开盘就跌停!完美世界何时再“完美”?

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屋漏偏逢连夜雨

在大A股民印象中,说到游戏股肯定少不了完美世界这家上市公司,或许仅凭“完美”的名字就跑赢了不少上市公司。

但前段时间还是领涨的元宇宙“中军”完美世界,最近股价走势真让不少投资者有种“恨铁不成钢”的怨气。完美世界12月中旬反弹见顶,随后股价一路向下,跌跌不休。

尤其是对比于同样为游戏板块的中军三七互娱的股价走势来说,完美世界已经被甩几条街。前段时间二者市值还相当,而如今完美世界市值284亿,三七互娱614亿,完美已经远远落后。

屋漏偏逢连夜雨,股价走势原本就疲软,而周末不及预期的“战斗力”又给完美世界一个暴击。

(数据来源:同花顺,完美世界日线走势图)

今日早盘,公司开盘即跌停,虽然盘中一度有资金翘班,但依旧难以阻挡空头力量,一直封跌停至收盘。截至收盘,公司股价收14.63元,市值284亿元,跌停成交将近5个亿,而收盘封单额仍然有2.5亿元。

作为大A游戏板块的中军,也曾被视为白马股的完美世界,而今业绩不及预期,股价萎靡不振,难度聪明的资金早已嗅到什么?

01

暴跌背后的真相


没有无缘无故的爱,也没无缘无故的恨。从12月中旬高点以来,下跌35%,并不是没有原因。

消息面上,公司周末公布去年业绩预告,净利润大概3.6亿,同比下降75%左右,扣非净利润更难看,只有1个亿左右,同比下滑90%。

对于业绩下滑,公司给出的理由是,部分游戏随生命周期自然衰减,流水相较于上年同期疫情背景下的高基数自然回落,部分探索类新游戏表现不及预期理想。

此外,公司及时调整海外游戏布局,关停部分表现不达预期的海外游戏项目,由此产生一次性亏损约2.7亿元。还有影视业务也成包袱,因环球影业片单投资造成的公允价值变动损失等原因,预计产生亏损1.8亿元。

这么一看,公司解释有一定道理,疫情期间“宅经济”确实给游戏板块带来短时间的增量,也因此带来游戏板块2020年疫情期间段的上涨行情。

彼时,“宅经济”确实让公司享受到短时间的“福利”。2020年初到7月底,完美世界累计上涨将近翻倍,随后即见顶,从最高点43元一路腰斩再斩到脚踝里。

(数据来源:同花顺,完美世界日线走势图)

要不是有元宇宙横空出世的概念助力,完美世界都未必有像样的反弹。借着元宇宙的炒作的风,公司股价从8月中旬13元反弹到12月中旬23元,涨幅累计65%。

短期内不可证伪的宏大概念,在资金充裕时一切合情合理。但当政策面、消息面有何风吹草动传导到情绪面时,还能通过讲故事支撑得起市梦率吗?

梦还是要有的,但公司自身的基本面就先撑不住了。

回看到完美世界的业绩,2020年公司受宅经济的影响,业绩增幅并不明显,然收入同比增长27%,但增收不增利,全年净利润同比增长只有3%。扣非净利润则是同降4%,连续两年负增长。

值得注意的是,自2018年以来,完美世界收入增长已经陷入停滞,2018到2019年的年度收入同比增长率只有1.3%和0.07%,2019年净利润同比下降12%。

可以看出,完美世界近几年的业绩真的不够“完美”。

2021年三季度,完美世界收入和净利润分别为67亿元和7.4亿元,同比分别大幅下滑。

(数据来源:Choice,完美世界业绩情况)

尽管公司解释,由于《幻塔》手游在报告期末才公测,业绩并未计入2021年度,但该产品的营销费用却计入了2021年,这直接影响到了公司的业绩表现,但市场根本不买账。


02

青黄不接


其实,公司被寄予厚望的《幻塔》不及市场预期。

早在期宣传中,公司号称《幻塔》对标米哈游爆款《原神》,对于这款大作也是充满信心,在业绩预告中也是大肆渲染。“《幻塔》预下载即取得APP Store 免费总榜榜首,并连续霸榜6天”“首月新增用户过千万、首月流水近5亿元”。

可是理想很美好,现实很残酷。

这么一看,公司引以为傲的《幻塔》其实是不及预期的。游戏行业历来有一个规则,从首月流水能看出一年流水来,如果首月流水在5-8亿,那么推算全年流水会在30亿附近。新游戏加上之前老游戏的盘子,正常发挥的话,完美世界年化业绩能看到20亿附近,这是预期比较高的了。可《幻塔》也才勉强达到及格线,更不用说对比竞争对手了。

据B站UP主“国产二次元手游观察”,2021年12月,原神收入预计约18亿元-22亿元;按照完美世界披露口径,乐观计算,《幻塔》当月收入不到10亿元。

还有一点,根据七麦数据,《幻塔》热度不断走低,排名均持续下降。

(数据来源:七麦数据,完美世界游戏热度)

其实公司旗下IP不可谓不多:《诛仙》系列,还有储备的《一拳超人:世界》和《天龙八部2手游》均是知名IP,有自己的基本盘收入。

但在游戏品质决定一切的年代,这块基本盘也势必会被步步蚕食。


03

商业逻辑生变


目前游戏板块面临着两坐大山,一是游戏版号停发的问题,二是买量模式的难再走通。

先来看第一个,游戏版号暂停发放已经半年之久。完美世界业绩的下滑,与游戏版号停发也有直接关系。

游戏版号是指网络游戏上网推出之前,必须向所在地省、自治区、直辖市出版行政主管部门提出申请,经审核同意后,报国家新闻出版署审批,得到的审批文件。

从 2016年7月1日起,所有的手游都必须要申请版号才能运营。没有版号相当于没有营业执照,对于游戏公司而言,相当于不能生产销售。

政策端来看,未成年 防沉迷监管升级,版号供给收紧,自2021年7月以来,游戏版号随后停发至今没有开放,半年之久,不仅是完美世界,整个游戏行业都面临着产能的问题。

2021 前三季度 A 股游戏板块 18 家标的(剔除 ST)总营收达 502 亿元, 同比增长 0.3%,几乎停滞增长。

(数据来源:机构,A股游戏公司前三季度营收情况)

第二,买量模式难再走通。

所谓买量,也即游戏业内的“效果广告投放”。游戏厂家通过买量吸引用户、增加流水、扩大收入。但买量模式毕竟不是依托于游戏品质的玩法,长此以往,买量效率越来越低是必然的结果。

曾经,游戏行业的买量回报率极高,游戏公司通过低廉的成本就可以得到较高的收益。但随着买量红利所剩无几,买量成本不断上升,它已经成为吞噬利润,造成游戏公司业绩表现不佳的重要原因。

很明显,自 2018 年以来,部分游戏公司销售费 用的支出逐年增加,部分公司销售费用支出更是占总营业收入的比例 20%以上,其中三七互娱更愿意花钱买量。

(数据来源:华安证券,游戏公司销售费用/营业收入占比)

具体到完美世界,从2018年开始,公司的销售费用分别是8.8亿元、11.5亿元、18.3亿元,同比分别增长18%、30%、60%。

(数据来源:Choice,完美世界销售费用)

随着买量越来越贵,一旦游戏收入无法覆盖买量成本,亏损就是必然的。而造成游戏收入不随买量成本上升而增加的,在于游戏行业的头部效应,也就是“赢家通吃”现象越来越明显。

2020年下半年游戏股见顶以来,各路资金纷纷开始质疑游戏板块买量模式,这也是游戏股一落千丈的开端。


04

结语


游戏版号对游戏公司的重要性不言而喻,这一年来游戏板块的低迷也是游戏版号的收紧,而一旦有放开的预期,那么对游戏公司边际改善的预期也会很大。

这也是这一波游戏板块上涨的一个支撑因素。

然而,市场情绪虽然会影响股价,而元宇宙又给游戏行业找到了一个可以讲宏大叙事的交叉点,但拉长来看,决定公司股价的还是公司的基本面。

完美世界要想真正构建自己的完美世界,光靠想还不够,还是得增强自研能力,得实打实的搬砖砌墙。

相关股票

SZ 完美世界 SZ 三七互娱

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