机构TrendForce的最新报告印证了这一判断：当前AI数据中心的CPU与GPU配比约为1:4至1:8，而在智能体AI时代，这一比例预计将演变至1:1至1:2。瑞银则预测，到2030年服务器CPU潜在市场规模将膨胀至1700亿美元，五年增长近五倍。半导体分析机构SemiAnalysis首席分析师Dylan Patel直言，AI工作负载正从简单的文本生成向复杂的智能体和强化学习演进，CPU正面临"极其严重的产能短缺"。

对整机厂商而言，这意味着一场价值重估正在静默地发生。每一台AI服务器的构成正在发生质变：GPU仍是 headline 数字，但CPU的用量、单价和战略重要性都在同步上升——谁能稳定获取CPU资源，谁就能在供应紧张周期中获得定价的权利和市场份额。

这条长期被GPU阴影遮蔽的赛道，正在经历一场沉默而剧烈的价值重估。而在这场重估中，最直接的受益者已经渐渐浮出水面——联想集团在此间的位置显得尤为特殊。这也让它成为这场AI基建赛道中最值得被重新定义的核心标的。

国内外投行均敏锐关注到了这一点。花旗指出，英伟达已从一家以GPU为核心的公司，转型为全栈AI基础设施公司，未来可能把供应链合作延伸至电源、散热等环节，其中包括中国厂商。这意味着，联想集团在服务器整机与AI PC两条线上同时卡位，受益面进一步扩大。光大证券指出，作为首发OEM合作伙伴之一，，联想集团有望在AI PC高端化和AI服务器需求扩张两条主线上受益。

01、转折点出现了

联想ISG业务的扭亏为盈，正是CPU价值重估周期中，供应链能力转化为商业回报的典型案例。

过去几年，联想ISG业务曾长期处于亏损状态。仅2023/24财年，ISG全年运营亏损就高达2.5亿美元。转折点出现在2025年下半年——AI服务器需求出现逆转式爆发，蛰伏多年等待时机的联想也终于变成了那个"有准备的人"。

2025/26财年第四季度，联想ISG业务营收同比增长37%，运营利润首次超过2亿美元，利润率创下历史新高。全年来看，ISG营收达到1362亿元人民币，同比增长32%。CFO郑孝明在业绩会上将这一变化定义为"重大的信号的拐点"——一个业务板块从烧钱到赚钱的分水岭。

这一逆转的核心驱动力，在于联想在CPU供应链中的独特位置。2026年第一季度，全球服务器CPU市场陷入严重供应短缺。英特尔产能向数据中心Xeon处理器倾斜后仍无法满足需求，3月和4月连续两次上调服务器CPU售价；AMD同样面临台积电产能瓶颈，EPYC处理器交货周期延长至六个月，市场消息称其服务器CPU产品线将在第二季度与第三季度各涨价一次，两次累计涨幅将达16%至17%。

供需失衡直接推高了价格。在这一背景下，拥有强大供应链谈判能力和多元化采购策略的整机厂商，获得了显著的竞争优势。联想集团董事长兼CEO杨元庆在5月22日的业绩会上回应称，在"供应紧张、价格上升的情况下"，IDG和ISG均实现了增长，并且继续保持了业绩领先的盈利能力。在他看来，这得益于联想卓越运营的能力、良好的供应商关系，以及强大的供应链能力。

事实上，规模和卓越运营确实带来了显著的利润金额增长和利润率扩张。这意味着联想不仅在转嫁CPU成本上升的压力，更在利用供应紧张期扩大市场份额。IDC数据显示，2024年第四季度联想服务器营收同比增长约70%，在全球前五大厂商中增速最快。联想ISG中国区全年E/SMB业务增长44%，其中服务器增速跑赢市场大盘61个百分点，是主要服务器品牌里增长最快的品牌。

从亏损2.5亿美元到单季盈利2亿美元，联想ISG业务的财务拐点似乎已经证明，当CPU从配角走向C位，能够稳定获取高端处理器资源并将其高效转化为交付能力的整机厂商，正在成为AI基建浪潮中率先兑现业绩的公司。

02、为什么是联想：x86平台的战略稀缺性

在Agentic AI推动的CPU需求浪潮中，x86架构的生态系统优势正在被重新评估。而联想ISG的爆发，也正在强化这个认知——AI算力越普及，x86 CPU的战略地位越稳固，甚至成为算力基础设施的定价核心。

在传统的通用服务器中，x86 CPU的价值占比约为10%至15%。随着AI推理需求占比提升，单机服务器中CPU的价值占比已攀升至25%至30%。这意味着，同样一台服务器的出货，CPU环节带来的营收贡献几乎翻了一倍。而x86 CPU年度采购量位居全球前列的，正是联想。

其与英特尔、AMD保持长期战略合作。在行业供应紧张时期，这种体量带来的议价权与保供优先级，使其能够优先获得产能保障，并将成本上行转化为毛利率改善。

杨元庆在业绩会上对此有过相对清晰的表述：面对核心部件短缺与成本上涨，联想能够获得更充足的供应与更优的成本，这是跑赢行业的关键。他所指的核心部件，正是支撑服务器与PC两大主业的x86 CPU。

值得注意的是，英伟达也在加速布局CPU市场。黄仁勋在Computex上发布的Vera CPU基于全新的Olympus核心架构，专为智能体时代优化。英伟达Grace CPU的出货量已接近250万片，而Vera正被集成到戴尔、HPE、联想和超微等系统制造商的AI基础设施中。在Arm架构的扩张版图中，最大推手竟是英伟达——瑞银预测，到2030年服务器CPU侧最大受益者是Arm，其次才是AMD。

但x86生态的护城河短期内难以撼动。在通用计算、复杂工业软件等场景，x86架构的兼容性与软件适配优势仍不可替代。Creative Strategies的研报进一步分析了不同基础设施运营商在吸收CPU需求上的分化：超大规模厂商可以将CPU负担分摊到现有舰队中；而裸金属GPU云则面临更大风险——如果客户需求从原始GPU访问转向持久AI工作负载的可靠执行环境，这些运营商可能因周边CPU-内存-存储堆栈不足而失去竞争力。

联想在这一分化中的位置尤为有利。根据IDC数据，2025年第四季度联想以7.3%的全球x86服务器营收份额位列第三，营收与出货量同比增速均为前五大厂商中最高。其AI服务器储备订单已超过210亿美元，客户结构从云服务商为主，正快速向企业级客户和Neocloud扩展，而这些订单的交付均建立在x86 CPU的供应基础之上。

CPU供应趋紧正在改变服务器市场的竞争规则。对联想而言，这意味着其在x86供应链上的长期积累，正从成本优势转化为市场份额。当客户将交付稳定性置于价格敏感度之上时，联想在采购规模和全球产能布局上的投入，开始显现出回报。

03、CPU红利贯穿全业务线

作为AI基建的核心受益股，联想的CPU红利不仅来自数据中心，也正在向终端侧延伸。

黄仁勋在Computex上描绘了另一个图景：英伟达与微软联合重新定义PC，推出RTX Spark智能体计算平台。其核心是英伟达与联发科联合研发的N1X芯片，集成Blackwell架构GPU、20核定制Grace CPU以及128GB统一内存。黄仁勋预判，十年后家庭AI超级计算机将像现代家电一样普及——"这场再发明，与智能手机的诞生同等量级。"

而联想，正是RTX Spark首批整机合作伙伴之一。从轻薄本Yoga到游戏本拯救者，产品线全线覆盖。这意味着，当CPU价值从数据中心向个人终端延伸时，联想同时占据了两个入口。

杨元庆在业绩会上描绘了一个"一体多端"的愿景——每个人拥有一个超级智能体，贯穿电脑、手机、平板、眼镜和家庭服务器等多个终端。这意味着，Agentic AI的普及将直接催生对AI PC和边缘计算设备的增量需求，而这些设备的核心算力，同样依赖CPU。联想IDG(智能设备业务集团)的业绩验证了这一逻辑：2025/26财年，IDG全年营收同比增长24%，市场份额创下新高，"和第二位甚至是拉开了更大的差距"。杨元庆预计，新财年AI PC将占PC总销量的50%以上。

这种PC与服务器业务的协同效应，在全球整机厂商中极为罕见。戴尔和HPE虽然同样在服务器市场占据领先地位，但缺乏联想在PC领域的规模优势。而在PC领域，没有一家厂商拥有联想级别的服务器业务布局。

当CPU在AI算力体系中的价值从数据中心向边缘端延伸时，这种双端覆盖的能力最终构成了联想的战略稀缺性——既是数据中心CPU编排机架的供应商，也是AI PC的出货量领导者，两者共享同一套供应链能力和上游CPU采购谈判力。

更深层的逻辑在于，CPU价值的重估正在打通联想集团的企业业务与个人业务。数据中心里的CPU编排机架和消费端的AI PC，本质上在同一条供应链上运作。联想在服务器CPU短缺周期中建立的供应商关系和采购规模优势，同样可以转化为PC端的成本控制和交付能力。而当AI PC渗透率提升至50%以上，联想在PC领域的规模又将反向增强其在CPU供应链中的话语权。

如今看来，这种个人终端与基础设施之间的相互强化，正在改写整机厂商在产业链中的坐标。当市场终于意识到CPU在AI时代并非配角时，就意味着联想已经站在了一个最值得被讨论的位置上。

市场或许还需要时间消化这种转变，但供应端的信号已经清晰——CPU短缺或许并不是周期性扰动。在高端处理器资源持续趋紧的背景下，能够稳定获取核心芯片并将其转化为规模化交付能力的公司，正在从产业链的下游向上游移动。

这种移动的方向，决定了未来数年资本配置的流向，也决定了谁将在下一轮算力基础设施的重估中占据更有利的位置。