出口高增不改,进口不及预期,贸易顺差升至新高

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现阶段债券市场核心的变量为年初宽信用的发力和整体稳增长的效果
本文来自格隆汇专栏:中信债券明明

核心观点

12月我国出口延续高增,进口则不及预期,贸易顺差升至新高。出口方面,对美出口增速达到年内最高。分产品看,机电产品出口保持高增,高新技术产品出口年内首次实现20%以上增速。值得注意的是,在东南亚经济持续修复以及国内工厂放假停工的影响下,纺织品和服装出口增速有所回落。进口方面,增速不及预期,各类商品表现分化。其中,铁矿砂及其精矿出现进口价格和进口数量均大幅回落的情况,拖累了12月整体进口金额增速。

数据:海关总署公布数据显示,按美元计价,12月我国进出口总值5865.3亿美元,同比增长20.3%,环比增长1.5%。其中,出口3405.0亿美元,同比增长20.9%,预期增18.2%,前值增22%,两年复合增速19.5%;进口2460.4亿美元,同比增长19.5%,预期增22%,前值增31.7%,两年复合增速13.4%;贸易顺差944.6亿美元,同比增长23%,前值717.1亿美元。全年维度看,2021年我国出口总值33639.6亿美元,同比增长29.9%,两年复合增速16%;进口总值26875.3亿美元,同比增长30.1%,两年复合增速13.7%;贸易顺差6764.3亿美元,同比增长29.1%,两年复合增速26.8%。

出口以高增态势完美收官。2021年12月,我国对美出口增速升至年内新高。分产品看,(1)12月机电产品出口金额的两年复合增速继续保持在20%以上水平,2021全年机电产品出口总值实现16.6%的两年复合增速,是我国出口表现强劲的重要保障;(2)12月服装及附件、纺织原料及制品的两年复合增速较11月相比均呈现不同程度的回落,降幅分别达到6个百分点和1.4个百分点。我们认为主要原因有二,一是东南亚经济复苏可能在一定程度上导致我国纺织制品的出口替代效应有所削弱,二是2022年春节时间较早,国内纺织服装行业中的工厂和企业或提前停工放假;(3)高新技术产品出口金额增速刷新年内新高,12月该项出口金额的两年复合增速录得24.8%,年内首次实现20%以上增速。出口价格方面,出口商品涨价效应仍在,但增速已出现放缓趋势。

进口增速不及预期,各类商品表现分化。12月进口金额增速再次出现回落,低于预期,然而各类商品的进口表现出现较大分化。机电产品和高新技术产品进口增速较11月均有抬升,从侧面体现出制造业在机电、高新技术产品方面的持续修复。大宗商品进口增速则出现大幅分化,以原油、煤及褐煤、天然气为代表的能源产品进口保持高增。以大豆为代表的农产品,以及铁矿砂及其精矿的进口增速出现大幅缩减。其中,铁矿砂及其精矿出现进口价格和进口数量均大幅回落的情况,拖累了12月整体进口金额增速。

总结:2021年12月,我国出口在外需保持韧性的情况下再创新高,进口增速则不及预期,贸易顺差规模达到近年来较高水平。在较大规模的贸易顺差支撑下,人民币汇率保持强势,在12月央行再调外汇存款准备金后也未出现大幅回调,基本仍在原有水平上保持双向波动。债市对2021年全年出口高增的直接反应相对钝化,或许只有当未来出口实际增速表现弱于预期时对债市的影响才会有所体现。当前市场对于“基建先行,地产后至”的预期已经逐步确认,国常会再提稳外贸的跨周期调节措施,多措并举稳外贸,稳增长逐步形成合力。现阶段债券市场核心的变量为年初宽信用的发力和整体稳增长的效果

正文

12月我国出口高增不改,进口再现回落,贸易顺差录得近年来最高水平。具体来看,出口录得3405.0亿美元,同比增长20.9%,两年复合增速19.5%;进口录得2460.4亿美元,同比增长19.5%,两年复合增速13.4%;贸易顺差944.6亿美元,同比增长23%。从全年维度看,2021年我国外贸表现保持高景气,出口总值、进口总值和贸易顺差均实现了30%左右的同比增速,为全年经济增长做出重要贡献。


出口以高增态势完美收官


外需保持韧性,中国对美出口增速升至年内新高。对比2019年12月,我国对前五大贸易伙伴美国、欧盟、东盟、中国香港、拉丁美洲出口的两年复合同比增速分别为27.68%、23.72%、15.14%、18.26 %、21.45%。其中,对美国出口的两年复合增速继续上行,并创下年内新高,对中国香港出口的两年复合增速也较11月增长约2.55个百分点。对欧盟、东盟和拉丁美洲的两年复合增速则有所回落,但从数值上看增速仍然不低。2021年12月,美国和欧元区的制造业PMI读数分别为58.7%和58%,制造业继续维持扩张趋势,同时美国红皮书商业零售销售周同比全月保持持续回升状态;东盟方面,除泰国外,主要成员国制造业延续高景气,其中马来西亚和越南的制造业PMI读数环比分别上升0.5个百分点和0.3个百分点。综上来看,外需仍旧偏强,并为我国出口形成支撑。

高新技术产品增速创新高,服装、纺织原料及制品增速回落。分产品看,重点出口产品金额增速有所分化:(1)机电产品——12月机电产品出口金额的两年复合增速继续保持在20%以上水平,2021全年机电产品出口总值实现16.6%的两年复合增速,是我国出口表现强劲的重要保障。具体来看机电产品细分项在12月的表现,通用机械设备较2020年同期的增速水平呈现下降趋势,12月读数16%,或与欧美制造业PMI环比回落有一定关系。随着东南亚部分国家的经济持续修复,我国集成电路出口延续高增,12月的两年复合增速读数29.8%。此外,手机出口金额增速显著提升,汽车及其零配件也维持较好表现;(2)纺织品原料及制品增速回落明显。12月服装及附件、纺织原料及制品的两年复合增速较11月相比均呈现不同程度的回落,降幅分别达到6个百分点和1.4个百分点。我们认为主要原因有二,一是东南亚经济复苏可能在一定程度上导致我国纺织制品的出口替代效应有所削弱,二是2022年春节时间较早,国内纺织服装行业中的工厂和企业或提前停工放假;(3)高新技术产品出口金额增速刷新年内新高,12月该项出口金额的两年复合增速录得24.8%,年内首次实现20%以上增速

出口商品涨价效应仍在,但增速已出现放缓趋势。从数量同比增速(与2020年相比)看,近六个月来主要出口商品的数量增长放缓,12月成品油、集成电路和家电的数量同比增速转负。从金额同比增速(与2020年相比)看,增速同样呈现放缓趋势,但相较于数量增速的回落,金额增速的下降节奏更为缓慢,表明出口商品的涨价效应仍在。从出口价格来看,12月肥料、汽车(包括底盘)、钢材、液晶显示板的出口价格指数较11月相比有所回落,而成品油、鞋靴和手机等出口商品价格虽继续上涨,但斜率已经放缓。


进口增速不及预期,各类商品表现分化


进口增速不及预期,各类商品表现分化。12月我国进口录得2460.4亿美元,同比增长19.5%,预期22%,前值31.7%,两年复合增速为13.4%。12月进口金额增速再次出现回落,略低于预期,然而各类商品的进口表现出现较大分化

机电、高新技术产品进口保持高增,大宗商品进口增速则出现大幅分化。具体来看,(1)机电、高新技术产品:机电产品和高新技术产品进口增速较上月均有抬升。其中,集成电路进口两年复合增速由11月的18.9%升至26.9%,高新技术产品进口两年复合增速由11月的16.8%升至18.2%,也从侧面体现出制造业在机电、高新技术产品方面的持续修复。(2)大宗商品:主要大宗商品进口增速则表现出大幅分化。以原油、煤及褐煤、天然气为代表的能源产品进口保持高增。其中原油进口小幅抬升,两年复合增速为10.3%;天然气进口继续扩大,两年复合增速升至2021年新高50%;煤及褐煤进口出现了高于400%的两年复合增速,这里主要受2019年12月进口煤炭的极低基数的影响,2019年12月,煤炭进口极低,同比下降了73.6%。然而在大宗商品中,以大豆为代表的农产品,铁矿砂及其精矿的进口增速出现大幅缩减。大豆进口两年复合增速较11月的24.2%回落至16.9%,主要是受到大豆进口数量的缩减,进口价格未出现较大变化。铁矿砂及其精矿方面,进口两年复合增速较11月的20.9%大幅缩减甚至转负,为-0.4%,其中进口价格继续大幅回落,同时进口数量大幅缩减,也是拖累12月整体进口金额增速的主要原因。


总结


2021年12月,我国出口在外需保持韧性的情况下再创新高,机电产品出口保持高增,高新技术产品出口增速创2021年内新高,整体来看,2021年我国出口以全年高增的态势完美收官。2021年12月进口增速则不及预期,机电、高新技术产品进口保持高增,大宗商品进口增速则出现大幅分化。12月年我国贸易顺差规模为944.6亿美元,达到近年来新高。在较大规模的贸易顺差支撑下,人民币汇率保持强势,在12月央行再次调升外汇存款准备金后,也未出现大幅回调,基本仍在原有水平上保持双向波动。展望2022年,当前全球供应链仍在修复过程中,预计今年上半年我国出口仍能保持高景气,进入下半年,随着海外经济体逐步收紧货币政策,外需或逐步放缓,加之东南亚产能的修复,我国出口增速也因此面临一定的回落风险。但是考虑到RCEP的生效对我国外贸增量以及包括加强财税金融政策支持、鼓励外贸新业态发展、支持重点产业重点企业等在内的多项跨周期调节也将逐步落地,我们认为无需对出口过度担忧。

债市对2021年全年出口高增的直接反应相对钝化,或许只有当未来出口实际增速表现弱于预期时对债市的影响才会有所体现。当前市场对于“基建先行,地产后至”的预期已经逐步确认,国常会再提稳外贸的跨周期调节措施,多措并举稳外贸,稳增长逐步形成合力。现阶段债券市场核心的变量为年初宽信用的发力和整体稳增长的效果

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