回顾：2021年11月16日报告《2022年投资策略报告：货币政策稳中趋进，中国资产柳暗花明》明确提示“美联储加息速度可能会比现在预期的更快一些，预计美联储2022Q1可能开始为加息做准备”。2021年12月15日报告《风险资产的小阳春——大类资产配置12月报之战略篇》明确提出“紧缩预期加速与美国经济二次反弹之下，长端美债利率还将有一波中期上行并有望突破前期1.7%的高点”。

上一轮经济周期的加速版：2022年美联储将是前紧后松

2022年美国存在真实衰退风险，货币政策将是前紧后松。从经济周期来看，当前是美国中周期与库存周期共振上行的尾声，而失业率有望低于疫情前水平，实质性通胀至少会持续至2022年中，我们认为美联储一季度加息有望从预期变为现实。但一季度之后，美国中周期与库存周期将见顶回落，考虑到美国已经处于经济晚周期，届时经济不仅仅是类似2015年那种“mid cycle slow down”，而是存在真实衰退风险。衰退的先行信号之一就是收益率曲线在上半年出现倒挂，历史上收益率曲线出现倒挂迹象后，美联储货币政策通常会由紧转宽，预计2022年下半年美联储有望重新引领全球进入二次宽松。

超强加息预期之下，黄金有望成为2022年核心资产

市场普遍认为2022年美联储进入加息周期后，会继续压制黄金的表现，但我们认为黄金在经历2021年的平淡表现后，有望在2022年成为核心资产：（1）2022年可能会更类似于70年代，一个看似滞胀实则衰退的经济状态，从当时经验来看，金价出现显著上涨。（2）预计2022年美联储加息不超过2次，黄金最后的利空也将落地，建议盯住各期限收益率曲线的变化。（3）2022年美元指数将贬值，中期可能以“黄金涨，美元跌”的组合打破2021Q4以来两者同涨局面。

美债收益率最后一波中期补涨，二次宽松前做平曲线的确定性很强

近期美债收益率快速上行并突破前期高点，加息预期前移只是其中一个助推因素，核心原因是变种毒株利空炒作结束+美国经济处于b浪反弹期。疫情以来的经验表明，疫情不是主导经济和资产价格中期趋势的因素，而更多是短期情绪上炒作，去年9月以来美国经济处于b浪反弹期，因此在变种毒株利空证伪后，风险偏好重回正轨并驱动利率上行，从金融、能源、材料、工业等价值股的表现可以清晰反映出这一点。

领先指标显示美国经济可能在今年2-3月见大顶，当经济拐点与加息同时出现后，长端利率反而会出现快速下行，考虑到当前美债净空头情绪相对较强，这波美债收益率补涨可能会出现年内高点。在美联储二次宽松前，做平曲线的确定性很强，预计各期限收益率曲线将相继出现倒挂。